——基金经理画像：广发基金·蒋科
有超额收益的基金经理大体可分为两类：一类是稳健型，特点是市场上涨时，基本能跟上市场的表现；市场下跌时，跌得比市场少。
另一类是进取型，特点是市场下跌时，跌幅跟市场差不多；市场上涨时，涨得比市场多。
国内公募基金经理中，成长风格选手往往属于进取型，行业配置较为集中，在上涨时表现出高弹性，下跌时可能也会跑输市场。
我最近关注到一位基金经理，他兼顾了成长派的锐度和均衡派的稳健，一方面挖掘成长股中的alpha机会，另一方面在成长股之外，利用自己广阔的能力圈，采取辅助策略去获得多元化收益。
任职3年以来，在成长风格总体偏逆风的市场里，他管理的组合取得了不错的收益和更小的回撤，获得了机构投资者的认可。
本期【基金经理画像】栏目为大家介绍一下广发基金·蒋科。
一、基本情况
蒋科具备理学和金融学的复合学历，2010-2015年在海通证券研究计算机行业；2015-2018年在上投摩根基金相继研究计算机与建材行业。
2018年10月，蒋科加入广发基金成长投资部，研究方向从主攻计算机延伸到TMT板块，并向建材、机械、化工等周期成长行业拓展，形成了较为全面的能力圈，也为他后来形成宽广的投资视野打下了较好的基础。
二、业绩和风险控制情况
代表作广发趋势动力，蒋科于2020-4-30开始参与管理，2021-1-21开始独立管理；截至2023-11-3，任职以来收益率为44.40%，同期沪深300下跌7.31%。在近几年成长风格整体跑输市场的背景下，取得这个业绩已经十分不错了。（数据来源：choice）
下图是蒋科任职以来业绩（黑线）对比沪深300（蓝线）和偏股基金指数（红线，代表同类基金水平），可以看到，蒋科独立管理以来，正好遇到A股市场回调，但他明显跑赢了同类基金，并取得不错的正收益。（数据来源：wind，2020-4-30至2023-11-3，框内部分代表蒋科开始独立管理）
蒋科的风格均衡偏成长，虽然任职以来处于成长风格的逆风期，但他相对沪深300的超额收益较稳健。下图为广发趋势动力的净值（红线），以及相对于沪深300的累计超额收益（黑线），任职前3年都战胜了沪深300，今年前10个月暂时跑输。（图片来源：韭圈儿，数据来源：choice）
从风险控制来看，蒋科管理广发趋势动力以来年化波动率20.49%，略高于同期沪深300的17.58%和偏股基金指数的18.05%。这是因为蒋科的风格略偏成长。
同时，蒋科管理广发趋势动力以来最大回撤-28.16%，低于沪深300同期的-40.18%和偏股基金指数的-35.72%，体现出较好的回撤控制能力。
三、横向对比
蒋科的风格偏均衡成长。下图是一些同期任职的、风格接近的基金经理代表作对比，从蒋科任职至今。
（2020-4-30至2023-11-3，数据来源：choice）
下图为同期上述经理的风控情况对比：
在上述两组对比中，蒋科的表现不算顶尖，但都居于中上水平。对于管理基金3年多的新锐来说，一上任就遇上风格逆风期，这个成绩已经算很不错。
截至2023年三季度末，蒋科管理规模30.7亿，是比较适中的管理规模。
四、定量分析(以广发趋势动力为例)
1、当前持仓情况
下图为广发趋势动力2023Q3前十大持仓，前十大持仓平均PE为27.9，平均PB为2.9，平均市值为2272.6亿，ROE为10.4%。（数据来源：韭圈儿）
上面这张持仓数据，印证了蒋科均衡偏成长的风格，集中度不高；前十大持仓分布在九个行业，成长型行业居多，持仓估值适中，中盘股居多。
2、历史持仓情况
从广发趋势动力近3年历史行业配置来看，在多个行业均有涉猎，行业配置较为均衡，单一行业的配比一般不超过20%，前三大行业配置一般不超过40%，对电子、计算机、建筑装饰、电力设备等行业配置较多，这些也都是蒋科过往深度研究和跟踪的行业。（截至2023年中报，数据来源：韭圈儿）
从近三年的风格配置来看，总体上风格偏成长，阶段性会配置一些价值风格。市值偏中小盘，刚好契合近几年的行情。（数据来源：韭圈儿）
