摘要：历史上A股确认市场底往往结合了多方面积极因素，一是政府持续出台政策组合拳叠加重磅政策彻底扭转市场预期，二是国家队持续向A股注入流动性，各类金融机构纷纷跟随，三是聪明资金如北向资金由净流出转为净流入，四是股票资产非常具有性价比，如沪深300股债性价比处于负1倍标准差以下的位置。目前来看，市场信心和风险偏好在逐步提升，当前可以对市场积极一些。
另一方面，当前仍然存在一些不确定因素，一是美债收益率可能会维持高位较长一段时间，二是国内经济复苏偏慢。在总体流动性偏松，经济开始复苏以及通胀较低的背景下，成长和价值都有机会，我们认为风格可以均衡配置。根据历史数据统计，确认市场底后，中小盘指数和大盘成长风格指数在初期表现较优，获取流动性宽松和复苏强预期的收益，接下来大盘价值指数表现较好，获取经济开始复苏的收益，后续中小盘指数表现更好，获取经济确定性复苏的收益。（指数历史业绩不预示未来表现，也不代表相关基金未来表现，市场有风险，投资需谨慎）
具体到指数配置上，核心资产指数方面，反弹初期看好大盘成长风格指数和中小盘指数，科创创业50（$双创50ETF基金(SH588350)$ / $鹏扬中证科创创业50ETF联接A(OTCFUND|012907)$）和500质量（$500质量成长ETF(SH560500)$/ $鹏扬中证500质量成长ETF联接A(OTCFUND|007593)$），中长期看好中小盘指数和大盘指数，500质量和$鹏扬沪深300质量成长低波动A(OTCFUND|011132)$。主题策略指数方面，长期看好数字经济（$数字经济ETF(SH560800)$/$鹏扬中证数字经济主题ETF发起联接(OTCFUND|015787)$）和国企红利（$国企红利ETF(SZ159515)$）。
10月20日，上证指数时隔一年再次跌破3000点，市场情绪降至低点，但在10月23日汇金入市后，A股开始反弹，中证1000指数近5个交易日上涨6.53%。如何确认市场底？如果反弹趋势确立，投资者应该关注什么板块呢？我们通过分析当下的宏观及市场环境，尝试寻找未来弹性更好的板块。
01 如何确认市场底？
（一）政策组合拳催化A股情绪好转
从政策释放的力度来看，历史上每次政策底后，政府都会出台多套政策组合拳提振投资者对市场的信心，今年的政策组合包括证券市场、房地产、消费等。此外，证监会密集出台一系列新规规范市场交易行为，例如收紧IPO节奏、提高融券保证金比例、降低融资保证金比例、规范上市公司股东减持及鼓励上市公司实施现金分红等。
图1：7月以来发布的政策组合拳
资料来源：鹏扬基金整理
在国家重大投资方面，10月24日，十四届人大常委会第六次会议审议通过发行1万亿元国债支持灾后重建，其中在2023年考虑使用5000亿元，2024年使用5000亿元，这意味着在接下来2个月内有5000亿元的投资流入基建投资等。万亿国债体现了政府稳经济的决心，巩固了经济复苏的基础，明显提振了投资者的信心，如北上资金开始转为净流入，市场成交额重回万亿元以上。今年和2012年一样，政府通过万亿基建项目刺激经济预期，不同的是2012年国家密集批复万亿基建项目。考虑到国家罕见地在年内突破财政3%的赤字率，也许接下来会继续宣布重大投资项目以提振投资者对经济复苏的信心。
（二）国家队持续向A股注入流动性
历史上，为了活跃资本市场，国家队还会积极向A股注入流动性。2012年的市场底确认前，险资入场、汇金增持银行股，维稳效果较为明显。2015年市场大幅回调后，救市主体除了主要部委还有中金所、上交所、深交所、券商基金保险及上市公司等。今年，中央汇金投资公司（简称“汇金”）发声增持四大国有银行股份以及持续买入ETF，本周ETF份额增长超过170亿元，其中主要宽基ETF增长份额较多，如沪深300、创业板指和科创50等。宽基ETF覆盖行业广泛，更易于带动市场整体乐观情绪。此外，各类金融机构也响应国家号召纷纷买入A股，如公募基金大额买入主要宽指ETF。10月30日，财政部印发商业保险公司绩效评价办法，将净资产收益率加入3年周期指标，与当年度指标各占50%权重，引导保险资金长期稳健投资。（数据来源：WIND，截至2023-10-27）
