10月19日，吉安城投控股集团有限公司（以下简称“吉安城投”），发行了2023年度第一期中期票据，债券简称“23吉安城投MTN001”、发行金额为10亿元、利率为3.84%、期限为3年。
据了解，本次发行的中期票据全部用于偿还有息债务，以进一步拓宽融资渠道，提高直接融资比例和优化融资结构。举借债务符合有关地方政府性债务管理的相关文件要求，不会增加政府债务规模且不会用于非经营性资产，不会划转给政府使用，政府不会通过财政资金直接偿还该笔债务，吉安市人民政府国有资产监督管理委员会作为出资人仅以出资额为限承担有限责任，相关举借债务由该公司作为独立法人负责偿还。
值得注意的是，该公司作为吉安市最大的国有资产运营主体，基础设施投资、建设、运营的核心企业，在进行的土地整理项目、在建的代建项目及自营项目存在较大的资金缺口，由于资产流动性差、变现能力弱，近年来经营活动现金流持续大额净流出，该公司未来仍然面临不小的资金压力。
中证鹏元资信评估股份有限公司（下称“中证鹏元”）在最新发布的《吉安城投控股集团有限公司2023年主体信用评级报告》（下称“报告”）中指出，近年来，该公司EBITDA利息保障倍数持续保持较低水平，考虑到在建项目尚需较大规模的资金投入，或进一步推升债务规模，偿债压力较大。
盈利有波动，依赖政府补贴
吉安城投是吉安市最核心的一级城投控股平台，是定位于域内外重大产业和重大投融资服务的国有主体，主要经营范围包括吉安市基础设施建设、土地整理及综合开发、房地产开发等业务。
2020—2023年6月末，吉安城投营收分别为32.98亿元、54.83亿元、46.95亿元、25.73亿元；主营业务毛利率分别为29.45%、18.49%、19.78%、28.22%；净资产收益率分别为0.81%、0.85%、0.74%、0.14%。总体来看，近年来，该公司营收总体有所提升，但存在一定的波动性，随着公司规模的扩张，净资产收益率总体有所下滑，存在盈利能力波动的风险。
该公司受土地整理和房地产销售营收波动影响较大。2020—2023年6月末，土地整理业务营收分别为24.63亿元、27.23亿元、28.53亿元、14.56亿元，占营收比重分别为77.36%、53.32%、60.77%、58.15%，占比较高；委托代建业务营收分别为2.69亿元、13.4亿元、3.85亿元、56.31万元，占营收比重分别为8.17%、24.46%、8.21%、0.02 %；房地产销售业务营收分别为1.55亿元、5.55亿元、7.53亿元、4.7亿元，占营收比重分别为4.70%、10.12%、16.04%、18.24%；混凝土销售业务营收分别为2.6亿元、4.03亿元、1.85亿元、7525.48万元，占营收比重分别为7.9%、7.34%、3.95 %、2.93%。
对于主要业务的表现，中证鹏元在报告中认为，受多个政府部门委托，对高铁片区和部分区县土地做整理开发；当前公司拟整理开发的土地规模较大，业务持续性较好，但受当地土地出让规划和房地产市场景气度波动影响，未来公司土地整理开发收入及毛利率将存在一定波动；另外，该公司当前在建的基础设施项目数量多、规模大，未来业务持续性较好，但存在较大资金支出压力，且部分自营项目运营收入存在不确定性；房地产销售业务尚有可售面积，短期收入较有保障，但未来盈利存在不确定性，业务持续性不足；混凝土销售等其他业务收入规模较小且波动较大，是公司主要的业务营收补充。
值得注意的是，该公司存在依赖政府补贴的情况，2020—2023年6月末，该公司收到政府补助资金分别为2.54亿元、4.55亿元、4.38亿元、7012.47万元。净利润分别为2.85亿元、3.63亿元、3.62亿元、7267.27万元。该公司作为吉安市城市基础设施和保障房项目建设主体，承担大量市政工程项目建设任务，吉安市政府每年会给予一定数量的财政补贴，用于支持其在基础设施领域的业务开展。
业内人士认为，政府补贴是该公司利润的重要补充，政府财政补贴政策的调整将直接影响该公司盈利水平，但政府补贴受国家政策、地方发展计划等因素影响，未来存在一定的不确定性，可能会对该公司的盈利能力产生一定影响。
资产流动性差，回款周期长
中证鹏元认为，该公司资产主要由项目投入、土地和应收款项构成，变现能力弱，应收款项规模较大且未来回收时间存在不确定性，整体资产流动性较弱。
