打造一流投资银行，券业并购或起风云

近期召开的中央金融工作会议提出要“现代金融机构和市场体系”、“培育一流投资银行”，随后中国证监会表示将支持头部券商通过并购重组等方式做优做强。一时之间，相关话题引发关注，券商股也频频躁动，反映出资本市场对打造一流券商的期许。如何培育一流投资银行、服务实体经济高质量发展。中国基金报采访了多家券商相关负责人和团队。

受访券商业内人士表示，推进现代金融机构和市场体系的建设，是为了适应服务经济发展的需要，促进金融业的可持续发展。培育一流投资银行有助于从源头提高上市公司质量和上市效率，提升定价效率，有助于持续活跃资本市场，实现金融强国。国内券商行业（投资银行）与一流投资银行还存在一定差距，未来行业通过兼并收购支持头部券商做大做强机会显著。不过，并购过程中，也要注意优势互补，文化融合等事项。

打造“现代金融机构和市场体系” 促进金融业可持续发展

中央金融工作会议强调，要着力打造现代金融机构和市场体系，疏通资金进入实体经济的渠道。如何理解“现代金融机构和市场体系”，我们的金融市场体系如何，金融机构又如何发挥作用？

国金证券投行相关负责人认为，“现代金融机构和市场体系”是指在中国金融改革和发展的过程中，要推进我国金融机构和市场体系的现代化建设，以适应现在复杂多变的全球经济金融环境。

他认为，现代金融机构是指具备先进的组织架构、运营模式和风险管理能力的金融机构。在这个过程中，立足我国国情的基础上，加强金融机构的创新能力，推动金融科技的发展，提高金融机构的服务水平和效率。此外，还要加强金融机构的风险管理能力，防范金融风险的发生。

而现代金融市场体系是指具备规范、透明、公平、高效的金融市场。在这个过程中，要加强金融市场的监管力度，完善金融市场的法律法规体系，提高金融市场的透明度和公平性。同时，还要推动金融市场的创新，提高金融市场的运作效率和服务水平。

“总的来说，推进现代金融机构和市场体系的建设，是为了适应服务经济发展的需要，提高金融体系的效率和稳定性，促进金融业的可持续发展。”上述负责人总结道。

对于我国当前金融体系，国信证券非银金融孔祥团队表示，金融是现代经济的核心。目前，我国已建成全球最大的银行市场，以及全球第二大保险、股票、债券市场，现代金融机构和市场体系为实体经济发展提供了坚实的支撑。但是，金融风险和隐患仍然存在，因此我们需要建设中国特色的现代金融体系，明确金融机构定位，完善金融市场规则，实现金融高质量发展。

对于金融机构在服务实体经济的作用和担当，广发证券相关负责人认为，金融机构既是市场主体更是责任主体，要坚持降低融资成本、提高融资效率的责任担当，服务实体经济，持续加强对重大战略、重大领域和薄弱环节的优质金融服务；要在复杂的环境下积极作为，当仁不让地发挥价值发现、资产定价、活跃交易的功能作用，促进市场平稳、有序、健康、持续地向好发展。

“培育一流投资银行”有助于实现金融强国

中央金融工作会议还提出，优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量，培育一流投资银行和投资机构。

孔祥团队指出，投资银行的本质就是资本中介，在现代社会经济发展中发挥着融通资金、推动企业并购、促进产业发展、优化资源配置等作用。在日益完善的多层次资本市场体系下，投资银行还能有效引导私募股权创投基金投早投小投科技，将更多的资源用于科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，支持企业在技术创新、“卡脖子”等关键技术领域开展攻关，助力科技高质量发展。

对于一流投资银行的理解，孔祥团队表示：“一流的投资银行具有专业能力突出、核心竞争力强、资产规模大、国际化程度高、国际影响范围广等特点，培育一流投资银行有助于从源头提高上市公司质量和上市效率，提升定价效率，有助于持续活跃资本市场，实现金融强国。”

广发证券相关负责人则从研究和投融资领域对“一流投行”进行了分析。他指出，在研究领域，要充分发挥证券公司对产业、行业的深入理解和前瞻性研究，研判行业发展趋势、技术迭代路径、产业格局演进，为政府部门、实体企业和投资机构等提供研究赋能和决策支持。

