煤炭：供给平稳震荡，需求企稳回升

德邦证券煤炭行业月报：供给平稳震荡，需求企稳回升

9月供给小幅上升，进口增速大幅放缓。1）国内生产：9月，全国原煤产量3.93亿吨，同比增长0.4%，增速较8月收窄1.65pct，日均产量1268万吨，环比增加35万吨/天，增幅2.8%。1-9月份，全国累计原煤产量34.42亿吨，同比增长3.0%增幅较前8个月收窄0.4pct。2）进口方面：9月，国内煤炭进口量4214万吨，同比增长27.5%，进口量增速较8月回落23PCT。3）总供应量：9月供给合计4.35亿吨，环比增加1.99%。9月供给小幅回升，但依然低于 3-6 月高产水平，国内供给回升的主要原因：1）9月煤价延续回升，中小企业增产加速，国有重点矿产量占比环比下降1.1pct；2）国内外价差收窄，煤炭进口量下降预期增强。展望后市，供给增速预计持续放缓：1）政策重心转移：8 月底安全检查全面升级9月6日中办、国办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作意见》，同时根据内蒙古能源局信息，自10月15日至次年4月14日，乌海市各露天煤矿严格落实采暖季“晚八早十”夜间禁采要求，此次安监力度空前，供给弹性有望弱化；2）增速下降：2021下半年以来的增产保供已到尾声，未来供给增速预计呈下降趋势3）进口波动：海外能源价格高位，目前澳洲准一线主焦煤FOB报价上涨至369美金，倒挂程度加剧叠加人民币汇率承压，利润压缩高进口难持续；印尼煤炭发运骤减或将影响我国煤炭进口量，一方面印尼煤炭出口港增收额外费用，另一方面印尼能源部启动E-RKAB工作计划系统导致产量计划批复周期延长；俄罗斯政府决定自2023年10月1日起至2024年底对包括煤炭在内的多种商品施行弹性关税政策，根据卢布对美元汇率水平，税率在4-7%之间调整，关税的提升或将对后续的进口量产生负面影响。

地产需求边际改善，冬储采煤支撑需求。1）水电出力同比增加，挤出效应显著。9月，来水维持高位，水电发电量 1394亿千瓦时，环比下降4.9%，同比增长39.2%；火电出力遭到挤压，9月全国火电发电量4973亿千瓦时，环比下降15.6%同比增长2.3%；2）“金九银十”支撑非电需求，地产端出现边际改善。原材料9月，国内水泥产量1.89亿吨，环比增长5.4%；1-9 月国内水泥产量累计同比下降0.7%，国内生铁产量累计同比增长2.8%。地产：9月，国内商品房销售面积环比增长47.0%；国内房屋新开工面积环比增长18.9%。展望后市，冬储&经济稳步恢复有望支撑煤炭需求：1）北方省份陆续开启供暖季，电厂日耗随之提升，冬储采煤支撑需求；2）10月13日中国央行公布第三季度金融数据，9月新增社融超市场预期，主因实体经济贷款需求回暖、政府专项债发行节奏加快提振。此外，降低存量房贷利率工作基本接近尾声，截至9月末存量住房贷款加权平均利率环比上月减少42bp，房地产市场也随之出现积极变化，重点城市交易活跃度上升，同时9月房地产开发贷款和个人住房贷款合计较上月多投放1000多亿元，保持明显回升态势。政策组合拳加强地产预期改善，经济修复有望加速耗煤需求释放。

煤炭行业长期投资价值清晰：虽然短期煤炭价格调整，但煤炭行业长期投资逻辑清晰：1）行业中长期面临供需不足：新能源替代长路漫漫，煤炭需求绝对值逐年增长、今年供给增速下降，预计2025年仍有供给矛盾；2）企业财务健康：和过去周期高点下行相比，本次煤炭企业行为是降杠杆，预计未来不存在资产负债表风险3）当前煤价虽然较2022 年有所下降，但由于高长协比例助力盈利稳健，煤炭板块依然具备长期优质分红属性，且煤炭企业 多为央国企，中特估推动下将有更多动力降本增效，推动企业价值回升。

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