随着三季报披露完毕，前三季度多数军工企业实现业绩增长，整体上结构化特征明显。当前核心矛盾是十四五中期调整导致的阶段性需求不振，这在上游环节体现的尤为明显。但与上半年军工企业透露出的悲观情绪不同，近期产业链传来不少相关订单的积极信号。
我们认为，三季报压力释放之后，预计四季度新的需求会逐渐明晰，届时产业链会不断有边际向好的催化。我们看好军工央国企的盈利韧性和军工白马股的价值修复，可重点关注景气度较高的航空、信息化板块。
从装备发展规律看，军事装备建设或将沿着新领域、新一代的路径发展，整体升级换代或将加快，新领域新概念武器或将陆续出现，同时实战化训练进程仍将推进，加大武器装备的消耗，进而产生持续的新增需求，预计军工行业在十四五期间仍将维持较高的景气度水平，网络、无人智能等新域新质作战领域或将产生较多投资机会。
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当前多款新型装备已完成定型或进入小批量阶段，新产能也陆续就位，具备放量基础，放量之后的规模效应将带动毛利率改善，加之多家公司股权激励相继落地，整体盈利能力及业绩释放动力有望进一步提升。
此外，行业大单采购模式改变，为军工行业带来中长期的确定性和现金流的改善，业绩已在多个季度中持续兑现，目前主流标的2023-2024年复合业绩增速在30%-45%，部分标的2025年仍能保持30%以上增速，具有不错的增长持续性和绝对收益空间。
当前军工板块正处于历史估值的较低水平，板块估值得到了充分消化，高性价比凸显。目前市场上ETF投资者相对较为成熟，ETF份额变动在一定程度上能够体现资金对后市的看法，可作为行情的前瞻指标之一进行观测。如图所示，1-9月军工ETF日均份额从256亿份增长至287亿份。ETF份额的明显增长往往被视为机构看多后市的重要信号。
图：军工ETF份额变动情况
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