后市展望：底部区域已至，相信均值回归的力量

从长期配置角度而言，以沪深300加权ROE和PB来看，当前ROE处于周期底部初现企稳回升迹象，PB处于历史较低水平。以加权股权风险溢价指标ERP（即E/P-10年期国债收益率）来看，当前处于接近2倍标准差的高位，仅略低于2018年底，具备较长周期的配置价值。从短期来看，市场隐含的对上市企业收入及利润预期也已经修正到历次周期底部附近，在当前位置不应该再过分悲观。

从历史上看，在估值处于低位时，任何一次把长期问题短期化而导致的下跌都是很好的布局时刻。虽然我们不否认老龄化、房地产、地方债等长期问题对经济仍有一定的制约，但政策应对与经济形势都是动态的，从三季度密集出台的一些政策信号来看，我们认为当下市场对地方债和房地产的风险是过度悲观的。我们更相信微观视角下企业的现金流创造能力、企业家的创新能力和估值均值回归的力量。

组合层面，在总体基调仍是均衡配置的前提下，着重通过具体细分产业所处周期位置对行业权重做适度的倾斜配置，相对更偏向电子、互联网、机械、部分政策免疫的医药等成长类资产。

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