一、核心观点
宏观方面，国内企业经营加快改善，海外美国三季度经济增长超预期。统计局数据显示，9月工业企业营收同比增速1.2%，连续两月同比正增长，且增速有所加快，工业企业利润率提升，企业经营状况改善。9月工业企业产成品实际库存由降转升，显示当前库存周期正处于被动去库存向主动补库存切换的过程中。海外方面，美国三季度GDP初值4.9%，显著高于前值，超出市场预期，消费表现强劲，显示美国经济在高通胀和高利率环境下依然具有韧性。
固收市场方面，宏观层面，工业企业利润逐季改善，但同时地产销售、票据利率等高频数据未有明显好转，需求侧修复仍需较长时间。债市层面，国债增发落地，年内货币政策加码仍有空间。流动性层面，财政支出逐步加大，预计整体流动性缺口不大，但需要关注政府债集中发行带来的阶段性扰动。总体而言，债券的供给仍是近期市场面临的主要压力，预计收益率将维持高位震荡。策略方面，建议利率债账户保持中性久期和杠杆，关注超跌反弹的交易机会；信用债账户密切关注年末负债端情况，以短久期票息资产为主，可选取优质主体适当拉长久期。
二、市场回顾
（一）资金市场
公开市场操作：上周央行进行28240亿元逆回购操作，因有14540亿元逆回购到期，本周实现净投放13700亿元。
图10：上周公开市场操作情况
数据来源：Wind、鑫元基金
政府债发行：本周国债无发行计划，地方政府债发行2161.8亿元，整体净缴款4116.5亿元。
表1：10月30日-11月3日政府债发行缴款
单位：亿元
数据来源：Wind、鑫元基金
同业存单发行：10月30日-11月3日，同业存单到期量升至7862亿元，到期压力将上升。
图11：同业存单到期与发行
数据来源：Wind、鑫元基金
回购市场：上周资金利率主要受到税期影响，资金利率先上后下。具体而言，上周一纳税申报截止，上周二三走款。从资金面来看，上周一上周二较为紧张，上周三开始明显缓解。上周一至上周三，DR001基本在1.93%-1.97%之间波动，而后下行，上周五回落至1.59%，全周均值较前一周小幅下行2bp。R001也从2.1%-2.5%回落至1.7%附近，全周均值较前一周小幅上行4bp。7天资金利率整体高位震荡，DR007多在2.0%-2.1%之间波动，R007在2.4%-3.1%之间，全周均值分别较前一周上行7bp、32bp，部分反映了跨月需求。周内变化来看，上周一至上周三质押式回购仍维持在6万亿元以下的低位，上周四开始回升至6万亿元以上。全周银行间质押式回购日均成交5.91万亿元，低于前一周的7.02万亿。回购余额来看，从上周一的9.4万亿元持续回升至上周五的10.6万亿元。
票据利率：受月末规模因素影响，票据利率前半周震荡调整，后半周跌后回调。上周一至上周三，税期截止及缴税走款，资金面维持紧平衡，机构资金成本偏高。标杆大行农行持续进场收票，部分报价持稳，买盘配置情绪平稳释放，卖盘趁机压价出票，市场活跃度一般，供需相互博弈，票价小幅震荡。上周四，月末规模因素显现，部分机构受加规模影响，释放收票需求，主要大行纷纷进场，供需博弈下，票价震荡下行。上周五早盘，市场情绪延续，农行一早降价收票，带动买盘情绪，票价明显下行，临近午盘，随着价格走低，卖盘获利了结意愿释放，市场情绪回暖，票价跌后回升。
（三）债券市场
图12：上周利率债各期限收益率涨跌幅（BP）
数据来源：Wind、中债估值、鑫元基金
表2：中债国债期限利差（2023年）
数据来源：Wind，最大、最小、平均值区间均为2016年至今
表3：中债中短期票据信用利差（2023年10月29日）
数据来源：Wind、鑫元基金，最大、最小、平均值区间均为2016至今
上周利率债各期限收益率多数下行。其中，中债国债1年期收益率下行3BP至2.2807，3年期下行5.3BP至2.448，5年期下行4.64BP至2.5518，10年期上行0.81BP至2.7133。
长期限高等级票据信用利差走阔。中债1年期AAA级中短期票据信用利差走阔7.48BP，中债2年期AAA级中短期票据信用利差走阔4.19BP；中债3年期AAA级中短期票据信用利差走阔5.96BP。
图13：上周美债各期限收益率涨跌幅（BP）
数据来源：Wind、鑫元基金
上周美债各期限收益率集体下行。上周10年期美债收益率下行9BP，10年期国债收益率上行0.81BP，中美利差倒挂程度减少。全周来看，1年期美债收益率下行2BP，3年期美债收益率下行9BP，10年期美债收益率下行9BP。
图14：10年期和2年期美债收益率走势
数据来源：Wind、鑫元基金
三、市场展望及投资策略
（一）宏观展望
宏观方面，国内工业企业经营加快改善，海外美国三季度经济增长超预期。统计局公布数据显示，前三季度，全国规模以上工业企业实现利润总额54119.9亿元，同比下降9.0%，降幅比前值收窄2.7个百分点。9月份工业企业利润同比增长12.1%，连续两个月实现两位数增长。近期部分工业品出厂价格持续回升，带动企业营收改善，而原材料为前期购入，价格相对较低，促进企业单位成本下降，盈利空间扩大。9月，规模以上工业企业的资产负债率为57.6%，环比持平。工业企业产成品周转天数20.0天，处于历史同期较高位置。产成品库存同比3.1%，较7月的2.4%回升0.7%，即使剔除价格因素后实际产成品库存增速也出现回升，显示当前库存周期正处于被动去库存向主动补库存推进的过程中。海外方面，美国三季度GDP初值4.9%，显著高于前值，超出市场预期，消费表现强劲，显示美国经济在高通胀和高利率环境下依然有韧性。
（二）债券市场展望和策略
宏观层面，工业企业利润逐季改善，但同时地产销售、票据利率等高频数据未有明显好转，需求侧修复仍需较长时间。债市层面，国债增发落地、财政赤字追加，上周虽有市场宽货币预期落空，但通常财政政策发力通常需要宽货币配合，预计年内货币政策加码仍有空间。流动性层面，上周资金面由紧转松，央行也开始在公开市场回笼资金，随着财政支出逐步加大，预计市场的整体流动性缺口不大，但需要关注政府债集中发行带来的阶段性扰动。近期银行存单发行需求较强，1Y期国股存单利率上行至2.60%水平，政府债发行提速和地方化债工作给银行体系带来了较大压力。总体而言，债券的供给仍是近期市场面临的主要压力，预计债券收益率将维持高位震荡。策略方面，建议利率债账户保持中性久期和杠杆，关注超跌反弹的交易机会；信用债账户密切关注年末负债端情况，以短久期票息资产为主，可选取优质主体适当拉长久期。
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