最近又有网友朋友给我留言，问对连锁药店这门生意怎么看，目前已经回撤了许多，是否存在着投资机会。关于这个话题，其实我也挺感兴趣的，下面也就借此聊聊当前对这个行业的看法：
行业的主要逻辑。
从基础数据上看，行业中已上市的四大天王（益丰药业、大参林、老百姓、一心堂）基本上都担得起成长股这一概念。如果统一以2014年为时间节点，2014-2022年益丰药房的营业收入从22.3亿增长至198.86亿，净利润从1.41亿增长至12.66亿，扣非净利润从1.36亿增长至12.3亿，分别实现了31.46%、31.57%、31.09%的年化增长。
大参林的营业收入从45.45亿增长至212.48亿，净利润从2.66亿增长至10.36亿，扣非净利润从2.57亿增长至10.09亿，分别实现了21.26%、18.52%、18.64%的年化增长。
老百姓的营业收入从39.43亿增长至201.76亿，净利润从2.02亿增长至7.85亿，扣非净利润从1.95亿增长至7.36亿，分别实现了22.64%、18.49%、18.06%的年化增长。
一心堂的营业收入从44.28亿增长至174.32亿，净利润从2.97亿增长至10.1亿，扣非净利润从2.97亿增长至9.89亿。分别实现了18.68%、16.53%、16.23%的年化增长。
也就是说这是一条景气度非常高的赛道，之所以出现这样的情景，其主要原因在于：
1、受益于医药行业的朝阳属性，伴随健康意识提升、老龄化、生活水平提高等综合因素的影响，全社会医药健康需求持续增长，连锁药店这块大蛋糕相应也跟着水涨船高。同时，由于连锁药店本质上是渠道的一种，所以没有上游药企关于研发、集采的烦恼，十分符合卖铲生意的属性，抗周期能力很强。
2、国内药店相对于发达国家集中度较低，而连锁药店本身就具有易复制性，有实力的玩家可以通过新开店及整合收购，不断扩大市场份额。2017-2022年，我国的连锁药店数量从26.3万家迅速提升至36万家，可以说是这一现象的充分体现。
3、处方药外流趋势所带来的发展契机。一直以来医院都是处方药最主要的销售渠道，但是从中长期趋势看，为了缓解医院的承载压力，便利于患者的日常需求，处方药外流已成为一种趋势，占比逐渐提高，品种越来越多，极大提振了药店的销售收入。
4、连锁药店普遍推广建档会员制，逐步搭建起立足于大数据、互联网医疗、健康管理基础上的新零售体系，强化了客户黏性，无形中确保了市场份额稳中有升。
存在的短板
从上面的描述，可能会让人觉得连锁药店这个行业貌似相当不错，既能充分受益于医药这条朝阳赛道，又不会遇到医药行业固有顽疾（研发不确定性、集采）的困扰，实在有些羡煞旁人。然而，一切肯定不会是尽善尽美的，相对于上游的制药业，连锁药店其实也存在不小的短板。
1、利润率很薄，虽然毛利率还算凑合，但是连锁作为渠道端销售费用极高，业内普遍净利率都很低，是一门纯粹依靠薄利多销的生意，这和部分头部药企的暴利简直没法比。
2、连锁药店的扩张主要靠新开店或并购来完成，那么这就会带来两个问题，一是蛮力扩张必然需要大量的资金投入，所以头部企业的资本支出通常不低；二是并购小药店会导致账面商誉数额较大，一旦新扩张部分经营不善，将存在一定的减值风险。而这两点都是硬伤，通常会成为市场对其估值时的减分项。
3、产品和服务上很难做到差异化竞争，这点大家应该都懂，消费者买药时针对的主要是药，至于店名是老百姓还是益丰，其实是不挑的，不太容易建立起品牌效应。抢夺市场份额主要还是看谁铺得面更广、更宽，相互PK之下，容易出现门店过剩、效率下降的局面。
当前的投资机会
当然瑕不掩瑜，从头部企业的现状看，连锁药店虽不算顶级生意，但对比A股绝大多数上市企业，绝对是一个还不错的行当。特别是2021年至今，几大龙头普遍遭遇到惨重下跌,但是与之相背离的是业绩基本上都维持了继续增长的态势。这样造成的结果就是估值消化很快，最低的一心堂的PE只有11倍左右，最高的益丰也就22倍PE，这与前些年动辄几十倍PE的状况简直是云泥之别，因此从长期视角看，现在显然是一个性价比较高的时刻。
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