（三）北向资金由净流出转为净流入
国内政策是否会对经济预期引起质变，还要看北向资金。北向资金作为“聪明钱”的代表之一，对政策敏感度较高。虽然美债收益率居于高位，但随着A股经济预期向好且美股持续回调，A股的性价比重新提升，吸引北向资金回流。此外，近期中美交流频繁，例如中美金融工作组会议召开就两国货币和金融稳定等问题进行了沟通且双方同意继续保持沟通，美国国防部副部长到北京参加香山论坛意味着中美恢复军事交流，一系列事件证明中美关系趋向缓和，短期将会加强合作，有望吸引北向资金加强对A股的配置。
图2：北向资金对我国政策敏感
数据来源：WIND，截至2023-10-27
（四）回调后的股票资产性价比较高
表1：历史上的政策底和市场底
资料来源：鹏扬基金整理
从历史上政策底和市场底的间隔时间来看，政策底与市场底之间一般间隔1.5至3个月。截至10月30日，今年以来上证指数最低点出现在10月23日，10月23日距7月24日间隔60个交易日和91个自然日。
从回撤幅度来看，历史上每次市场底出现前一周市场都会出现大幅回调。其中小盘股回调幅度相对更大，回撤幅度往往大于-5%，由于国家队增资多数集中在沪深300成分股，如果沪深300的回撤幅度也接近或低于-5%，那A股接近市场底的概率较高。截至10月23日，沪深300前5个交易日跌幅达到-4.2%。（数据来源：WIND）
表2：历史上市场底近5个交易日的跌幅
数据来源：WIND，截至2022-04-26，指数历史走势不预示未来表现，不作为对基金未来表现的保证，市场有风险，投资需谨慎。
注：由于2018年沪深300二次探底，计算回撤以第一次见底日期计算
每次长期大幅回调后，核心资产的股债性价比都会来到负1倍标准差以下，甚至到达负2倍标准差以下，这意味着股票资产的性价比很高。截至10月27日，沪深300和中证500均处于负1倍标准差以下。
表3：历史上每次市场底主要宽指的股债性价比
数据来源：WIND，截至2022-04-26
整体来看，监管层在提升经济复苏预期以及活跃资本市场方面已经释放了很多政策，同时也持续向A股注入较多的流动性，极大提振了投资者的信心，北向资金从净流出转向净流入。从A股的表现来看，每次市场底出现前，A股都会大幅回调，明显提高股票资产的投资性价比。
我们认为，政策出来后，市场信心和风险偏好在逐步提升，当前可以对市场积极一些。周末社保基金会召开境内投资管理人座谈会，会上表示，当前我国权益资产的估值已经处在历史底部区域，A 股进入了长期配置价值的窗口期，要强化逆周期投资思维，主动应对风险挑战，积极把握资本市场长期投资机会。积极因素已经在酝酿之中，市场位置低是最大的基本面，后续的反弹往往会走成反转。
02 展望未来，A股反弹该关注什么？
当前，我们看到一些积极因素，但同时也要关注一些潜在的风险。
海外方面，美债收益率处于高位接近5%，主要受到两方面的影响，一个是经济数据强劲，另一个是供给大幅增加。当前，美国经济增长动能强劲，三季度GDP环比折年率4.9%，高于前两个季度的2.2%和2.1%。此外，近期美债收益率持续走高还受到供给端大幅增加的影响，6月15日至9月14日，美国债务规模增加了1万亿美元，9月15日至10月15日，美国新增债务规模达到5900亿元，与此同时美联储缩表减少购债规模。但9月的PCE物价指数同比增长3.4%，低于前值3.5%，核心PCE同比3.7%，创2021年5月以来新低，低于前值3.9%，这意味着物价开始回落，年内加息的可能性很低。但在经济强劲的背景下，短期内降息的可能性也较低，所以目前市场认为美债利率可能会维持高位至明年下半年，引发金融市场震荡。
图3：10年美债收益利率持续走高
数据来源：WIND，截至2023-10-27
国内方面，经济处于慢复苏的态势。我们看到经济数据趋于好转，但出口和房地产投资依然偏弱。9月制造业PMI重回景气扩张区间，但尚未企稳，外需压力依然存在，但有所缓解。工业企业利润同比为11.9%，低于前值23.1%，但确认了利润增速由负转正的持续性，其中，资源行业利润增速降幅收窄，主要是上游价格改善且基数走低，中游行业利润增速回落。
