说个大消息，
汤戈复出了！
今天上午，方正富邦基金发布公告，方正富邦天睿增聘汤戈共管。
汤戈是谁？
去年股票型冠军基金经理，
他和张媛共管的英大国企改革2022年涨了31.5%，勇夺股票型基金中的第一名。
（数据来源：天天基金，截至2023年10月19日）
当时，大家还对这只基金到底是汤戈主导还是张媛主导，争论不休，
同时，汤戈到底是怎么做投资的，为什么他和张媛共管的4只基金，2022年业绩表现出现分化，大家也是云里雾里。
最近，懒猫有幸跟汤总交流，这些问题都有了清晰的答案。
01
先说说汤戈的职业成长路径。
一般来说，基金经理的成长路径是这样的：
第一，先当几年研究员，练功底（如果是毕业去券商的话，可能还要跳槽到基金公司再当几年研究员，毕竟基金经理一般从内部研究员中选拔）。
第二，当基金经理助理，学习管钱。
第三，上任基金经理，独立管钱。
第四，进一步升职，如果业绩好、名气大，还可能“绩而优则仕”，出任公司副总经理或更高的职位。
但汤戈没走这条路，
2001年，他清华大学硕士毕业后是去了券商，干过投行，也干过研究员。
但离开券商后，他并没有加入基金公司，而是去了保险公司。2007年加入英大人寿，负责权益投资，一路做到了资产管理中心的副总经理。
2016年，他又加入了泛海投资集团，任助理总裁，负责公司的整个证券业务条线，人事权、管理权、考核权一手抓。
然后是2020年5月，汤戈去了英大基金，任权益投资总监、权益投资部总经理，负责英大基金的权益投资业务，并于2021年8月亲自下场管公募基金，一鸣惊人，拿下了2022年股票型基金冠军基金经理。最近三年，英大基金权益类资产业绩在143家基金管理人中位居第4，（数据来源：海通证券,2020.10.9-2023.9.28）。这背后英大基金原权益投资总监、权益投资部总经理的汤戈或功不可没。
02
不一样，且多元的职业发展路径也塑造了汤戈不一样的投资思路。
具体来说，
保险公司的经历，让他得以用甲方的视角去思考一只基金好不好，基金经理哪些地方做的好，哪些地方又有欠缺。
所以，在后来管基金时，他特别看重风险收益比。在他看来，基金赚钱，基民不赚钱的原因主要是因为基金波动太大，持有人很容易被甩下车，要给基民良好的持有体验。
在泛海投资时，因为是高管，有证券业务的最高权限，还要带团队，这让他对股票、基金投资也有了更高一层的理解。
投资理念上，
他坚信“价值发现、研究驱动”才是长远之道，通过趋势博弈或者押注赛道、贴标签，都只可能带来短期的业绩，无法长久。
因此他不抱团、不追热点，远离基金主流审美。
例如，2021年春节前，正值核心资产最后的狂欢，汤戈却拿着一堆不抱团的品种，导致排名滑落到后30%。
但春节一过，核心资产一溃千里，汤戈的重仓股进入收获期，排名瞬时提升到前3%。
另外，他并不认可“风险和收益成正比，风险越大，收益越大”的说法。
多年的投资实践告诉他，当你选的品种有问题时，是波动又大，收益又小；当你选对了品种时，又会变成收益大、波动小。
关键在于对投资品种的把握，何时加仓、何时减仓，又该买多少仓位。
因此，他控制回撤的方式并不是择时，也不是分散，而是用正确的选股来穿越周期。
汤戈常年90%以上的高仓位运作，行业集中度偏高，一旦看准了机会，会全力出击。
他说，“仓位是控制终极风险的方法，但频繁地调整仓位就变成了一种赌博，有时候对有时候错，整个过程不见得会有超额收益。选出好的投资标的，既可以保持组合收益，又能控制回撤。”
这两年间，汤戈基本踩准了每一轮节奏，基金净值没有出现大幅回撤，根据wind数据，英大国企改革最大回撤只有-15.72%。
（数据来源：天天基金，截至2023年10月19日）
即便是错了，汤戈也有一套自己的纠偏体系。
他说，选错品种属于胜率的范畴，会用数据和证据去控制胜率。关注重点公司关键数据和证据的变化，当变化符合预期时，胜率就在提升；反之，胜率在下降。如果数据和证据显示判断出错，就卖掉相关品种。
