咱们在周六的文章中，梳理出了一批【多头趋势/走出底部形态】的个股：
其中，标注亮黄色的是刚刚走出底部形态的个股：闻泰科技、智飞生物、安琪酵母。闻泰科技、智飞生物近期多次分析过，而安琪酵母则是首次进入视野。这篇重点说说它。
安琪酵母，主营业务是酵母。所在的行业，是重资产行业，也是市场份额集中度超高的行业。安琪酵母在国内的市场份额高达60%，是全球第二，国内第一。
1 利润周期
从财务上看，营收持续高增长，但利润具有一定的周期性，高增长和不增长交替出现。21年和22年则是利润不增长的年份。这是过去2年股价持续调整的内在原因。
利润周期性出现的原因，主要是扩产能需要的资产开支过大造成的。按照既定的产能扩张计划，2021年是十四五的开端，也是安琪酵母产能扩大的开始，公司决定到2025年产能扩大至40万吨。资本市场会提前反映预期，股价的拐点不会晚于明年。年底将近，提前开始研究，早做准备。
今年的三季报，净利润的下降幅度收窄，但还没有进入正增长。
营收方面，今年前三个季度的表现也不太乐观。需求疲软，海外扩张带动业绩增长，国内需求逐渐恢复。分业务看，2023Q3酵母、制糖、包装、其他业务营收同比+11.1%、-26.8%、-16.3%、-0.5%，其中酵母主业增速环比呈现改善态势，主因国内需求逐渐恢复；白糖业务环比2023Q2增速明显下滑，预计主因2023H1糖价较高下库存糖提前出货兑现收益所致。包装及其他业务增速环比2023Q2相对平稳。（2）分区域看，国内、国际市场营收同比-0.7%、+10.5%，国内增速下降主因制糖业务影响，国际市场高基数下增速相对放缓。
2 影响利润率的关键因素
作为生产酵母的主要原料，糖蜜占酵母生产成本的53%左右，对公司毛利率影响最大的就是原料糖蜜的价格。
2017年开始中国禁止海外进口糖蜜。本轮糖蜜价格从2020年开始上涨，从800元/吨最高上涨至1700元/吨，这个趋势，也和公司公司毛利率的变化趋势一致。公司的毛利率从2022年中报的40.55%，逐季下滑，到2022年三季报是25.18%。
财报中，值得注意的是毛利率同环比改善。公司23Q3毛利率24.97%，同比+3.03pct，环比+1.32pct。这是个比较积极的信号。
按照管理层提供的信息，糖蜜也是有周期性，整个周期大概3-4年。如图所示，而这一轮上涨周期是从2020年开始的，到2023年差不多正好3年的时间。
糖蜜下游需求端，2021年酵母/酒精/其他产比分别为62%/26%/12%，3年疫情直接带动酒精需求量，带动糖蜜价格大涨。糖蜜作为制糖副产物，产量为食糖的三分之一左右；2017年开始中国禁止海外进口糖蜜，因此我们需要跟踪国内食糖的价格和产量波动趋势。我国食糖产量较为稳定，近5年在900至1000万吨左右浮动，主要是看边际变化的方向。
券商普遍预期新榨季糖蜜成本有望下降。展望全年国内需求弱复苏、酵母增速逐渐企稳，国际市场份额有望稳步提升。我们对糖蜜下降相对乐观：
（1）广西、云南产区甘蔗长势良好，预计单产提升约10%、恢复至正常水平，预计甘蔗糖蜜供给同比增约10%。
（2）预计2023-2024年玉米增产4%，预计玉米价格高位下弱势震荡，对糖蜜价格干扰降低。
白糖的价格很难预期，这里仅仅是个预期。不过是个好的预期。
3.股东增持
另外去年5月5日至9月7日大股东增持均价39.924元/股，去年6月募资非公开发行价38.47元/股，现在股价已跌到这个区间。
初步小结：公司的市值已具备较大安全边际，目前在糖蜜高位 + 产能扩张投资大 + 抄增持价格的底。
这里可能是底部区域了，什么时候启动还不好说，距离我动手建底仓还差几个因素：
1)底部横盘时间不够，也没有出现标志性的涨停；
2）扩产能项目完成，或者企业给出明显的即将结束的信号。
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