提起海通安润90天滚动持有的投资经理肖彦，专业、活泼和坚韧是第一印象。本科和硕士均毕业于北京大学，肖彦是“北大学姐”，作为一名女性投资经理，肖彦力求充分发挥女性投资经理认真、严谨和细致的特点，精细管理账户，做好每一笔交易。在业余时间，肖彦非常热爱徒步这项运动，这也很像她管理的中短债基金，一步一步，行则将至，行而不辍，才能遇见更美好的风景。
肖彦毕业后在一家外资投行工作，2017年3月加盟海通资管，历任研究员和投资经理助理，目前在公募固收部担任投资经理，7年的固定收益从业经验，肖彦今年也经历了职业生涯中的一次大转变，成为公募产品的投资经理。今天就让我们一起走进投资经理肖彦，听听肖彦的投资感悟。
01 拥抱周期，审时度势
人生许多重要的转折点都是周期的力量，机遇也好挫败也罢。投资的魅力就在于，它教我理性地看待起伏，用周期而非线性的思维去思考。霍华德·马克斯说：“做投资，你可以什么都不相信，但你必须相信周期。因为只要有人在，就有周期。”
2013年中国企业开启了发行中资美元债的浪潮，彼时正是美国自2008年金融危机后降息与采取大规模QE后美元利率的低水位期，许多中国企业开始积极寻求海外评级，拿到评级之后进行路演就可以在海外进行发债，募集低成本的资金。那一年我临近毕业，在第二批扩招的时候进入一家海外投行工作担任分析师。
我的第一项任务是分析油价下行对客户信用资质的影响，假设油价在悲观/中性/乐观三种情形下客户信用资质的变化。2014年6月到2016年1月，布伦特原油的价格从高点115.71美元每桶下跌到冰点27.1美元每桶，我们的中性假设也从85美元每桶降到65美元每桶再降到45美元每桶。再往后分析项目终止了，因为覆盖的单B级别的客户大部分都退出了债券市场。多数公司在油价处于高位震荡时获取了一个相对好的评级进行融资，油价重挫评级下调，也失去了再融资的能力。
再一次的触动来得始料未及。2016年年初的某天早晨，我像往常一样去办公室，准备向经理汇报前一天她交办给我的工作。她向来早到那天却一直未见身影，只等来秘书行色匆匆收拾她的物品。之后我才知道昨晚裁员名单下来，她在其中，当晚门卡与网络权限就被取消了。我电话里问她是否提前知道？不，一点迹象都没有。那一年华尔街金融企业的雇员数量达到了金融危机后的最高点，之后各大投行都裁减了员工数量。
身处时代旋流中的时候往往对周期力量并不自知，大多是多年后回顾才发现，际遇皆有因所循。在每日繁重的案头工作中，我产生了许多疑问：为什么油价高位时市场仍满怀信心积极募资扩产？为什么行业总是在扩招后迎来一轮下行期？究竟是什么在主导繁荣与衰退？知其然且要知其所以然，在结束投行工作后我加入了海通资管固收团队，开始了对固收领域更深入的探索。
02 知债券周期，攻守切换，进退有度
债券类资产是一个非常典型的周期性资产。我们研究债券周期，本质就是研究利率周期。利率周期与货币政策周期以及经济周期息息相关，因此市场常用“货币+信用”的模型来推演利率走势。
“货币”这一维度是指货币政策与流动性水平。在宽货币阶段，货币政策从量与价上发力，市场流动宽裕，短端资金价格维持在较低的水平。在紧货币阶段，货币政策收缩，公开市场操作上体现为回笼流动性。“信用”这一维度是指信用周期，一方面经济有其自身的运行周期，另一方面经济政策从政策端发力形成信用脉冲。“货币+信用”也可以从资金供需角度来理解，货币端形成资金的供给，信用端形成资金的需求。
运用“货币+信用”周期可以去理解利率的理论水平，债券作为最重要的金融资产之一还受到其自身周期的影响。在宽货币阶段，较低的短端资金价格会推动市场提升杠杆水平获取套息收益，杠杆资金推高债券的价格，逐渐上涨的债券价格吸引更多的资金进入，进一步压低债券利率。由于债券价格持续上涨，上涨逻辑自我强化，市场形成较极端的一致预期，这意味着反方向仓位的承载空间不足。高仓位、高估值与一致预期，市场脆弱性悄然滋长。反之亦然。由于市场自身周期的调整需求与流动性冲击，资产价格也会在大周期内发生急剧的波动。急剧调整后仓位与预期都会发生较大的变化，市场开始寻求新的平衡点，孕育新一轮的机会。
03 投资如徒步，美好风景在转角
我很喜欢徒步这项运动，在人类搭乘航天器登上浩瀚的外太空之际，地球这颗星球上许多美丽的地方却只能通过最原始的步行到达。乔戈里峰就是其中一处。乔戈里峰位于喀喇昆仑山脉中段，是世界第二高峰。山峰呈金字塔形，冰崖壁立，山势险峻，十分雄伟壮观。但是想近距离一睹它的雄伟身姿却不是那么容易，需要从公路尽头步行6天才能抵达。外形同样像金字塔的著名雪山还有阿尔卑斯山脉的马特洪峰，围绕着这座山峰开发了多条友好的徒步路线，可供游人用脚步去丈量阿尔卑斯山脉。离上海很近的江西萍乡也有一条近年很火的徒步路线——武功山。上海出发高铁5个小时换小巴到达山脚的村落，就可以开启3天2晚拥抱高山草甸星河云海的徒步之旅。
我觉得固收投资与徒步很相似。徒步倚仗的是最基础的双脚，竹杖芒鞋轻胜马，极致简单而又极尽可能性；固收投资倚仗的是最基础的利率判断，是资金的价格，是金融资产的起始点。徒步讲究的是慢即是快，积跬步致千里，越小流达江海；固收投资讲究的是较低的本金风险，票息的积累，复利的价值。徒步的可能性在于，可能你的心里有那么一个目标，却总能遇上沿途的意外惊喜；固收投资的可能性在于，在日积月累的平淡中，等来了非常好的投资机会，而此刻轻装上阵，从容不迫。徒步和其他对抗性运动相比，受关注度没有那么高，更像自己和自己较劲，但自己知道，每一步都很重要，就像日复一日地做好每一天的投研，博取一个又一个微不足道的bp，而最好的风景也往往在不经意间。
2022年布伦特原油时隔8年后再次回到了100美元每桶以上的位置，那些存活下来的油气勘探公司在22年又迎来春天。美元开启了加息周期，美元债融资成本达到高位，汇率承压，中资美元债的发行与接续迎来了史无前例的考验。11-12月由于赎回负反馈，国内债券市场收益率剧烈调整，中短端债券在经历长久的低位震荡后又逐渐迎来了配置机会。
$海通安润90天滚动持有中短债A(OTCFUND|970134)$
$海通安润90天滚动持有中短债C(OTCFUND|970135)$
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