在投融资领域，切实发挥好资本市场看门人的角色，推荐更多符合国家战略转型、经济高质量发展方向的优秀企业进入资本市场。不仅为优秀企业提供源源不断的活水，社会资金也能够通过资本市场分享经济增长红利，进一步提升投资者对资本市场的信心，从而疏通资金进入实体经济的渠道，形成资本的良性循环。

支持头部券商做优做强 并购想象空间打开

11月3日，证监会召开会议传达学习中央金融工作会议精神，支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。同时引导中小机构结合股东背景、区优势等资源和专业能力做细，实现特色化、差异化发展。

中信证券研究指出，继2019—2020年证监会提出“构建航母级券商”后，此次证监会再次提出通过并购重组方式鼓励头部券商做大做强。此号召充分响应了中央金融工作会议以加快建设金融强国为目标，以推进金融高质量发展为主题，以深化金融供给侧结构性改革为主线的会议精神。通过做大做强头部券商，提升证券行业服务实体经济的能力，发挥大型证券公司金融压舱石作用，强化金融行业的政治性和人民性。

国内券商与海外一流投资银行相比，还存在着一定差距。头部券商的中信证券总经理杨明辉在今年9月中信证券举办的A股上市20周年暨2023年投资者开放日活动上，也阐述了中信证券目前与国际一流投行的差距。

具体来看，杨明辉提到了四个主要方面：一是规模体量与国际一流投行差距大；二是国际业务占比较低，国际化竞争力依然不足，在全球范围内开展业务、配置资源的能力相对较弱；三是资产负债经营能力受限，抗周期波动能力不够强；四是人才队伍结构性问题突出，信息技术水平与发展需要有差距。国际化经验人才储备不能满足业务发展需要，信息技术的创新应用不够，数据价值无法得到充分挖掘和发挥。

虽然国内券商与海外一流投行还有差距，随着监管提出支持头部券商做优做强，市场也更加关注国内券商并购重组。近日多家券商遭投资者提问“是否有收购计划？”，反映市场对于打造一流投资银行以及证券业并购趋势的密切关注。

中信证券研究表示，回顾证券行业过往并购案例，不少都取得了良好的效果。例如，中金公司在收购中投证券后，提升了经纪业务、信用业务等传统业务短板，这对其后续财富管理业务的发展至关重要。华泰证券通过并购联合证券实现了投行业务的跨越式发展，综合实力也从行业十几名跃升至头部。

孔祥团队也认为，相对于中小券商，大型券商运作更为规范，更有可能实施全面监管，未来行业通过兼并收购支持头部券商做大做强机会显著。从并购价值来看，中小券商的优势在于客户市场和业务团队，中小券商的规模小但灵活性高，可以快速响应市场变化，结合地区优势及自身资源进行差异化经营，被大型券商整合后其发展空间更大。

不过，也要注意并购整合的兼容情况。孔祥团队就指出：“并购过程中我们也需要注意一些问题，如股东方意愿、整合难度、治理结构局限性和文化兼容性等。”中信证券研究也表示，目前国内中小券商以地方国资券商为主。截至2023年中，121家证券公司中48家为地方国有企业。地方券商对地方发展和资本运作发挥着重要的作用，国资股东除了经济效益，还考虑地方税收、牌照资源、人员安置等问题，通常不会轻易放弃控制权。

因此，证券行业并购需要重视治理结构层面，以及并购后的整合问题，合并后的业务团队整合、渠道网点取舍、企业文化融合、管理结构设置对新券商的管理能力和执行力均需要重点关注。证券行业并购进程仍是渐进式过程。

对于并购过程中需要注意的问题，国金证券投行相关负责人还提到：“并购策划过程中尤其应避免盲目照抄海外投行并购扩张模式，应结合中国国情，找准并购方与并购标的之间的互补点。”

他指出，美国证券业在历史上有较频繁的并购案例，众多投行通过并购实现了跨越发展，但应该看到，美国证券业经历了百年发展，已演变形成专业化分工、定位明确的差异化竞争格局，并购的互补性和协同效应较强，对比我国券商，当前同质化竞争仍然比较严重，尚未分化出一批具有显著专业特色的券商，因此并购方案的设计应参考中国案例，切合中国实际。

券商需要加大创新提升服务实体经济能力

从现阶段来看，中国的投资银行距离成为“一流投行”还面临不少挑战，有许多问题亟待解决。2023年注册制从试点到全市场推行，资本市场改革不断深化，这对券商的经营模式和服务既提供了机遇，也带来了挑战。