在交易上，汤戈也非常灵活，他并不会死守某一个行业，当业绩兑现，会果断止盈离场。
最后，投资方法上，汤戈不断强调两个词：可复制、可积累。
这个市场上天才型选手不少，但严重依赖个人，是一件风险很高的事情。汤戈一直强调，产业链的深度研究会不断加深研究员对某一方向的深度理解，后续在处理其他交叉印证的品种时，研究员效率会大大提高。
“我们只做胸有成竹的投资，对于我们研究不深的领域，即使是当下热点，我们也不会盲目追逐。因此，我们投资的成功率比较高，保证了组合的绩效。”
03
具体而言，
汤戈是这么做投资的：
第一步，价值发现阶段，深入研究公司和产业链，判断出行业和公司的价值。
第二步，相信万物皆周期的均值回归。好东西不会一直好到天上去，坏的东西也不会一直坏到地里，当然，前提是这是一家好公司。
他相信行业会均值回归，公司的经营周期会均值回归，股票的估值也会均值回归。
通过研究估值和行业转折时所处的位置，可以控制投资品种的性价比，有助于选出位于行业周期底部的优质公司。
相对来说，汤戈更熟悉周期、先进制造、消费、金融地产等行业。
第三步，构建参照系，把不同行业的公司放在一起进行多维度的横向比较，通过客观证据和数据找出那些胜率、赔率比较高的投资机会。
这听上去似乎有些奇怪，比如一只煤炭股，一只珠宝股，如何进行比较？
汤戈说，从历史上来看，两只股票的估值分位数、未来的盈利空间、市值增长空间都是可以算出来，这些是具有可比性的。
当关注的重点行业开始出现肉眼可见的变化，公司的经营周期向上走，同时估值也不贵，他就敢下注重仓。
比如当初买煤炭股，他调研时发现某家公司的股价出现了独特的双低状态，即“低PE+低PB”，深入研究后，他判断这是一个七八年才会出现一次的机会。
所以，2021年8月他上任后就把煤炭、石油石化买到了很高的仓位。
拿了一年之后，他开始逐渐减仓。理由是，周期股的股价由利润驱动，但利润爆发的持续时间并不会很长，时间窗口通常只有1-3年。当周期股的PB提升而PE下降时，这只股票即将迎来卖点。
2022年三季度之后，汤戈开始把仓位切到了食品饮料、电子等行业，把握住了去年底的后疫情，还有今年初的TMT行情。
正因为集中度高，汤戈常常被误认为是“轮动型选手”，
但他自己解释，如今呈现出来的行业轮动特征，只是果，而非因。
他说，如果赔率和胜率都指向了某一个行业，他肯定会往那个方向集中配置，并不会因为担心“赌行业”的质疑，就推翻自己的体系。
最后，关于开头提到的两个问题，
1）英大国企改革到底是由谁主导？
答案是汤戈负责大方向，张媛负责具体落地。
2）为什么共管的四只基金业绩差距大？
答案是，在2021年底汤戈团队就判断，2022年将是一个转折之年，
但有几个关键变量的时间点难以预测，一来，疫情防控政策何时结束？谁也不知道，二来，煤炭经过一段时间的上涨，未来在高基数效应下，什么时候行业增速会降低？这个也有不确定性。
于是，四只产品分配了不同的行业配比，有些产品上游行业配置的更多，有一些中下游配置的更多。
2022年，俄乌冲突的突然爆发意外延长了煤炭的周期，这也让英大国企改革这只基金业绩超越了其他三只。
总的来说，在英大基金一年半的基金经理生涯中，汤戈的表现始终可圈可点。
（数据来源：Wind，截至2023年6月30日）
从英大基金离职后，汤戈加盟了方正富邦基金，现任首席权益投资官、基金经理。
据说，接下来还可能新发基金，关注他的小伙伴不妨留意下~
（数据来源：中国基金业协会，截至2023年10月19日）
*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。
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