AI算力先行，物联网+卫星板块中长期成长性可期

银河证券通信行业三季报综述：AI算力先行，物联网+卫星板块中长期成长性可期

业23前三季度营收质量稳中有升，现金流回暖，存货水平下降（1）业绩方面：营收质量稳步提升，利润率持续增长。样本总营收同增5.58%归母净利润同增6.72%，归母净利润率9.05%，营收质量稳中有升，我们认为主系通信行业相关公司普遍外延探索新业务发展，增强了公司成长能力；

（2）利润率方面：3Q23通信行业样本公司实现毛利率28.14%，同增0.73pct利润率稳定增长。费用率方面，费用率持续下行，研发支出占比提升，前三季度四费（研发、财务、管理、销售费用率）占营收比重约为16.05%，通信行业相关企业虽然注重费用率控制，但重视研发能力，奠定自身长期成长动能

（3）存货方面：库存持续下降，代表通信行业相关公司受原材料价格增长、关键材料缺货等影响相对有所降低，库存有望回归正常水平，同时1Q23以来通信行业相关公司存货增速均低于营收增速，且剪刀差正在逐步增加。

通信指数企稳向好，AI+算力引领，未来仍具备较大提升空间。

指数方面，2023年受AI及算力驱动，通信行业指数年初较快增长后有所回调，当前进入企稳阶段，SW通信（2021）行业整体PE估值水平当前处于相对低点，具备一定反转态势。具体来看，年初至今一级子行业PE水平涨跌幅算力板块居首，从年初到6月整体涨幅相对较为明显，6月至9月通信相关板块PE水平有所回调，在算力租赁、算力调度等板块的持续催化下，通信行业相关一级子板块PE水平在9月后呈现整体回暖态势。

存货占比下行，物联网和卫星通信开启新增长可期。根据我们分类的五个子行业，2023年前三季度相关子行业营收略有回调，但毛利率均有所温和提升，同时费用率除研发费用外基本都有所放缓，控费效果较好，结合存货占总资产比例逐步下调，以及经营活动现金流持续好转，我们认为通信行业相关子行业中，物联网有望在库存降低，费用率调整后迎来新一轮增长期；同时算力板块因AI及云计算驱动，高毛利产品推动子板块营收质量提升；另外，卫星板块因轨道资源稀缺以及ToC端手机直连卫星等需求的不断产生，成长性较好。展望4Q23，在AI算力规模持续提升，以及消费电子随经济复苏回暖，通信行业基本面改善态势整体或将延续。

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