什么样的基金经理最适合管理三年期产品？

公元前208年，项羽率军五万与秦将章邯、王离所率四十万秦军主力在巨鹿郡展开决战。项羽破釜沉舟，大破秦军，此战之后秦朝名存实亡。这是中国历史上著名的以少胜多的战役之一，史称巨鹿之战。

此战项羽能够取胜，原因有很多，但是刚刚认为非常重要的一点，就是项羽通过破釜沉舟，帮助他的士兵克服了人性的弱点。人性的弱点在战场上就是贪生怕死，其实一点都不丢人，因为这就是真实的人性。项羽则通过破釜沉舟，自断后路，让士兵们认识到要想活下去，只能打败秦军，这不仅帮士兵们克服了人性的弱点，还激发了他们的斗志，最终取得了胜利。

投资也是一个可以无限放大人性弱点的事情，人性弱点在投资中的表现就是追涨杀跌、投机取巧，见小利而忘命，干大事而惜身。

那么，如何克服投资中的弱点呢？刚刚认为，三年期的基金产品是一个非常好的工具。没错，虽然这类的产品在市场上饱受争议，但是刚刚坚定认为，对于克服投资中的人性弱点来说，是非常有效果的。

这里先做一个科普：

三年期产品，最大的特点就是买入以后，必须锁定三年。所以这类产品可以通过时间的锁定，去克服投资者人性中的弱点，但是因为要锁定三年，中间也无法止损，所以选择一个合适的基金经理是至关重要的。

但很多投资者确实是在三年期的产品上亏了钱，为什么呢？刚刚认为，非常简单，因为没有选到合适的基金经理。本文就将深度讨论这个问题，究竟什么样的基金经理最适合管理三年期产品？

我们先来看，什么样的基金经理是不合适的，把坑找出来。

1，能力圈聚焦在单一赛道的

这点非常好理解，不是说这类的基金经理不好，一旦这个赛道风来了，他们会非常好。但是市场是无法预测的，如果在这三年内，一旦基金经理最擅长的赛道，就是不涨，风就是不来，那怎么办呢？

2，没有长期、稳定投资体系的

刚刚认为，对于基金经理来说，操作三年期的产品，最大的优势就是不用考虑短期赎回的压力，可以以更长期的视角践行自己的投资理念。

在这个前提下，不是说在投资中偏中短期的基金经理不好，而是这类的基金经理去操作三年期的产品，是无法把该产品最大优势充分发挥出来的。

此外，有很多对市场反应敏锐、操作灵活的基金经理也是非常不错的，但是在三年的投资周期中，市场是有很多变化的，这类基金经理一旦没有把握好市场节奏，容易出现一步错步步错的情况，多面挨耳光，反而是有着稳定投资体系的基金经理，在三年这个相对较长周期内的胜率，其实会更大一些。

3， 对于买入价格的安全边际没有敬畏之心

刚刚研究过，有一些偏执于成长股的基金经理，非常看重公司的成长性，对于买入价格，其实是看得比较淡的。还有一些基金经理，正是因为看到了三年期产品可以锁定三年的优势，所以在买入的时候相对比较激进，对于买入价格的安全边际没有敬畏之心。

这样去操作，即使有三年锁定期的加持，但是一旦对公司判断错误，或者遭遇黑天鹅事件，因为买入价格太高，后期可操作转圜的空间就会非常小，容易造成巨大的损失。

做完了反向的分析后，大家应该可以归纳出答案，刚刚认为适合管理三年期产品的基金经理，应该是有如下特质的：具备长期稳定的投资体系、能力圈不拘泥于单一赛道、对于买入价格的安全边际有敬畏之心。

为了让大家更好地理解这个事情，刚刚以大成基金的刘旭来举个例子，刚刚认为从他过往的投资表现看，他是比较适合去管理三年期产品的。

刘旭的代表作大成高新技术业绩表现得很不错。

再来分析他的投资风格：

首先，刘旭的能力圈非常广，在投资中不会拘泥于某个单一赛道，符合我们之前说的条件，具体看图：

其次，刘旭有长期稳定的投资体系，下面我们来具体的解析。刚刚认为，刘旭的投资体系有两个核心要点：

核心要点一：基于企业长期价值去投资

刘旭是坚定的长期价值投资者。他的原话是：“希望能在一条较长的赛道上，找到一家公司，这家公司能相对于它的竞争对手，在某一个环节上积累出差异化的竞争优势，且这个竞争优势能够刚好符合行业属性和客户的真实需求。”

在具体选股上，他会首先根据财报进行分析，对于企业的现金流非常看重，数据的增长必须是健康的增长；在此基础上，他还要充分考量行业的发展方向，雪道要足够长；最后也非常看重优秀靠谱的管理层，初心必须很正。

坦白说，这类型的基金经理，刚刚也交流过一些，但是刘旭对于公司细节上的观察和理解，还是给刚刚留下了极为深刻的印象。

很多价值投资者，最看重就是企业的护城河和壁垒，这是他们敢于持有的基石，但是君以此兴，必以此亡，很多价值投资的失败也是因为所谓的壁垒其实并没有那么牢固，或者说是一种假象。

