一、核心观点
宏观方面，经济数据显示国内基本面改善，海外方面美国通胀小幅超预期。上周连续公布了9月通胀、进出口以及社融信贷数据，数据显示国内基本面小幅改善。9月PPI同比下降2.5%，降幅连续3个月收窄，或带动中上游企业利润改善。美元计价，9月出口同比-6.2%，较前值上行2.6%，高于市场预期。9月主要出口商品中，多数出口商品增速出现了好转迹象。9月社会融资规模增量为41200亿元，同比多增5789亿元，高于市场预期，居民中长贷多增明显，表明前期地产相关政策正落地见效。海外方面，上周公布的美国通胀数据小幅超出市场预期，显示美国核心服务通胀依然具有较强韧性，美联储货币紧缩政策或维持更长时间。
固收市场方面，国内外需求呈现回升态势，社融数据好于预期，居民、企业部门贷款均有不错表现，金融体系资金积淤现象有所改善，实体经济生产、消费活跃度有所提升。后续金融数据的改善能否延续有待观察，同时宽地产、宽财政政策落地的效果也需验证。资金面方面，考虑到政府债发行和人民币汇率的压力，资金面难现过度充裕。当前债市的主要压力来自资金面以及政府债的发行节奏，短期内大概率维持高位震荡。策略方面，建议利率债账户适当控制久期和杠杆，关注超跌反弹的交易机会；信用债账户以短久期票息资产为主，待政策得到逐步验证以及情绪充分释放后再积极配置。
二、宏观动态
（一）国内宏观
9月社融同比多增，居民信贷表现较好。9月人民币贷款增加2.31万亿元，同比少增1764亿元；M2同比10.3%，前值为10.6%；社会融资规模增量为4.12万亿元，同比多增5638亿元。从贷款结构来看，9月所展现出来的最明显的特征便是居民贷款的改善。9月居民贷款同比多增近2200亿元，其中居民中长期贷款同比多增超过2000亿元。央行有关负责人表示，预计四季度社会融资规模和信贷增长将继续保持平稳。货币政策应对超预期挑战和变化还有充足空间和储备，将继续做好逆周期调节。中美利差将逐步恢复至正常区间，人民币汇率保持基本稳定具有坚实基础。
9月CPI同比持平，PPI降幅收窄。国家统计局发布数据显示，9月份我国消费市场持续恢复，CPI同比持平，环比上涨0.2%，物价运行总体平稳。9月份PPI环比上涨0.4%，同比下降2.5%，降幅继续保持收窄。分析人士认为，四季度CPI有望稳定上行，PPI同比降幅有望进一步缩窄。货币政策将继续保持宽松，助力投资、消费进一步复苏。
9月中国进出口数据超预期改善。美元计价，9月出口金额当月同比-6.2%，较前值上行2.6个百分点；9月进口金额当月同比-6.2%，较前值上行1.1个百分点，出口和进口增速均高于预期。出口方面，9月以来欧美经济增速边际回暖，波罗的海干散货指数显著回升，美国ISM制造业PMI连续三个月反弹，多数行业库存开始回补，对我国出口起到支撑作用。进口方面，国内经济积极信号逐渐增多，生产改善，对于原料的需求增加，叠加价格因素退坡，进口表现同样改善。展望未来，随着出口低基数效应的显现以及欧美经济短期的企稳，四季度国内出口或将持续改善，年底出口增速有望回正。
国务院常务会议审议通过《关于加强低收入人口动态监测做好分层分类社会救助工作的意见》《积极发展老年助餐服务行动方案》和《专利转化运用专项行动方案（2023-2025年）》。会议强调，推动专利转化运用，充分挖掘专利价值，大力发展专利密集型产业，是推动高质量发展一项战略任务。要从提升专利成果质量和加强政策激励两方面发力，更加注重从现实需求中凝练科研问题并进行攻关，建立健全有利于专利成果转化运用的制度安排和激励政策，着力打通专利转化运用的关键堵点，进一步优化市场服务、培育良好生态，加快创新成果向现实生产力转化。
多个部委调整职责和机构编制。中共中央办公厅、国务院办公厅发布通知，调整工信部、生态环境部、国家卫健委和央行职责机构编制，调整中国社会科学院职责。央行主要职责调整方面，不再保留国务院金融稳定发展委员会及其办公室，将其职责划入中央金融委员会办公室；将对金融控股公司等金融集团日常监管职责，划入国家金融监管总局；将建立健全金融消费者保护基本制度职责，划入国家金融监管总局；宏观审慎管理局不再承担对金融控股公司等金融集团日常监管职责；将金融市场司承担的统筹互联网金融监管职责、拟订并组织实施宏观信贷指导政策中涉及房地产金融领域相关职责，划入宏观审慎管理局。