国金证券投行相关负责人认为，全面注册制下，投行要回归业务本源，价值发现、定价能力成为核心竞争力。同时，强化执业质量，风险管理能力成为投行展业的生命线。此外。市场参与主体多元化也增加了券商客户服务压力。

孔祥团队则从三个方面阐述了投行目前面临的挑战。一是随着金融监管政策的不断完善和调整，为券商管理带来挑战。券商需密切关注政策变化，在监管的指导下，持续优化合规风控，充分把握发展机遇，确保各项业务运营稳健。

二是随着金融市场的不断开放，国际化程度持续提升，未来将有更多的外资券商入局，市场竞争将更为激烈。券商需强化核心竞争力，致力提升服务质量，不断强化研究能力和业务创新能力。

三是随着人工智能、大数据等科技的迅猛发展，引领金融行业深刻变革。券商需拥抱金融科技，持续提升科技化应用水平，适应金融科技所带来的新的商业模式，提升金融服务水平，提高市场竞争力。

对于金融市场和证券行业的未来发展，多位受访者都认为政策环境仍有优化空间，并对接下来的金融市场及投行的发展趋势进行了预测。

2023年8月，证监会有关负责人就贯彻落实“要活跃资本市场，提振投资者信心”情况答记者问，就下一步政策举措作出重要部署。孔祥团队认为，未来，为贯彻落实“要活跃资本市场，提振投资者信心”，持续推动股票发行注册制走深走实，监管需加强基础制度和机制建设，加大投融资端、交易端改革力度，压实市场参与方责任，大力提高上市公司质量，吸引包括社保、养老金、银行理财、海外资金等更多中长期资金入市，持续活跃资本市场。

国泰君安非银刘欣琦团队也预计，更多关于培育一流投资银行和投资机构、支持国有大型金融机构做优做强、形成和引入境内外长期资本的政策措施将加速落地，以更好为经济社会发展提供高质量金融服务。同时，从当下来看，活跃资本市场等重点金融领域工作的推进力度亦将进一步加大。

国金证券投行相关负责人提到，可以从以下两个方面对政策环境进行优化。一是构建各类投行公平竞争的市场环境，建立健全的市场竞争机制，维护公平竞争的市场秩序。要打破各种隐形壁垒，禁止以任何形式增设准入条件，确保市场准入公平。同时，要加强对市场行为的监管，防止不正当竞争行为。

二是在全面注册制下前端压实中介机构等各层面责任，在后端保持“零容忍”执法高压，严肃追究违法违规的中介机构及相关人员责任，在坚持这一前提下，更加旗帜鲜明地强调依法行政，做到监管处罚有据。监管机构在行政执法过程中应该不断总结经验，更多地将行政事项规范化和法治化。

广发证券相关负责人分享了五点对未来金融市场发展的看法，一是深度参与国家战略产业链研究，服务现代产业体系建设。二是发挥资本市场融资功能，更好满足企业直接融资需求。

三是运用丰富的金融工具，积极盘活存量资产，提升企业资产运营效率。

四是加强产业基金合作，支持国家战略新兴产业发展。五是助力上市公司完善治理结构，实现稳健可持续发展。

孔祥团队认为，面对着新时代背景下的巨大发展机遇和挑战，一流投资银行和投资机构必须从根本上进行创新，开展具有前瞻性和创新性的发展模式：

一是持续夯实公司资本实力。当前，融资融券、股票质押式回购、并购业务、新三板业务、做市商业务、跨境业务等业务均对证券公司的资本金都有很高的要求，资本缺口已成为制约证券公司业务规模进一步扩大的瓶颈。随着证券行业经营环境和盈利模式的加速变革，境内证券公司要赢得未来竞争并保持长期竞争力，必须进一步夯实资本实力。

二是主动提升专业研究能力。研究能力是证券定价和风险管理的基础环节，是证券公司的核心竞争力。要发挥境内证券公司研究团队与研究专业优势，在投资价值发现、估值定价、投资咨询服务等方面发挥积极作用，形成专业性判断，为经济社会发展提供智力支持，并基于此推动中国企业深度参与全球资本市场。

三是强化金融科技融合应用。从战略高度关注金融科技的创新变革及其对行业生态的深远影响，把科技赋能作为证券行业高质量发展的重要推动力，持续加大金融科技的投入力度。

$天弘中证全指证券公司ETF联接C(OTCFUND|008591)$$中金公司(SH601995)$$银河证券(SH751372)$