从持股集中度来看，从2021年1月独立管理以来，前十大的持股集中度一般低于40%，平均为36.4%，第一大重仓股的仓位一般在6%左右，组合的持仓数常常会超过50只，持股比较分散。（数据来源：历年定期报告）
3、换手情况
从近三年来看，蒋科会做一些交易换手，换手率略高于市场平均水平，这也与他的持仓数较多有关。（数据来源：choice）
持股超过两年的重仓股有歌尔股份（10个季度）、中国船舶（9个季度）、天合光能（8个季度）、山东路桥（8个季度）。（备注：根据广发趋势动力定期报告，截至2023年三季度末，歌尔股份、中国船舶仍位列前十大之列）
4、仓位变动
广发趋势动力是一只灵活配置型基金，股票仓位为0%-95%。从蒋科管理以来的仓位变化来看，一直保持高仓位，不太做择时，平均仓位保持在88%左右。（数据来源：choice）
5、持有人结构
蒋科任职以来，逐渐得到机构投资者的认可，机构占比持续提升。2023年中报显示，机构占比达到93%。（数据来源：choice）
五、投资框架分析
根据公开报道，蒋科的投资框架可以用“科技成长为主、多种策略辅助、重视Alpha强于Beta、组合配置均衡”来概括。
蒋科认为，投资回报一般来源于三个部分：一是股息，二是估值，三是盈利增长。其中盈利增长属于确定性较强的投资回报，也是组合的主要收益来源。
他倾向于从确定性出发投成长，追求确定性大于弹性，重视Alpha强于Beta，着眼上市公司的盈利增长，挖掘长期优秀的成长公司。
他自己也做过研究测算，发现无论是一年期还是三年期，公司的股价都与业绩增速的相关性非常强。下面两张图是蒋科的测算数据。（数据来源：Wind，2012-2021年，测算内容来自于基金经理的投资随笔《蒋科：投资者的未来》）
对于估值，蒋科认为估值是市场交易的结果，不能以估值提升作为收益的主要来源，这种机会难以把握，但也要在盈利增长的基础上考虑估值可能的变化。
在行业选择上，蒋科关注的成长行业包括新兴成长与周期成长。
新兴成长方向，他重点关注的是科技板块，立足产业趋势，紧密跟踪产业变化，关注新技术、新产品和新模式等带来的产业变革。
周期成长主要由需求驱动，主要关注行业的需求变化，在行业需求持续上行的阶段参与投资。
投资策略方面，蒋科并非只采用单一策略，而是充分借助其在十年行业研究生涯中积累的研究功底，结合不同行业的特点，丰富组合的收益来源。具体来说，主要分为三种策略：产业趋势投资、高安全边际价值投资和困境反转逆向投资。
产业趋势投资是主策略，前面已经介绍过。高安全边际的价值投资和困境反转投资属于组合中的辅助策略，机会不是很多，他平时在研究中发现了也会参与，这样能使得组合风格更加均衡。
另一方面，A股市场风格每隔几年就会切换，当他擅长的成长板块没有机会时，辅助策略可以帮助他在其他领域捕捉机会。这也是蒋科任职以来超额收益比较稳定的原因。
下表中为蒋科独立管理基金以来每季度的前十持仓，根据我个人的猜测，其中标蓝的可能是高安全边际的价值投资标的，标绿的个股为困境反转投资标的，总体上还是产业趋势投资居多。（数据来源：choice，2021Q1至2023Q3）
在个股选择方面，蒋科最主要的着眼点是盈利持续增长，重点考虑企业竞争力、商业模式、业绩可持续性，兼顾估值和成长性。
组合构建方面，蒋科经历过10多年的市场起伏，对市场抱有较强的敬畏之心，更倾向于构建均衡组合，分散配置相关系数较低的多个行业来保持组合的均衡性，单一行业配置比例不会超过20%。
结语：蒋科的投资风格兼顾锐度和稳健，作为一名深耕研究十年、管理公募三年的基金经理，虽然上任即遇到逆风期，但总体取得了不错的业绩。如果后续市场风格偏向成长，他可能会有更加出色的表现。从近期公募基金的主流观点和市场表现来看，成长风格的强势期可能即将到来。
提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。文中涉及到的个股仅作为举例，不构成投资建议。
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