国务院主持召开经济形势专家和企业家座谈会。会议强调要更加注重有力有效实施宏观政策调控，进一步打好宏观政策组合拳，加强政策预研储备。更加注重转方式、调结构、增动能，坚定不移深化改革、扩大开放，加快培育高质量发展的新动能新优势。
证监会调整优化融券相关制度，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借。融券端，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%。出借端，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。同时，沪深交易所也发出通知，进一步细化相关安排。证监会表示，将加大对各种不当套利行为的监管，扎紧扎牢制度篱笆，进一步加强监管执法，对各种违规行为，发现一起，查处一起，从严从重处罚。
（二）海外宏观
美国9月CPI小幅超预期。数据显示，美国9月未季调CPI同比上升3.7%，预期3.6%，前值3.7%；季调后CPI环比升0.4%，预期0.3%，前值0.6%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国9月核心CPI同比上升4.1%，符合预期，前值4.3%；环比升0.3%，与预期及前值一致。
美国上周初请失业金人数为20.9万人。预期21万人，前值从20.7万人修正为20.9万人。9月30日当周续请失业金人数为170.2万人，预期168万人，前值从166.4万人修正为167.2万人。
美国10月密歇根大学消费者信心指数初值为63。预期67.2，前值68.1；一年期通胀率预期为3.8%，预期3.2%，前值3.2%。
美联储会议纪要显示：大多数美联储官员认为再加息一次是适当的。官员们一致认为，货币政策应该在一段时间内保持限制性，以推动通胀持续降温；绝大多数与会者继续认为经济未来走势“高度不确定”；与会者表示通胀“不可接受的高”，需要更多证据来确信价格压力正在减弱；今年剩余时间的GDP增长将受到汽车工人罢工的影响；多位与会者指出，即使开始降息后，缩减资产负债表可能还会持续“一段时间”。
新一轮巴以大规模冲突仍在持续，双方伤亡人数已超6000人。多个飞往特拉维夫航班被暂停，中国多家旅行社近期赴以旅行团取消。出于对以色列安全局势担忧，英伟达取消原定于10月15日-16日在特拉维夫举行的年度AI峰会线下会议。外交部发言人毛宁表示，中方高度关注近来巴以冲突持续升级，对冲突造成平民伤亡感到十分痛心，反对和谴责伤害平民的行为。当务之急是尽快停火，保护平民，防止局势升级。
三、市场回顾
（一）资金市场
公开市场操作：上周央行进行4460亿元逆回购操作，因有16220亿元逆回购到期，本周实现净回笼11760亿元。
图12：上周公开市场操作情况
数据来源：Wind、鑫元基金
政府债发行：本周国债计划发行3250亿元，地方政府债发行7829亿元，整体净缴款6792亿元。
表1：10月16日-10月20日政府债发行缴款
单位：亿元
数据来源：Wind、鑫元基金
同业存单发行：10月16-20日，同业存单到期8312亿元，接下来一周到期4783亿元，中旬将面临较大的到期压力。
图13：同业存单到期与发行
数据来源：Wind、鑫元基金
回购市场：上周初资金面整体维持资金量足高价的局面。具体而言，9-11日资金利率波动上行，R001上行至2.13%，达到上周内最高点，上周四转为下行，上周五下行至2.03%。全周来看，银行间质押式回购日均成交量回复至7万亿以上，在跨月结束后明显提升，银行间回购余额稳定在11万亿以上。
