1万亿国债靴子落地！对股市、债市、基本面预期有何影响？_财富号

首先债市方面：

第一，首当其冲的是利率债供给压力增大，但发行方式是关键。我们认为定向发行（类似08年特别国债）概率较小，这次将选择市场化发行（类似2020年特别国债），实操当中将纳入之前的发行计划，统筹安排，单只国债规模将较大，影响偏负面。短期十年期国债将挑战2.75%。中期看，19年之后经济进入新旧动能切换阶段，旧经济出清，新动能尚未全面替代，但财政思路如果转变，债市从19年后趋势下行的逻辑面临一定的挑战。

第二，四季度资金面或继续承压。本次增发国债一半在年内支出，一半在明年支出，财政存款回笼的压力不小。尤其是，近期特殊再融资债本身就给资金面造成了一定压力，叠加化债过程中非标、欠款等入表，银行配债额度和流动性指标压力更大，资金面或面临一定压力。第三，央行的配合力度很关键，降准或结构政策定向支持的必要性和概率升高。2020年下半年同样是特别国债集中发行，但彼时货币政策向中性回归，“面多不加水”导致债市大幅调整。就当前而言，货币政策逆周期的取向还没有变化，今年中央多次强调“发挥宏观政策合力”，预计央行会提供“长钱”支持（如降准等），如果落地，将对资金面和银行指标有所改善，一定程度上弱化供给冲击。

其次，对基本面预期有何影响？

1）对经济增长存在正向拉动，但不可过度夸大其直接的带动效果。根据新华网报道，我国的财政支出乘数大致在0.5-0.7之间，0.8%的财政赤字扩张大致能拉动经济增速0.5个百分点左右。用途上，主要用于灾后恢复重建、水利工程等，意味着通过基建投资发挥作用。

节奏上，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元；对应至基建项目上，小部分可能会在年内形成财务支出，主要部分或在明年形成财务支出，从而对年内剩余时间和明年的基建投资增速形成拉动；而对应至实物工作量上，可能主要在明年落地，对GDP增速的拉动作用也可能更多体现在明年。

2）在经济数据超预期的时点推出国债增发计划，且打破3%的赤字约束，更多的是信号意义。政策若能继续加码，如进一步放松一线城市地产、在明年官方赤字率和专项债额度等方面更为积极，将为明年增长提供更多的增量空间，且有助于改善微观主体预期和信心，发挥更强的拉动作用；政策预期推升价格，对名义增长的带动可能相对更强，映射至资产价格上，盈利预期和风险偏好可能均有受益。当然，还需进一步观察后续政策表态及进展所蕴含的明年的增速目标。

最后，对股市而言：

宽财政本身是积极信号，基建投资支撑+中央稳增长态度明确，叠加当前估值处于低位，预计会有正面反应，关注基建相关标的。但海外高利率尚未逆转，趋势性逆转以及盈利、资金面、情绪共振还需时间。

风险提示：理财赎回超预期、地产销售超预期。本材料中包含的内容仅供参考，不作为基金宣传推介材料，不构成任何投资建议或承诺。不同时期，华泰证券（上海）资产管理有限公司可能会发出与本材料所载观点、意见、评估及预测不一致的其他材料。请投资者理性判断并独立决策，在投资金融产品或金融服务过程中应当注意核对自己的风险识别和风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的金融产品或金融服务，并独立承担投资风险。投资有风险，入市需谨慎。参考资料：华泰证券研究所固收团队张继强、吴宇航、吴靖10月25日发布的《国债增发的意义与影响》，对本材料的完整理解请以上述研报为准。

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