一、 重要信息点评
1、11月7日，以美元计价，中国10月出口同比-6.4%，预期-3.1%，前值-6.2%，10月进口同比3.0%，预期-4.3%，前值-6.3%。10月出口低于预期，一方面与节前抢出口导致错位有关，另一方面与外需偏弱有关。结构上，消费电子链景气回升，手机、电脑、集成电路为结构性亮点，汽车、船舶出口维持韧性，而劳动密集型产品增速边际降幅较大。分国家看，对日本、欧盟、东盟等地出口偏弱，对俄罗斯出口延续偏强，对美国出口降幅收窄。
2、11月9日，统计局公布10月CPI同比-0.2%，降幅较上个月扩大0.2个百分点，低于预期的-0.1%，核心CPI同比0.6%，较前值回落0.2个百分点。10月PPI同比-2.6%，预期-2.6%，前值-2.5%。此次CPI低于季节性一方面与食品项回落有关，另一方面，非食品项中，节后飞机票和旅游价格分别下降7.7%和0.3%，出行需求回落，此外房租回落也形成拖累，终端需求整体偏弱。
3、11月10日，鲍威尔在IMF专家小组会议上讲话略偏鹰派。鲍威尔称，将继续谨慎行事以应对被几个月的好数据误导及过度紧缩的风险，没有信心政策收紧得已足够让通胀降至2%，并重申保持谨慎，如果合适美联储将毫不迟疑地进一步加息。鲍威尔讲话后，美联储降息预期降温，美股与美债价格均走低。
二、 市场表现回顾
a) 股票市场
基金申报与发行方面，上周共计申报基金32支，其中普通混合型基金5支，债券类基金（15支）多于股票类基金（12支），FOF基金申报0支。发行一边，上周基金共计发行237.59亿，其中股票型基金发行规模有所回升。
资金流动方面，上周北向资金净流入-79.52亿，较此前有所减少；同时南向资金净流入184.16亿，较此前有所增加。
A股表现来看，上周主要板块大体呈上行，其中上证50跌0.94%，跌幅最大；创业板指涨1.88%，涨幅最大。周末美债利率下行叠加中美关系持续缓和背景下A股出现了一定的回升。偏股基金指数涨0.91%
A股各风格指数中，低PE指数跌0.50%，表现最差；高PE指数涨2.14%，表现最好。市场风格中小盘成长占优。
行业方面，上周31个申万一级行业中22个上涨，9个下跌。其中，市场风险偏好抬升背景下TMT行业中传媒、计算机及通讯行业分别涨5.28%、4.30%及4.13%，涨幅最高。同时，价格企稳背景下煤炭行业涨2.90%，涨幅居前。另一方面，CPI及PPI低于预期背景下食品饮料、石油石化、钢铁及有色金属行业分别跌1.72%至0.79%不等，跌幅居前。
港股方面，恒生指数跌2.61%，恒生科技指数跌1.14%。美元指数回升叠加国内出口及通胀数据表现不佳背景下港股出现了一定程度的回落。
美股方面上周有所震荡，其中纳斯达克指数涨2.37%，表现最好；标普小盘指数跌2.95%，表现最差。一方面，美联储官员发表鹰派言论带动美元及美债走强；另一方面，科技股在AI新模型的带动下进一步走强，在此背景下美股有所震荡。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示23至24年美国经济将面临衰退风险，财报显示美股盈利可能出现了一定的压力，市场可能已经开始对此进行定价。
其他海外市场方面，英国市场跌0.77%，表现最差；越南市场涨2.31%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。
b）债券市场
ABS方面，目前短端信用利差分位数明显低于长端，1Y信用利差位于10分位左右，而5Y及10Y券种则位于30分位左右。
综合我国各个债券分项来看，目前大部分信用债的利率及利差分位数均再次进入较低区间，但是由于经济复苏仍然面临较大阻力，债市整体风险不大。
美债方面，利率整体上行。其中，2Y上行21BP，上行幅度最大。美联储官员发表鹰派言论，使得降息预期快速降温并带动美债利率上行。同时，2Y与10Y美债倒挂幅度再次增加，目前利差为43BP，自22年7月以来美债利率倒挂已经持续了约16个月，历史经验来看23年至24年前后美国可能正式面临衰退，关注国际政治环境扰动下供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。
三、 资产配置观点
3.1.1经济底部企稳，政策效果待观察
