农银汇理郭振宇：双十一期间资金面紧张，债市趋势性行情何时来临？

概述：收益率下行难度较大，预计曲线整体呈走平态势。

10月PMI低于预期，经济复苏弱于预期，虽然10月31日跨月异常紧张，但资金面整体仍然平稳，债券受资金面的影响整体较小，基本面仍然是债市交易的主线之一。

跨月后资金面如期转为宽松，上周四尾盘匿名隔夜一度下行至1.0%附近，债市对降准降息的预期进一步走高。整体货币政策基调仍然以稳健为主，叠加股市上周五小幅上涨，债市收益率小幅上行。

目前市场主要交易经济复苏弱于预期以及潜在的宽松政策，但债市趋势性行情可能尚未来临，债市或表现震荡偏多。PMI虽弱于预期，但对比往年仍然在季节因素范围内，后续仍需关注10月经济及金融数据。

资金面方面，后续仍需警惕资金面波动，一是目前omo量仍在高位，当隔夜价格低于1.8%时，omo到期量持续回笼，可能会加大资金面的波动；二是存单本月到期2.4万亿处于年内高位；三是估算年内国债发行供给压力整体可控，且在地方债可能让路国债发行的背景下，特殊再融资地方债发行量相比10月也明显下降，但政府债供给仍较往年处于高位，缴款相对集中时对资金面仍有扰动；四是去年双十一由于冻款，资金面明显紧张（10月31日已经在双十一活动期间，近两年10月31日资金都很紧张）。

短期来看，长端或由于PMI不及预期及信贷需求暂未明显恢复有所表现，短端或受制于资金面波动及非银机构的潜在去杠杆行为，收益率下行难度较大，预计曲线整体呈走平态势。

$农银汇理金禄债券(OTCFUND|006758)$

$农银汇理金益债券(OTCFUND|008030)$

$农银汇理金盈债券(OTCFUND|007888)$