9月市场回顾：
9月市场波动加大，但总体类利率和信用走势分化。资金波动加大中枢抬升，导致短端上行明显，其中利率类趋势性上行，信用类由于赎回以及预防性卖出等有过短暂的快速调整，之后受益于再融资债发行城投短券收益率持续回落。
10月市场展望：
基本面：维持基本面阶段底部企稳观点，库存周期来看从之前降价被动去库，进入到量稳价稳阶段，若进一步过度到主动补库需要需求发力；我们目前观测到的是经济企稳，提供经济弹性的地产等相关数据仍比较弱，需求的进一步抬升需要更多观察。政策预期上，四季度重要会议较多，政策层面对经济态度较之前也发生了转变，市场对此或有反复预期。
流动性：流动性是这一轮调整最主要的变量。外围因素方面，汇率是个关键变量，当前7.3%位置上央行要保汇率，之前汇率作为货币政策缓冲垫作用明显减弱；债券供给方面市场有两点尚无法定价：一是市场对特殊再融资债的规模和节奏不清晰；二是报道中的1万亿建设债尚未落地。
投资者行为方面，当前来看主要矛盾点在于银行方面，利率债供给放量会增加备付，信贷支持平台置换城投体系外债务，也会消耗银行超储。
估值上，1年国债与政策利率利差虽未到历史极值，但已经远高于3/4分位数，与2019年第二高位相差无几。
供给等因素造成的超越基本面的调整未来会修复，在此之前控制组合久期和杠杆，同时关注供给扰动中央行是否有超越当前悲观预期的流动性平复措施。
短期，以短端票息为主，主要是考虑目前看不到明显下行趋势，震荡过程中期限利差、品种利差可能都会有所再平衡。短期由于15分时背离+小时超卖会有一波反弹，关注反弹力度；大级别参与5年左右债券机会需要更高分时的背离和超卖。
对于长债，市场可能会博弈9月金融数据后的机会，但周线级别的调整可能尚未结束，根据国债期货推算点位可能在2.75%，保持各种因素的关注。
利率短端性价比明显，类利率商金、二永等参考短端利率观点；其他信用类、特别是中低评级城投类，受市场偏好尚未调整，关注后续市场进展，寻找预期回报率能充分满足短债产品需求的标的。
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