证券：短期业绩触底，长期景气度回升可期

东吴证券证券行业2023年三季报综述：短期业绩触底，长期景气度回升可期

业绩概览：短期承压，整体向好。1）23Q1-3整体业绩相对稳健，23Q3行业表现有所回落。前三季度整体经营情况稳健，23Q3同比小幅下滑。23Q1-3，44家上市券商合计营业收入/归母净利润分别为3，904/1，162亿元，同比+2%/+6%；23Q3，受市场活跃度及政策收紧等因素综合影响44家上市券商合计营业收入/归母净利润分别为1，155/300亿元，同比-10%/-10%。自营业务为主要收入支撑，经纪、投行、信用业务表现不佳。2023Q1-3，上市券商合计自营/资管/经纪/投行/信用业务收入分别同比+70%/+1%/-12%/-18%/-21%至1，044/347/806/352/359亿元。证券行业杠杆率微增，ROE稳步回升。截至2023Q3，上市券商平均杠杆率由2022年末的3.34增至3.40，年化ROE较2022年末+0.51pct至6.48%。2）行业业绩分化明显，部分中小券商呈现业绩高弹性。2023Q1~3头部券商表现平淡，业绩增速不及行业平均。部分中小券商净利润增速领先业绩弹性凸显。

分业务情况：自营业务驱动增长，经纪、投行仍待提振。1）自营：盈利修复主要驱动力，前三季度增势喜人。23Q1-3市场主要指数走势同比改善，上市券商合计自营业务收入同比大幅增长70%至1，044亿元，平均年化自营收益率+1.19pct至3.29%。2）财富管理：经纪业务相对承压，资管业务较为稳健。2023Q1-3全市场日均股基成交额同比-4%至10，060亿元，上市券商合计经纪业务收入同比-12%至806亿元，预计系行业经纪业务费率整体趋低。23Q1-3上市券商合计资管业务收入同比+1%至347亿元，中泰、国泰君安因并表基金公司增速突出。3）投行IPO阶段性收紧致收入下滑，头部集中趋势不减。2023Q1-3全市场IPO规模大幅收缩，部分区域型券商表现突出。2023Q1-3上市券商IPO承销规模CR5为58%，仍处高位，在项目供给收缩的情况下，行业头部集中趋势或将再度加剧。4）信用：两融规模下滑，利息净收入普遍收缩。2023Q1~3全市场日均两融余额较上年同期-2.84%至15，910亿元，叠加利息支出大幅增长，导致2023Q1~3上市券商合计利息净收入同比-21%至359亿元。

基本面触底叠加政策预期向好，板块机会值得关注。1）我们预计2023年证券行业净利润同比增长7.29%至1，527亿元，行业整体业绩实现温和复苏。前三季度市场交投情绪整体低迷，预计2023年证券行业经纪业务收入收缩（同比-8.55%至1，176亿元），资管业务收入微增（同比+0.69%至273亿元）。受IPO及再融资节奏阶段性收紧影响，预计2023年证券行业投行业务收入将同比-12.94%至574亿元。市场行情企稳叠加风险偏好回升，预计四季度信用业务边际改善，自营业务维持高增。预计2023年证券行业信用业务/自营业务收入分别同比-12.62%/+64.17%至531/999亿元。2）政策催化行业估值提升，当前板块基本面及估值均处于低位，具有显著的配置价值。我们看好活跃资本市场政策的持续性及落地效果，同时看好证券板块基本面触底回升。截至2023年10月31日，证券Ⅱ指数PB估值为1.22倍，历史估值分位数4.50%，具备较高的安全边际。

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