三季度陆续有地产松绑、活跃和规范资本市场、流动性支持等相关稳增长政策出台，7 月市场一度亢奋但缺乏持续性，8/9 月大部分时间总体保持震荡缩量调整。期间年初以来的存量快速轮动特征延续，同时内外资流动性偏弱，尤其北上资金连续两个月持续流出。
行业方面除了煤炭石化等个别顺周期行业，并无出彩的表现。变化出现在 9 月下旬，前期调整幅度巨大的 TMT、医药开启反弹，而前期表现相对较好的顺周期、低波红利、低估值高分红陆续开启调整。
作为硬币的另一面，政策转向和陆续出台也印证经济的确面临压力，复苏可确认，但斜率低于预期也得到印证。市场持续疲弱存在多方面的因素。就国内而言，政策导向从偏向安全转向安全与发展并重，但暂时并未更多向发展倾斜。一方面是市场期盼更多刺激政策出台，另外一方面政府在政策规划上显然面临着相比以往更多的约束和战略考虑，因此政策刺激力度和节奏相比以往经济下行期更加理性和稳健。居民、企业、地方政府都处于高杠杆状态，行为模式必然有所不同；房地产财富效应逆转、居民收入增速放缓预期偏弱的状态下，消费和购房等行为更加保守；地方政府面临债务压力和楼市下行周期，基建扩张能力明显下降。因此，政策体感似乎是事倍功半。简单说就是经济内生动能在放缓，要对冲经济下滑的惯性，相比以往经济周期似乎需要更多的时间和更大的力度。而且过多的干预在带来增长的同时，也不免带来更多的问题。
问题不仅仅存在于国内，当出现内外需走弱共振和国内外货币政策周期错位，问题就更复杂些。欧洲经济疲弱、美国去库存周期未结束，部分中低端产业外迁，造成出口减速。欧美为了控制通胀在持续紧缩货币政策，美债利率持续创出十几年新高，而我们在为应对通缩风险而持续降息和释放流动性，在守住货币政策独立性和管制资本外流的前提下，压力导向汇率端，人民币贬值，并进而在二级市场形成股市表现和北上资金持续流出的循环。截至季末，这一情况略有缓解但并未彻底改变。与汇率在 7.3 附近稳住相对应的，则是外汇储备的减少。
年中报告里我们提到，不排除未来一段时间市场仍可能调整，但这是我们期待的配置窗口。新能源、黄金、电力、煤炭、汽车、造船、油运都是密切关注的加仓和调仓方向；周期底部的有色、化工、工程机械、猪等也保持关注。尽管当时相对乐观，但后续操作根据经济和市场的演变做了微调，适当加大了防守力度，期间仓位保持在 70-85%水平。除了保持煤炭石化有色优质个股配置外，继续降低一带一路、央国企改革等主题的仓位，增配了公路为主的交运标的，将电力配置从火电转向水电和核电。在 3 季度的大部分时间里，操作效果是正面的。期间净值继续有所下滑，基本持平于大盘。
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#美联储加息脚步二连停#
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