票据利率：上周票据直、转贴利率整体下行，短期质押回购利率有所回落。国股6M直贴利率较节前最后一日下降38BP至1.37%，均签发量较节前一周减少58.3%至933.62亿元，日均贴现量较节前一周减少15.22%至954.81亿元。国股6M转贴利率较节前最后一天下降32BP至1.28%,国股3M转贴利率较节前最后一天下降165BP至0.55%，累计买断式转贴现交易量较节前一周增加约6617.08亿元至13558.31亿元。展望周一，一级市场签发量预计时点性小幅下滑，卖盘出票力量持稳，大行持续收票下，买盘配置意愿稳步释放，供需博弈下，预计跨年票利率低位震荡，年内票或震荡回暖。
（二）债券市场
图14：上周利率债各期限收益率涨跌幅（BP）
数据来源：Wind、中债估值、鑫元基金
表2：中债国债期限利差（2023年）
数据来源：Wind，最大、最小、平均值区间均为2016年至今
表3：中债中短期票据信用利差（2023年10月15日）
数据来源：Wind、鑫元基金，最大、最小、平均值区间均为2016至今
上周利率债各期限收益率集体上行。其中，中债国债1年期收益率上行1BP至2.1777，3年期上行7.97BP至2.451，5年期上行2.72BP至2.5528，10年期下行0.49BP至2.6702。
长期限高等级票据信用利差短期收窄，长期走阔。中债1年期AAA级中短期票据信用利差收窄0.37BP，中债2年期AAA级中短期票据信用利差收窄2.13BP；中债3年期AAA级中短期票据信用利差收窄0.08BP。
图15：上周美债各期限收益率涨跌幅（BP）
数据来源：Wind、鑫元基金
上周美债各期限收益率集体上行。上周10年期美债收益率上行4BP，10年期国债收益率下行0.49BP，中美利差倒挂程度增加。全周来看，1年期美债收益率下行5BP，3年期美债收益率下行3BP，10年期美债收益率上行4BP。
图16：10年期和2年期美债收益率走势
数据来源：Wind、鑫元基金
四、市场展望及投资策略
（一）宏观展望
宏观方面，经济数据显示国内基本面改善，美国通胀小幅超预期。上周连续公布了9月通胀、进出口以及社融信贷数据，数据显示国内基本面小幅改善。9月PPI同比下降2.5%，降幅连续3个月收敛；PPI环比上涨0.4%，涨幅较8月有所扩大，PPI读数的改善或将带动中上游工业企业盈利恢复。美元计价，9月出口金额当月同比-6.2%，较前值上行2.6个百分点；9月进口金额当月同比-6.2%，较前值上行1.1个百分点，出口和进口增速均高于预期。主要出口商品中，多数出口商品增速出现了好转迹象，汽车整车、汽车零配件、家用电器出口表现较优，医疗器械出口增幅由负转正，电脑、手机、钢材、服装、鞋靴出口增速降幅收窄明显。9月社融新增41200亿元，同比多增5789亿元，高于市场预期。9月居民贷款同比多增近2200亿元，其中居民中长期贷款同比多增超过2000亿元，表明前期地产相关政策正落地见效。海外方面，上周公布的美国通胀数据小幅超出市场预期，显示美国核心服务通胀依然具有较强韧性，美联储货币紧缩政策或维持更长时间。
（二）债券市场展望和策略
上周债市收益率冲高回落，9月份出口增速降幅和进口增速降幅双双收窄，国内外需求呈现回升态势，欧美等主要经济体仍有韧性。金融数据方面，社融数据好于预期，其中政府债仍是主要拉动项；在去年同期信贷超季节性高增的基础上，居民、企业部门贷款均有不错表现；企业存款少增、居民存款多增说明企业扩张投资意愿较弱，居民消费动能一般；“M2-M1”剪刀差收窄，金融体系资金积淤现象有所改善，实体经济生产、消费活跃度有所提升。后续金融数据的改善能否延续有待观察，同时宽地产、宽财政政策落地的效果也需跟踪。资金面方面，跨季后央行净回笼1.78万亿，资金利率中枢并未出现显著下行，考虑到政府债发行和人民币汇率的压力，资金面难现过度充裕。当前债市的主要压力来自资金面以及政府债的发行节奏，短期内大概率维持高位震荡。策略方面，建议利率债账户适当控制久期和杠杆，关注超跌反弹的交易机会；信用债账户以短久期票息资产为主，待政策得到逐步验证以及情绪充分释放后再积极配置。
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