中银证券食品饮料行业周报：理性看待茅台业绩，稳健增长可期
上周食品饮料板块跑输沪深300，在各板块中涨跌幅排名第26。我们认为，理性看待茅台业绩，稳健增长可期。3季度白酒业绩有望延续增长惯性，长远来看，酒企之间分化将加大。大众品3季度营收增速可小幅改善，结构性机会较多。
市场回顾
上周食品饮料板块涨幅为-5.4%，跑输沪深300（-4.2%），涨跌幅在各行业中排名第26。食品饮料子板块中，软饮料、预加工食品涨跌幅排名靠前，分别为2.8%、-3.1%，白酒、调味发酵品涨跌幅排名靠后，分别为-5.8%、-6.8%。上周食品饮料板块跑输沪深300，在各板块中涨跌幅排名靠后。截至10月22日，白酒板块估值（PE-TTM）为25.7X，食品板块估值（PE-TTM）为18.0X。
行业数据
根据今日酒价及同花顺数据，10.14-10.21整箱飞天批价2930-2965元，散瓶飞天批价2665-2685元，普五批价935-945元，国窖1573批价为880元。
2023年9月，进口葡萄酒数量1.71万千升，同比-29.3%，进口葡萄酒单价5415美元/千升，同比+17.8%。进口大麦103万吨，同比+186.1%，进口大麦单价300美元/吨，同比-20.6%。IFCN原奶价格36.4美元/百千克，同比-26.9%；饲料价格28.7美元/百千克，同比-20.1%。进口大包粉5万吨，同比-37.5%；进口大包粉单价8056美元/吨，同比-2.1%。
截至10月13日，国内生鲜乳价格为3.73元/公斤，环周0.0%，同比-9.9%。截至10月20日，全国生猪出栏价为7.82元/斤，环周+1.2%，同比-44.0%，全国猪粮比价为5.64，环周0.04pct，月同比-4.25pct。
主要观点
理性看待茅台业绩，稳健增长可期。上周白酒板块下跌5.8%，出现了较大幅度的回落，其中贵州茅台回落了6.1%，我们认为从白酒自身基本面的角度，有两个原因：（1）深圳秋糖会偏平淡，影响了市场情绪。我们在上期周报也做过分析，深圳日常饮酒的氛围不浓厚，同时本地还有其它大型展会同步进行，另外上海同期举办的酒业博览会也对人气有一定分流，因此秋糖会热度不高，别有原因。（2）市场对贵州茅台未来业绩存在降速的担忧，带动板块出现下跌。我们认为需合理看待茅台未来业绩，考虑到白酒消费分香型、区域、价格带的特点，茅台未来继续大幅提升市占率并不现实。现阶段公司渠道体系健康，普茅渠道利润较高，可撑起业绩安全垫，预计未来两年营收将维持15%的增速，稳健增长可期。
3季度白酒业绩有望延续增长惯性，长远来看酒企之间分化将加大。（1）社零餐饮和烟酒类零售额3Q23分别同比+14.0%、14.1%，实现了较快增长。首个披露白酒季报的金徽酒，1-3Q23、3Q23营收分别同比增29.3%、47.8%。贵州茅台3Q23普茅和1935控制发货节奏，业绩增速略有放缓，营收同比增14.0%，归母净利同比增15.7%。虽然经济复苏进程不确定，但名酒对主力产品价格的态度更加务实，保持价格稳定的前提之下，主动出击，双节营销动作较多，加大红包返利等手段促进动销，尽量加快出货，预计3Q23有望延续增长惯性。（2）中长期来看，我们认为在存量竞争的行业背景下，优选抗风险能力及渠道控盘能力较强的龙头酒企，以及可环大本营扩张的省级龙头，推荐山西汾酒、泸州老窖、今世缘、贵州茅台。
大众品3季度营收增速可小幅改善，结构性机会较多。（1）大众品3季度部分行业高基数的影响减弱，预计营收增速环比小幅改善。（2）大众品的结构性机会较多。现阶段升级与降级并存，消费者追求美好生活的动力不变。长远来看，随着地产对消费的挤出效应减弱，食品饮料需求成长的动力有望得到加强。
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