01 A股市场观点
展望11月，经济逐步企稳、中美边际改善等正面因素预计将提振市场的普遍信心，前期外资持续流出的不利局面预期也将有缓和，市场有望开启一波年末修复行情。随着全国金融工作会议、APEC等国内外重要会议陆续召开，预计四季度国内经济将延续修复，前期基于对国内经济改善的错误定价而持续较快流出的外资行为或也有望修正。此外，短期国内流动性偏紧，地方特殊再融资债发行节奏和规模明显超预期，预计央行或将加大投放应对资金压力，后续降准降息或可期待。外围方面，11月美联储议息会议或难有明显增量信息，预计维持鹰派，11月的融资方案存在进一步增发长债以维持发行久期平衡的诉求，10月非农则或受到罢工带来的影响而有所回落。由此，虽然5%美债利率已然很高，但除非出现非线性的经济金融冲击，否则其下行幅度短期或仍然受限，外围流动性制约有待消化。
后续，还须重点关注以下因素，预计这些方面都可能对接下来的A股市场形成一定扰动，从而在边际变化或将对A股市场产生新影响：
1、10月31日-11月1日美联储将召开11月议息会议，预计或维持利率不动，但在未来加息节奏预期引导上难有明显变化，由此美债利率或将在高位区间保持震荡。
2、11月3日晚间美国将公布10月非农就业数据，以及11月14日晚间将公布美国10月CPI数据。
3、2023年“亚太经济合作经济领袖会议”（APEC峰会）将于11月15日至17日在美国旧金山举行。届时中美两国元首将有望见面会谈，关注中美关系短期会否有积极成果或进展。
4、全国金融工作会议在10月底顺利召开后，后续化债等政策跟进值得持续观察。此外，当前银行间流动性偏紧，为配合国债增发，11月央行是否协同性降准降息值得乐观期待。
行业配置上，维持均衡配置，年末加大低估值、低筹码、反转因子的策略权重。科技制造方面优先关注前期超跌的医药、半导体等领域，顺周期板块或亦可逢低布局：
1）科技制造：年末市场倾向交易来年或有望反转的方向，当前电子、医药等处于产业趋势底部，后续或有望改善；卫星互联网、智能驾驶、机器人等科技主题中短期仍值得持续关注。
2）顺周期：经济预期提振下是较确定的市场主线，尤其是跟政策相关的城中村（地方国企地产商&地产链）、地方化债（基建）、资本市场改革（券商）等方向，届时上游周期（有色/化工/钢铁/煤炭）和消费板块（食品饮料/纺服）或亦会有阶段修复的机会。
3）高股息：对于今年宏观经济周期和产业周期没有方向上大变化的市场大环境，中期维度以高股息为代表的稳健型配置策略预期或仍有相对好的表现，但短期市场风偏如转以进攻为主，偏稳健的高股息策略，超额收益或仍将缩减。
02 十月市场回顾
1、 市场特征：全球权益市场普遍调整
回顾10月全球主要股指表现，全球权益市场普跌。在美国经济韧性和通胀担忧反复之下，市场预期美联储高利率持续时间延长，10Y美债收益率升破5%，叠加巴以冲突带来的避险情绪抬升，全球风险资产普遍调整。其中，美股受冲击最大，港股和亚太地区同步调整。A股受增发国债、上调赤字率落地的影响，在月末迎来反弹，并收复3000点。
从风格表现来看，消费>周期>成长。10月科技龙头、大盘成长相对抗跌，小盘成长、大盘价值跌幅较大。市场选择的思路从防御、抗跌开始转向寻找景气度向上、产业趋势较为明确的进攻型方向。整体来看，周期和消费相对抗跌，汽车、电子受益于华为链催化的影响开始走强，医药生物的估值底部中长配置逻辑得到认可。
总体来看，10月行业指数多数调整，仅有4个行业录得正收益。截至10月31日，31个申万一级行业中，仅电子（4.43%）、汽车（2.41%）、医药生物（1.87%）、农林牧渔（0.41%）收涨，通信（-9.09%）、美容护理（-8.16%）、社服（-8.12%）、房地产（-7.27%）、建筑材料（-6.78%）跌幅相对较大。
10月市场风格：周期＞消费>成长
10月消费、周期相对抗跌
2、资金情况：外资持续大幅流出
资金流入方面，截至10月31日，偏股型公募10月发行46亿，较9月大幅减少200亿，今年以来，累计共发行2134.34亿。10月北上资金流出400亿，较上个月280亿的净流出规模继续增加。截至10月31日，两融余额达1.63万亿，较9月的1.59万亿小幅提升，好于去年同期水平（1.55万亿）。
资金流出方面，一级股权市场10月合计融资346.9亿，较9月大幅减少203.88亿。其中，IPO募资84.69亿，增发募资207亿。自2021年以来，产业资本每月减持规模普遍大于增持规模，呈现持续净减持,今年以来继续延续此趋势。10月净减74.28持亿（减持规模为106.77亿，增持规模为32.49亿），较9月净减持规模（29.86亿）大幅增加。
偏股型公募月度发行规模
03 海外重要影响因素
1、全球经济方面：宽财政增强经济韧性，但仍存经济下行尾部风险
目前美国经济依然沿着“软着陆”态势而呈线性走弱。宽财政政策加持下，紧货币对经济的影响进一步后延。结构上，当前美国经济动能出现转换，呈现制造业企稳，服务业逐步回落，商品消费在美国去库进入后半程中仍有一定压力但相对温和。2023年三季度美国GDP季环比年率增速4.9%，前值2.1%。分项来看，消费与投资的边际增量最为显著。其中，投资拉动中 1.32%来自库存贡献（累库）， 0.15%来自固定资产的变化。三季度GDP应是美国经济近期的“高光时刻”，背后无疑是财政对居民与企业部门持续超预期的政策刺激，但市场对2023Q4、2024Q1的增长预期并不乐观。