表4：经济数据趋于好转但房地产投资偏弱
数据来源：WIND、鹏扬基金，截至2023-10-27
图4：制造业PMI重回荣枯线以上
数据来源：WIND，截至2023-10-27
图5：工业企业利润9月同比回落
数据来源：WIND，截至2023-10-27
从宏观环境来看，经济开始复苏，通胀预期较低，超额流动性宽松，市场整体估值在低位，看好大盘价值。若经济明显复苏，信用风险变小，且海外利率回落，大盘及中小盘成长风格有望跑出超额。市场反弹，成长和价值均有机会，我们认为风格配置应该倾向于均衡。
从历史数据来看，中小盘股指及大盘成长风格指数往往先于大盘指数探底，我们统计了历史上多段确认市场底后不同宽指的反弹幅度并取其中位数。从表5看到，市场确定后，初期中小盘和大盘成长风格指数表现较优，接着大盘指数表现较好，后续则是中小盘表现更好。
表5：历史上确认市场底后主要宽指上涨幅度的中位数
数据来源：WIND，截至2023-04-26，指数历史业绩不预示未来表现，也不代表相关基金未来表现，市场有风险，投资需谨慎。
这样的数据结论也蕴含了一定经济逻辑，通常股市在大幅或长期回调时，往往伴随着经济下行，这时政府就会出台一系列政策拉动经济以及持续释放流动性来提升市场的风险偏好。因此，当市场开始反弹时，投资者可以同时赚拔估值和经济复苏强预期的钱，大盘成长股和中小盘股均有机会。而随着经济开始复苏，社融增速走高和通胀走高，有稳定增速的大盘价值股表现较优，当经济确定性复苏，投资者就可以赚企业盈利的钱，这个时候往往中小市值公司的业绩弹性更大，因此中小盘股表现更好。
具体到指数配置上，核心资产指数方面，反弹初期我们看好大盘成长风格和中小盘风格，关注500质量（$500质量成长ETF(SH560500)$/$鹏扬中证500质量成长ETF联接A(OTCFUND|007593)$）和科创创业50（$双创50ETF基金(SH588350)$/$鑫元鑫动力混合C(OTCFUND|012097)$）。500质量为中盘价值成长风格，相对500超配医药生物、食品饮料、煤炭、家电和有色金属；科创创业50为大盘成长风格，前三大权重行业为电力设备及新能源、电子和医药，当前估值很低，配置性价比较高。后期如果经济数据持续改善，我们看好$鹏扬沪深300质量成长低波动A(OTCFUND|011132)$和500质量（ETF 560500/联接007593），300质量低波为大盘价值成长风格，相对300超配食品饮料、家电、银行、公用事业和汽车，均受益于经济景气度回升。
主题策略指数方面，我们长期看好数字经济（ETF 560800/联接015787）和国企红利 (ETF 159515)。数字经济是我国实现高质量发展的经济新引擎，指数两大权重行业为计算机和电子，受益于AI大模型发展及消费电子景气度回升，当前指数估值偏低。国企红利指数为大中盘价值风格，优质国企叠加红利增强，指数前五大权重行业为银行、交通运输、钢铁、房地产和煤炭，受益于万亿国债发行且红利因子增强效果历史长期有效。
#清华大学开发超高速光电计算芯片#
#沪深两市成交额突破1万亿元#
#国家超算互联网核心节点启动建设#
风险提示：本材料为客户服务材料，并非基金宣传推介材料，亦不构成任何法律文件。本材料所载观点以及陈述的信息是一般性的观点和信息，其与具体的投资对象、财务状况以及任何的特殊需求无关，不构成鹏扬基金管理有限公司（“鹏扬基金”）的投资建议或任何其他忠告，并可能随情况的变化而发生改变，不应被接收者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。鹏扬基金不对任何人使用本材料全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。投资有风险，基金投资需谨慎。投资者投资鹏扬基金管理的产品时，应认真阅读相关法律文件，在全面了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。
本文作者可以追加内容哦 !
