10月18日，国家统计局公布2023年3季度宏观经济数据，据初步核算，前三季度国内生产总值913027亿元，GDP增速（不变价）同比增长5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。申万菱信基金为你一文详解各项数据，展望未来宏观经济趋势。
收入预期制约消费，弱复苏趋势延续
9月经济数据整体强于市场预期，但是9月多项数据环比较上月走低，弱复苏趋势延续。从分项来看，9月经济复苏力度生产>投资>消费。9月工业增加值环比0.36%，固定资产投资环比0.15%，消费环比0.02%，环比增速均不及8月，消费尤为明显。
从商品的具体分项来看，汽车、石油与必选消费较强，可选消费较弱。当前居民消费规划特征较为明显，消费预计呈现波浪式弱修复态势，而9月消费数据的改善幅度明显不及8月以及可选消费的偏弱，或表明消费复苏的特点是强度相对偏弱和波动性较大。
主要制约消费的因素或在于收入改善并不显著，我们采用人均消费支出和人均可支配收入之比定义消费倾向，该指标在一二季度都是在历史同期处于较低水平，而三季度已经是15年以来的历史峰值，所以消费倾向并不是制约消费的原因。而在收入预期较差以及收入增速改善幅度较小的情况下，后续消费或有走弱风险，商品消费特别是可选商品消费或较难呈现显著改善，后续消费复苏的特点预计呈现为波浪式与低弹性。
地产销售回升，但房价调整或尚未结束
9月地产销售延续超季节性改善趋势，10月30城高频与节前基本持平，地产销售呈现回升趋势，但房价调整或尚未结束，销售数据仍需持续关注。
a) 商品房销售连续两月好于季节性水平。9月商品房销售面积同比下降10.1%，较上月上行2.0个百分点；商品房销售面积两年平均增速为-18.2%，较上月上行4.9个百分点；9月商品房销售额同比下降13.6%，较上月上行2.8个百分点。从环比来看，9月商品房销售面积与销售额的环比分别为47.0%与41.6%，分别高于39.3%与33.9%的季节性水平。综上， 8、9月商品房销售在7月调整后呈现改善，节后30城商品房销售面积与节前水平基本类似，预计地产销售或阶段性企稳，不过二手房挂牌价指数持续下行，仍需持续关注地产销售。
b) 9月施工改善但竣工转弱。9月施工同比下降7.1%，较上月上行25.7个百分点，两年平均增速由-37.7%回升至-29.3%，施工呈现回升；9月新开工同比下降14.6%，较上月上行8.9个百分点，两年平均增速由-35%上行至-31.2%，新开工呈现回升；9月竣工面积同比增长25.3%，较上月上行14.8个百分点，但是环比下降6.4%，明显低于6.6%的季节性水平，竣工呈现走弱，由于21年下半年起新开工呈现走弱，而住宅的建设周期约2年，因此后续竣工或较难维持偏强态势。
c) 9月房地产开发资金改善，或与施工和销售的改善有关。9月房地产开发资金来源同比下降18.0%，较上月上行7.5个百分点，9月房地产开发资金两年平均增速为-19.7%，较上月上行4.4个百分点，房地产资金端呈现改善。从分项来看，改善主要来源于国内贷款（对应新开工改善）、自筹资金、定金与预付款（对应销售改善）。
实现GDP全年5%目标困难或不大, 但后续仍需观察
今年三季度GDP同比增长4.9%，高于Wind一致预期的4.5%，两年平均增速4.4%。国家统计局表示，今年四季度GDP只要同比增长4.4%以上，我国就可以完成全年GDP增长5%左右的目标。而去年四季度GDP仅同比增长2.9%，所以今年四季度实现4.4%较为容易，今年进一步出台较大力度的政策可能性较低。
申万菱信基金研究员徐东阳认为，在全年经济目标实现困难已不大的情况下，地方政府的化债任务或将对基建发力的延续性产生扰动，而地产投资下行尚未出现拐点，因此投资数据或存在走弱风险。综合来看，生产消费投资的持续改善存在一定制约因素，而今年经济呈现出高波动性，后续仍需观察。
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