10月官方制造业PMI49.5%，前值50.2%，预期50.4%，制造业产需回落，但企业预期小幅改善。分规模看，大企业PMI回落0.9个百分点至50.7%，中企业PMI回落0.9个百分点至48.7%，小型企业PMI回落0.1个百分点至47.9%，大中企业景气度回落幅度大于小企业。从分项指数看，生产项与需求项回落为主要拖累项。 10月生产指数50.9%，回落1.8个百分点，生产环比回落。库存方面，10月原材料库存指数回落0.3个百分点至48.2%，产成品库存指数回升1.8个百分点至48.5%，新订单-产成品库存指数回落2.8个百分点。10月企业呈被动补库特征，但政策预期支撑企业预期继续改善，生产经营活动预期指数回升0.1个百分点至55.6%。分行业看，上游行业为主要拖累，农副食品、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业继续保持高增长，而石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业低于临界点，上游企业生产活动放缓，与价格表现一致。需求端， 10月新订单指数回落1个百分点至49.5%，再次回到荣枯线以下。新出口订单指数回落1个百分点至46.8%，进口指数回落0.1个百分点至47.5%。出口订单环比延续承压，但符合季节性。分行业看，偏下游消费品的纺织、农副食品回落幅度较大，而通用设备、汽车、通信电子环比走强。往后看，美国节前补库、低基数等因素对出口存在短期支撑，出口同比增速将有所修复，环比延续偏弱。价格方面， 10月出厂价格指数回落5.8个百分点至47.7%，主要原材料购进价格指数回落6.8个百分点至52.6%，或与10月上旬多数商品价格回落有关，10月下旬原油带动黑色价格反弹。预计10月PPI与CPI增速回落，但高基数效应消退与财政扩张对同比读数有支撑，向上弹性取决于后续新房销售与城中村改造落地效果； 10月非制造业商务活动指数回落0.8个百分点至50.6%，其中服务业PMI回落0.8个百分点至50.1%，修复放缓，弱于季节性。行业层面，国庆带动铁路运输、航空运输、住宿、餐饮维持高景气。服务业业务活动预期指数回落0.8个百分点至58.1% ，信心继续边际回落。建筑业PMI回落2.7个百分点至53.5%，基建施工延续高位震荡，而地产投资与施工的继续拖累。
此次PMI回落一方面与需求不足、政策脉冲消退有关，另一方面与季节性有关，此前季末冲量透支动能，且9月工作日多于往年带动9月供需表现偏强，10月环比压力增大。整体看，经济整体仍处于小周期企稳状态，结构上内生性动能依旧偏弱，预计后续政策落地叠加出口企稳将带动经济基本面延续弱复苏，后续主要关注地产销售改善情况。
3.2 股票市场观点
3.2.1 上市公司业绩增长预期上行，估值处于合理水平。
近期万得全A预测PE12.54倍，处于14%分位水平，股权溢价率3.17%，处于90%分位水平。整体看A股估值处于合理水平。
分行业看，不到半数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，极少数行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，农林牧渔、社会服务估值相对较高。
3.2.2上周，美联储表态偏鹰带动海外流动性宽松预期回落，同时国内出口与物价数据不及预期显示经济修复斜率偏缓，A股冲高回落，科技与成长板块表现偏强，顺周期板块调整，煤价上涨带动煤炭板块反弹。
3.2.3 经济数据显示在经济呈底部企稳态势，企业与居民信心不足下，市场对经济内生性动力的预期仍存在分歧，近期财政端发行一万亿国债，提升财政赤字率，呈扩张趋势，同时政策端在房地产、地方债和活跃资本市场等方面托底力度明显增强，当前位置市场对悲观预期的计价已经相对充分，赔率较高。近期美国经济初现衰退迹象，同时金融条件明显收紧，海外流动性预期边际好转，此前压制市场估值的因素有所缓解，市场正在迎来较好做多窗口。
3.2.4 配置方向上关注：
1、国内政策整体转向宽松积极，通胀与出口数据显示经济环比压力最大的时间段或已过去，此前受损严重的成长风格有反弹动能，关注消费、医药、建筑建材、家电及非耐用品出口链等行业。
2、随着美债利率逐步见顶，科技风格值得关注。
3.3.1 上周，债市收益率M型震荡，整体变化不大，主要影响因素有：资金面整体平稳、出口与物价数据低于预期、市场存降准预期。
3.3.2 短期看，政策托底经济决心较强，出台期与落地期债市收益率难以大幅下行。中期看，收入预期不改善的情况下，经济基本面向上幅度不大，加大逆周期调节的定调下，市场预期流动性延续宽松，银行理财配置力量较强，资产荒持续演绎下，债市收益率仍处于区间震荡阶段，在经济数据出现内生性改善前，债市大幅回调概率较小。整体中短利率与中短信用策略或更占优。此后政策具体落地情况及效果是关注重心。
目前我们对债券做中性偏保守配置，对债券的配置以票息策略为主，优选中短久期高评级信用债，减少信用下沉。利率债加强波段操作，逢低配置为主。
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