公司23Q23 酵母主业平稳，衍生品业务增速环比改善，新榨季糖蜜成本或有望高位下行，从而带来盈利逐步修复。
投资要点：
投资建议：维 持“增持”评级。考虑国内竞争有所加剧，下调2023-25 年EPS 预测至1.64(-0.06)、2.03(-0.07)、2.44(-0.08)元，参考可比公司给予24 年22X PE，下调目标价至44.7 元。
业绩符合预期。公司23Q1-3 营收96.53 亿元、同比+7.46%，归母净利9.12 亿元、同比+1.63%，扣非净利8.09 亿元、同比+0.26%；23Q3单季营收29.39 亿元、同比+1.62%，归母净利2.43 亿元、同比+5.98%，扣非净利1.98 亿元、同比-6.41%。非经常性损益主要系政府补助。
衍生品业务环比改善，盈利受汇兑影响。23Q3 酵母及深加工/制糖/包装/其他收入分别为22.0/2.9/1.0/3.9 亿元、分别同比+11.1%/-26.8%/-16.3%/-0.5%，预计动植物营养、水产营养等衍生品业务增速环比加快；国内/国外收入分别同比-0.7%/+10.5%，预计国内主要受竞对降价及需求恢复较慢影响，国外主要受非洲宏观环境波动影响边际放缓；线下/线上收入分别同比+5.4%/-1.0%。23Q3 毛利率同比+3.0pct 至25.0%，预计主因制糖等低毛利业务占比下降。23Q3 销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.3/+0.1/+1.2/+1.7pct，财务费率上升主要系汇兑收益减少所致，净利率/扣非净利率分别同比+0.3/-0.6pct。
海外持续开拓，糖蜜成本或下行。公司23Q1-3 国外经销商净增425家达5219 家，海外产能建设和市场开拓持续推进驱动增长。受益于甘蔗丰收和公司水解糖投产，新榨季糖蜜价格或有望双位数下降。
风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料及固定成本上升。
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