具体来看，2020—2023年6月末，该公司存货余额分别为413亿元、545亿元、592亿元、609亿元，占同期总资产的比重分别为49.48%、48.74%、48.72%、48.24%；分别占流动资产总额的63.33%、59.54%、59.81%、58.97%。存货占资产总额的比例整体保持较高水平，对公司资产的流动性造成一定影响，速动比率水平较低，短期偿债压力较大。存货占比较高也增加了存货价格波动给公司经营带来的风险。
吉安城投存货主要为已完工尚未结算工程款项和土地使用权。若未来在生产经营过程中发生意外事故而使项目建设延期或受外部经济环境影响土地价格发生重大变化，而该公司未计提存货跌价准备，将对经营业绩产生一定的不利影响。
此外，由于该公司存货的构成主要为工程项目建设成本及土地资产，受工程工期、成本回收期较长及宏观政策影响较大，存货周转率指标较低。上述同期，存货周转率为0.06、0.09、0.07 、0.03，不过未来随着该公司对内部运营效率的提升，这一情况将得到改善。
2020—2023年6月末，该公司应收账款分别为44.96亿元、76.25亿元、99.56亿元、110.2亿元；其他应收款分别为105.3亿元、145.1亿元、184亿元、206.6亿元。合计占该公司总资产的比重分别为18.00%、19.68%、23.32%、25.11%。应收款项主要为应收政府性款项，如吉安市财政局的土地整理开发款、基础设施建设代建回款等往来款。尽管应收款项主要为政府欠款，偿还风险较低，但如发生宏观经济环境变化和政府对行业（如房地产）调控等情形，可能造成地方政府财政收入下降，将可能影响地方政府款项支付计划，从而对该公司应收账款回收产生一定的风险。
不过由于市政工程建设周期较长，相应的该公司承担的市政工程项目回款周期较长，大多数项目回款周期至少为3年。如果未来该公司利润或融资环境发生不利变化，可能影响资金周转，从而导致偿债风险。
债务增长快，短期偿债压力大
近年来，由于吉安城投投资项目及资产规模有较大增长，债务规模也不断扩大。
2020—2023年6月末，该公司负债总额分别为465亿元、641亿元、715亿元、745亿元，资产负债率分别为 55.65%、57.36%、58.83%、59.05%。总体看负债总额偏大，未来面临一定的偿债压力。
该公司负债以长期借款及应付债券为主，未来三年长期借款及应付债券陆续到期后将给该公司带来一定的财务负担。虽然该公司偿债能力、声誉和信用记录均良好，并同时与多家商业银行保持着良好的合作关系，但随着城市基础设施建设项目的增多，该公司未来的资金支出需求仍然较大，如果未来该公司利润、现金流量及融资环境发生不利变化，可能影响资金周转，从而导致偿债风险。
另外，吉安城投的短期偿债压力同样不小。
该公司流动负债主要为短期借款、其他应付款及一年内到期的非流动负债等。2020—2023年6月末，流动负债分别为218.6亿元、232亿元、278亿元、272亿元，占负债总额的比例分别39.48%、36.25%、38.86%、36.54%。截至2023年6月末，该公司1—3年到期债券55亿元、1年内到期非流动负债72.84亿元。近年来，公司的流动负债占比较高，面临短期偿债压力较大的风险。
截至2023年6月末，该公司有息债务余额为523.2亿元，占总负债的比重为70.20%。公司有息债务余额较高，在总负债中的占比较大。随着公司整体业务的持续发展，对外融资形成的有息债务也将随之增加，如果未来有息债务规模不能有效降低，每年的利息规模较大，可能导致公司偿付能力受到影响。
现金流方面，该公司近年来经营活动产生的现金流净额波动较大，整体呈现流出状态，对债务的保障能力一般，上述同期，分别为14.61亿元、-24.35亿元、-33.28亿元、5.14亿元，若不能得到改善，长期而言将影响该公司流动性及偿债能力。
此外，截至2023年6月末，该公司获得银行授信总额为679.46亿元，已使用额度为447.38亿元，未使用额度为232.09亿元。尽管融资渠道较畅通，但和总体债务相比，仍面临未使用授信额度较小的风险。
对于目前经营情况如何，是否存在偿债压力的相关问题，截至发稿《中国科技投资》杂志社记者致电致函该公司未取得回复。
来源：《中国科技投资》杂志社
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