在刚刚看来，刘旭就对壁垒有着深刻的理解，强调要避开那些虚假的壁垒。他认为壁垒是从两个层面去理解：“首先要看去企业的上下游，看到企业在产业链中的位置；其次要动态去看，因为事物是不断发展的，这个世界从来就没有躺赢这个事情。”

举个例子，战国刚开局的时候，如果让你来选胜利者，你会怎么选，相信很多人会选楚国。楚国的优势特别明显，物资富饶、沃野千里、人口众多，妥妥地一流种子选手，但是历史的进程去告诉我们，在那个时代，最核心的壁垒其实是强大的内政和军事能力，楚国完全不具备这两个能力，它的富饶看似强大，但是确实一个假的壁垒。

如何识别假的壁垒呢？他认为需要透过现象分析本质，追本溯源寻找企业超额收益的来源，从而判断企业的真实情况，去伪存真。

他这样的能力，其实是在一次次错误中不断成长的，他举例：“某家设备制造公司，管理层非常优秀，某个阶段财务数据也不错，但是我们分析后发现，它的壁垒并不强。因为它上游所有零部件没有一个自己做的，下游是一个大客户的商业模式，同时又叠加赛道上优势不足，所以这样公司长期取得超额收益是难的。”

刚刚认为，在投资中，找到所谓的优质公司并不难，难的是如何甄别这个公司是否真的优质，刘旭在这一点上其实是做得不错的。

还有一个难点，就是如何平衡好公司和好价格的关系，刘旭是怎么处理的呢？继续看。

核心要点二：注重安全边际

刘旭对于买入价格的安全边际是有着非常强的敬畏之心的。他买入时非常慎重，计算个股在悲观环境下的估值，杜绝乐观预期证伪的风险。

刚刚对于这种底线思维非常欣赏，其实风控的最高境界，就是底线思维，一旦把最坏的结果都尽可能预见到了，未来所遭遇的不确定性其实就会越小。

说个冷知识，很多人并不知道，一个人去南极工作前，是要摘除智齿和阑尾。这就是一种极致底线思维的风控，因为南极洲的环境特别恶劣，并且没有很好的医疗设备，在南极洲没法儿做手术，所以不管你的智齿疼不疼、阑尾健不健康,你都需要把智齿和阑尾去除掉。

刘旭对于买入价格，同样有这样的底线思维，他举例，在2021年一季度关注了某个资源类龙头企业，他当时就经过了充分的计算，他认为该公司2020年一季度时市值仅600亿，账上有超100亿现金，由于资源禀赋优异，成本优势显著，即使该资源类产品市场行情再差，公司每年仍能有几十亿利润。在此基础上，他重仓介入，获利颇丰。

此外刚刚认为，刘旭管理三年期产品，他还有两个加分项：

加分项一：重仓长期持有

在满足了好公司、好价格的基础上，刘旭对于自己选出的公司是敢于下手的，而且都是长期持有。

刚刚认为，这点对于管理三年期产品是一个重要的加分项。上文说了，三年期产品最大的优势，就是给你长期持有的时间，如果基金经理刚好是这个策略，可以把这个优势发挥到最大。

此外，在满足了好公司、好价格的基础上，能够对个股进行重仓，实际上是增加了组合的进攻性，刚好和产品三年持有期的防守属性进行了对冲，某种程度可以说是放大了收益。

如果大家还不能完全理解这点，就一起来看看巴菲特前十大重仓股的占比情况吧，对于价值投资来说，好机会不易得，一旦有了，就不能轻易放过。

加分项二：回撤控制得当

如图说示，大成高新技术近七年各年度最大回撤均小于沪深300，回撤修复较快。

可见刘旭的控回撤能力非常强，虽然是三年锁定期，但是回撤控得好，投资体验会更好的。

刘旭认为自己没有故意主动去控制回撤，但是在买入的时候，就先想着安全边际在哪。只要把安全边际想清楚了，总体坚持下来就好，应该不至于回撤很大，这是自然而然的。

他坚信：“严守能力圈和路径，保持稳定不漂移的风格。可以接受少赚，但尽量避免亏钱。希望每位投资者，为基金经理的能力付费，而不是为运气付费。”

最后总结一下，刚刚认为刘旭是一个非常适合管理三年期产品的基金经理。最近大成基金新发的$大成至信回报三年定开放混合(OTCFUND|019363)$，就由刘旭管理。如果大家认可这个投资周期和刘旭的投资思路，不妨从长期投资的角度关注这个产品。

刘旭简介

股票投资部总监，董事总经理，12年投研积淀，其中8年基金管理经验。厦门大学管理学硕士。2009年至2010年在毕马威华振会计师事务所任审计师；2011年2月至2013年5月任广发证券研究所研究员；2013年5月加入大成基金管理有限公司。擅长制造业、家电、商业零售、以及汽车等行业投资。近五年两次夺得权益奖项大满贯（金牛奖、明星基金、金基金），连续六年获得金基金，并获2023年度晨星提名奖。

风险提示：市场有风险，投资须谨慎，基金投资不保证本金不受损失，不保证一定盈利，投资需谨慎。以上观点仅代表作者个人意见，不代表基金公司立场，也不构成对阅读者的投资建议。文章内容仅供研究和学习使用，所涉及的股票、基金等均不构成任何投资建议。