概述：存在消费倾向边际修复的结构性亮点。

三季度以来，市场呈现出“经济磨底、政策发力”基本面组合的情况。经济延续二季度疲软态势，底部向上拐点尚未得到确立，磨底时间长于预期。

从消费数据来看，8月社零同比增长4.6%，两年复合增速5.3%，略超预期。结构来看，服务消费延续高增带动（同比增长12.4%），超预期主因是商品零售出现回暖（同比增长3.7%，环比增长2.7%），其中必选消费表现平淡，可选消费复苏中化妆品和珠宝相对突出，汽车增速转正。地产链消费依旧疲弱。十一假期消费仍有韧性，表现好于悲观预期，存在消费倾向边际修复的结构性亮点。

相较于内需基本面，政策方向反而是三季度最大的边际变化，7月末政治局会议、8月降息时点和幅度、9月部分一线城市松绑限购等，都表现出政策托底的决心。

考虑政策传导和信心修复都需要时间，假期地产销售偏弱，成交弱于季节性，一线城市虽有韧性，但二三线在政策动能释放后回落明显，整体地产中期还需观察。

反映到A股市场，政策刺激尚未传导至基本面拐点，因此每轮刺激仅为弱市下小幅反弹。在人民币汇率持续承压下，外资流出加剧市场缩量调整，市场轮动速度加快。前期回调后9月市场呈现震荡状态，创业板延续下跌态势。金融和周期上游相对超额，消费回调居中，细分板块中上游和制造股价相对较优，下游服务和品牌波动较大。

$农银消费主题混合A(OTCFUND|660012)$

$农银现代农业加(OTCFUND|001940)$

$农银新兴消费股票(OTCFUND|010815)$

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