1、宏观经济各方面的观察
宏观经济方面，我们预计四季度经济将延续温和修复态势，GDP增速较三季度有所回升。
从结构来看，投资方面，基建、制造业投资增速三季度触底回升，地产投资增速跌幅收窄。预计四季度伴随地产政策效果逐步释放、专项债发行提速，投资增速有望延续回升。
消费方面，社零增速在三季度筑底反弹，预计随着经济逐步恢复，带动居民收入及消费倾向修复，社零增速将延续改善。
出口方面，受海外需求边际回暖影响，三季度出口同比降幅收窄。往后看，地缘政治风险加剧，叠加美联储高利率政策持续时间延长，外需将持续承压，预计出口同比增速将处于较低水平。
通胀方面，国内经济弱修复背景下，社会总需求不足，通胀水平仍处于低位，暂时不是市场关注的主要矛盾。
金融数据方面，社融增速在三季度触底回升，预计随着经济边际回暖、地产放松及财政发力影响，实体融资需求将逐步改善。
2、从国家政策层面看，未来一段时间会是一个什么样的基调？
政策层面，我们分别来看一下货币政策和财政政策。
货币政策在三季度延续宽松，8月1年期MLF利率下调15BP，1年期LPR利率下调10BP，9月存款准备金率下降0.25%。展望第四季度，国内需求仍显不足，仍需货币宽松助力，不排除再次降息、降准的可能。
财政政策方面，10月人大常委会表决通过了增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。《决议》提出，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10,000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38,800亿元增加到48,800亿元，赤字率由3%提高到3.8%左右。我们预计后续财政政策将更加积极。
3、产品未来一段时间的投资策略
对于债市，我们认为市场未来主要矛盾将集中在以下三方面：
1）基本面企稳：经济数据低位企稳，投资者暂时不会认为经济偏弱而交易利率下行。
2）政策风险：此次国债增发突破3%赤字率约束，财政政策更加积极，强化基本面回升逻辑，政策环境对债市仍偏不利。
3）债市供给压力：国债增发叠加地方特殊再融资债发行，债市供给压力增大。
基于以上分析，预计后续债市进入调整期，投资组合将采取票息策略，增配高等级短久期信用债。
数据来源：wind
【小课堂】
1、社零：“社会消费品零售额”，也能说是给GDP所提供数据的基础部分。反映的是国内消费需求，能够反映企业生意好坏，尤其是下游企业。社零数据增加，反映大家有较强的消费意愿，有花钱的欲望。消费者消费意愿增强就会直接影响企业加大供给、加大生产，从而促进经济繁荣。
上文，基金经理提到消费方面，社零增速在三季度筑底反弹，预计随着经济逐步恢复。
2、社融：“社会融资规模”，具体是指在一定时期内，社会各方面的融资总量，包括银行信贷、债券发行、股票发行、非银行金融机构融资、企业自筹资金等多种形式的融资。社融规模是衡量一个国家或地区金融体系发展水平和经济活力的重要指标之一。在经济发展初期，社融规模通常会较小，随着经济的发展和金融体系的完善，社融规模也会逐渐扩大。社融规模的扩大可以为经济发展提供资金支持，当然，如果过度扩大，也可能会导致金融风险的增加。
上文，我们固收团队从金融数据方面来分析，认为社融增速在三季度触底回升。整体是向上复苏的趋势。
3、MLF：“中期借贷便利”，是2014年9月由中国人民银行创设，为了方便，市场都叫它“麻辣粉”。简单说，这是央行提供中期基础货币的货币政策工具，符合央行要求的商业银行、政策银行都可以向央行申请。
MLF降息对大家有何影响？
MLF是央行向符合一定资质要求的银行提供的一种特殊贷款。MLF的利率降了，意味着银行有了更多价格更便宜的中期流动性资金，那么银行再去给实体经济贷款时，实体经济融资成本也就随之进一步降低，这样一来能更好支持实体经济的发展。
更重要的是，贷款市场报价利率是参考MLF利率定价的。贷款市场报价利率的英文缩写是“LPR”。MLF降息了，本月贷款市场报价利率大概率也会随之下调，无论是百姓贷款还是企业贷款的利率就都更低了。
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