这文章上周末就大概写好了，但因为两篇研报出处没找到，所以认准死理一直在找，结果一位朋友直接催更：
“不要纠结这些细枝末节，反正我们主要是看你的结论和推导过程，如果研报出处不影响这些，你放出来我们也不会去验证，不放出来我们也不会在乎。”
我想想也挺有道理，毕竟有时候投资亏损可能就是因为我们太刻舟求剑，一定要遵循某个可能已经脱离时代发展的“原则”。
一、黄金与黄金股
年初在seeking alpha还是quora上看过一篇文章，大概就是论证在看多原油价格的背景下，买原油期货不如买石油股。文章其它部分都记不清了，到现在就记住了个结论：
石油股的股价波动是对石油价格变化的二阶导，因为从短期炒作逻辑来看，不仅石油股估值会随着资金涌入（流动性改善）而增加，EPS也会随着油田中未开采石油存量的价值上涨而增加。
你说这个逻辑对不对，从原教旨价值投资的角度看肯定不对，毕竟理论上每桶石油的开采成本都有细微差别，哪怕你以同样的价格售卖，实际销售利润以及与此关联的上市公司EPS都会不断变化。
但你说这个逻辑从短期炒作的角度看对不对？其实也没毛病，毕竟短炒主要是讲故事，存货涨价的故事至少比宏观小作文听起来靠谱吧……
由此引申出去，石油这种资源品股价可以这么炒，其它资源品相关上市公司是不是也能这么玩？尤其是属性和石油接近，价格波动和地缘政治强相关的黄金？
所以总结，短期来看，黄金股股价实际是黄金价格的“放大器”。
二、黄金板块ETF行不行？
9月看了一篇兴业非银徐一洲的研报（他好像是8月发的），提到有些A股板块长期表现不错，但现在还没有ETF产品布局，比如黄金。
而就在2023年9月1日，中证指数公司突然宣布将于2023年9月4日修订原中证黄金产业指数，并将新指数更名为中证沪深港黄金产业股票指数。
自2023年9月5日开始，围绕这只新修订的黄金板块主题指数，先后有8家国内公募基金公司申报相关产品。截至2023年10月13日，已有两家正式获批。
中证指数公司为什么要修订这只指数？因为它的可投资性太差了！
不知道大家听没听说过为什么白酒指数只有LOF而没有ETF的故事，就是因为当时会里觉得白酒指数的成分股数量太少，且权重集中度太高，所以，出于分散风险的角度考虑，会里没有批准白酒ETF的发行。
而原黄金产业指数面临的问题也是一样的——修订前，该指数仅有26只成分股，且前三大成分股就占了约40%权重……
为了改变这一现象，中证指数公司将港股通标的纳入了这只指数的选股范围。而在2023年9月4日收盘后，8只港股标的入选新的SSH黄金股票指数。
那这次指数修订解决了成分股数量太少且权重集中度过高的问题了么？只能说解决了一半——数量倒是上去了，但是集中度没什么本质变化。考虑到山东黄金和紫金矿业的港股被新纳入该指数，这两家上市公司在SSH黄金股票指数的前十大成分股中共占据四席，合计权重约30%……
三、主动权益VS ETF
除SSH黄金股票指数外，国内还有无其它黄金主题指数？有，中证旗下还有一只黄金采掘指数和一只SSH贵金属指数，但前者只有10只成分股，而后者基本就是SSH黄金股票指数的翻版……
所以，目前国内黄金主题指数都面临“梭哈”某几只特定股票，成分股权重集中度过高的问题……
ETF的问题没办法解决，那专注黄金投资的主动权益基呢？你别说，真的有。
相对于大家这两年津津乐道的某重仓黄金的主动权益基金经理，其实我更建议大家看看前海开源金银珠宝混合这只基，因为这只基在合同层面限制了投资范围，杜绝了基金经理“风格漂移”的可能。
当然，有朋友可能认为这只基的持仓也挺集中的（2023年中报前十大重仓股合计权重近80%），那我就要发出一个灵魂提问了：
SSH黄金股票指数重仓山东黄金和紫金矿业，投资者与其申购这只指数的ETF，为什么不直接买这两只股票呢？
这问题其实就像今年4月有小柚子给我推云计算ETF的逻辑一样，他当时就是看好金山办公这一只股票，结果愣是给我推了一只ETF……这难道不是买椟还珠？？？
在我个人看来，构建一个均衡持有10只股票，每只权重10%的投资组合，其风险暴露程度相对来说好于持有30只股票，但前五大持仓合计50%的投资组合。
从前海开源金银珠宝混合与SSH黄金股票指数2023年内的业绩表现看，持仓相对分散的前海开源金银珠宝混合表现确实略好（收益+0.35个百分点，振幅-0.16个百分点），但也谈不上数据碾压。
所以总结，在看好黄金板块的前提下，让我个人选，我肯定倾向于持有前海开源金银珠宝混合，但如果有朋友确实更偏好被动指数型产品的话，选ETF也不是不行。
#宝藏基测评#
$前海开源金银珠宝混合A(OTCFUND|001302)$ $前海开源沪港深核心资源混合A(OTCFUND|003304)$
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