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事件：公司发布2023 三季报，2023 年1-9 月，公司实现营业收入26.09亿元，同比-30.76%，归母净利润2.38 亿元，同比-4.45%。2023 年Q3，公司实现营业收入8.72 亿元，同比-27.23%，环比-8.92%，归母净利润1.08 亿元，同比-7.97%，环比-1.27%。
2023 年1-9 月主营产品量价齐跌，短期承压。23 年1-9 月，公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢业务板块产品外销量分别为97424.75、6189.31、55569.45 吨，同比-12.45%、-54.95%、-6.78%，外售均价分别为20696.38、22024.14、7289.15 元/吨，同比-21.13%、+22.88%、-9.75%，营收分别为20.16、1.36、4.05 亿元，同比-30.95%、-44.64%、-15.86%。氟制冷剂外销量受2022 年HFCs 配额争夺战末期，行业库存较高影响，同比有所下滑，均价主要受产品R142b 价格大幅下跌拖累，随着PVDF 及其配套原材料的产能释放，价格大幅下跌拖累，氟制冷剂板块产品整体均价有所下滑。氟发泡剂板块受R141b 配额削减影响，外销量下滑，但由于供给收缩，价格同比上涨。
2023 年Q3 为制冷剂传统淡季，销量小幅下滑。2023 年Q3，公司含氟制冷剂板块产品外销量为34948.97 吨，环比-1.67%，均价为19354.93 元/吨，环比-8.06%，营收为6.76 亿元，环比-9.59%，由于三季度为制冷剂传统淡季，制冷剂价格和销量环比小幅下滑。
配额方案落地，有望带动公司业绩稳健增长。2023 年11 月6 日，生态环境部正式印发了《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，随着HFCs 配额方案的落地，未来HFCs 供给侧受到政策约束并逐步削减，公司作为制冷剂业绩弹性较大标的，未来将充分受益于HFCs 配额政策带来的长景气周期，业绩有望保持稳健增长。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.16/5.29/8.72亿元，EPS 分别为 0.52/0.87/1.43 元，对应 PE 分别为55/33/20 倍，考虑公司作为制冷剂行业龙头，将充分受益制冷剂行业的景气修复，同时公司积极布局含氟新材料领域，未来成长空间较大，维持“买入”评级。
风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。
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