目前，虽然财政支撑新能源和半导体等新兴制造业回流美国，但是高利率依然对地产及其他传统制造业的空间存在压制，商品消费的实际补库需等到需求改善。美国经济的加速下行本质上需要看到财政转紧、货币滞后效应体现。2024年美国经济依然面临家庭超额储蓄耗尽、企业债务融资压力加大、银行系统金融风险等经济下行过程中的尾部风险。
未补贴的传统制造业工业生产依然因高利率仍表现疲软
2、全球宏观政策：美联储年内加息有待消化
通胀制约下，美联储难以偏鸽。我们预计美国通胀2024年上半年能够回到2%的可能性或偏小，由此在未有经济非线性变化的情况下，通胀对美联储货币政策的约束或要持续到明年上半年。此外，美国工人罢工（2023年7月以来美国工人罢工增多，行业主要分布在医疗、教育、酒店等服务业，以及机械制造、交通设备制造等制造业）、油价上涨等因素对美国通胀可能构成上行风险，需要持续跟踪观察。
目前美联储最新表态仍是后续可能仍会加息1次，但利率期货数据显示，市场交易11月和12月均不再加息，2024年下半年降息。2023年9月美联储议息会议点阵图中，19人中10人认为政策利率仍需维持在5%以上，市场预期与美联储预期引导存在分歧，2023Q4加息节奏的不确定性有待消化。在当前美国经济形势未有大变化及年内未有突发因素冲击的中性假设下，我们预期，美联储为维护自身的权威性，11月不加息、12月加息或仍为概率相对更大的基准情形。
美债利率维持高位区间，外围流动性不确定性待消化。美国三季度的GDP数据意味着11月FOMC难以很“鸽”，11月的融资方案存在进一步增发长债以维持发行久期平衡的诉求（临时支出法案至11月15日），而10月非农则或受到罢工带来的影响而有所回落（9月前值亦有下修风险）。对美债利率来说，5%附近虽然已然很高，但除非出现非线性的冲击，否则其下行幅度仍然受限。相应地，年内人民币汇率或仍会有中美息差等外部压力，但美元兑人民币汇率7.3水位有“稳汇率”政策工具可干预，汇率或有望在当前水平保持平衡。
不同通胀环比情景下，美国通胀压力情形
04 国内重要基本面情况
1、国内经济：经济有望持续修复，库存连续补库
三季度经济企稳，年内或有望延续温和修复。7月在未有政策干预之下，国内内生动能呈现出修复，动能主要来自“价格-库存”周期触底后对生产端的改善以及海外商品需求触底后对出口的拉动。一方面，7月PPI已见底回弹，鉴于当前猪价已在底部，后续高基数影响逐渐消退，CPI下行空间或有限，四季度物价或有望温和修复。“价格-去库存-减少生产-减少企业盈利”的负面效应或将持续减弱。另一方面，我国与美国库存周期已共振去库近5个季度，当前处于底部，去库引发的出口下行也或将改善，7月出口探底过后，年底出口增速或将有望转正，2024年年中或有望迎来中美库存的共振向上。总体来看，中国经济在制造业、出口的带动下，内生动能或有望延续修复。
企业盈利明显改善，名义库存延续补库。2023年1-9月规模以上工业企业利润同比降幅收窄至-9.0%，前值-11.7%，9月单月工业企业利润增长11.9%，较前期明显改善。1-9月产成品库存同比增速继续回升至3.1%，连续2个月呈现回升，与三季度工业企业产能利用率季调后继续回升、PPI同比降幅继续收窄指向一致。行业结构上，9月工业企业利润同比增速回升主要受中游原材料、下游消费品拉动，与8月利润分行业表现较为一致。中游中，燃料加工、黑色加工、有色加工仍是利润的主要支撑；下游中，酒饮料茶行业对利润拉动较高。
2023年9月企业连续2个月保持补库
2、国内政策：政策积极变化有望延续，期待财政加力提振信心
中央财政积极发力，来年经济预期有待提振。我国多年以来财政都践行着3%的赤字率约束，仅在2020和2021年疫情期间有所突破。2023年经济增长目标完成难度或不大的背景下，本次预算调整增发1万亿国债属于非常规的“前置发力”，更大的意义在于巩固明年经济回升势头，也彰显了中央稳增长的决心，这也意味着2024年宏观政策大的方向将是偏扩张的。此次增发的1万亿国债发行或在年内完成。截至10月27日，DR007保持在2.0%附近，银行间流动性偏紧，由此短期流动性需有降准降息等央行货币政策配合。虽然年内使用5000亿，另5000亿明年使用，但更多是对表观投资数据的影响，对经济的实物工作量影响或更多体现在2024年，而地产对经济的拖累尚未完全出清。若2024年的GDP目标在5.0%或略高，稳增长的压力仍不小，需要政策的果断和前置加持。
$金鹰科技创新股票A(OTCFUND|001167)$
$金鹰稳健成长混合(OTCFUND|210004)$
$金鹰信息产业股票C(OTCFUND|005885)$
风险提示：数据来源wind 截止日期2023.10.31。
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