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海外电动车渗透率仍显著低于国内，储能高增长将接棒电动车。2023 年国内新能源车1-8 月销量同比增速为近三年最低，同时2023 年1-8 月国内新能源车中插混车占比已上升至29.7%，较2022 年显著提升6.7Pct，这将导致电动车的电池装车需求增长慢于整车总量增长。但考虑到美国等国家电动车渗透率仍显著低于中国与欧洲；未来固态电池等新技术的演进也将显著提升电池材料消耗量；同时储能由于中标价格的持续下降也有望接棒电动车迈入高增长轨道，需求端仍值得期待。
锂：锂矿战略资源属性凸显，2023 年起供需紧缺将得到缓解。过去各类地缘政治事件再次彰显锂矿的重要战略资源属性。我们预计2025 年全球锂供给量为193.4 万吨LCE，2021 年-2025 年CAGR37.5%。2023 年锂矿供需缺口将得到缓解，预计2024 年后锂行业或转向过剩，但从历史经验看，多重因素仍可能导致锂矿供给不及预期，建议关注锂价见底后的板块估值修复机会。
钴：预计2023-2025 年钴行业供需出现持续过剩，24 和25 年过剩幅度减小。
动力电池用钴量将有望继续保持高增长，由于全球各大矿企新建产能的投产以及扩产，我们预计2023-2025 年钴行业供需出现持续过剩，但2024 年和2025 年过剩幅度有望减小。
稀土：机器人需求蓄势待发，行业紧平衡状态持续。2023 年第二批稀土配额同比增速放缓至+9.9%，下半年供需格局有望向好。预计2024 年和2025 年全球氧化镨钕需求分别为10.97 万吨和12.34 万吨，同比增速+13.4%和+12.5%，稀土价格有望维持合理区间。
钠电池： 2024 年锂钠电池材料成本有望实现平价。行业标准加速推进，国内首批钠离子电池产品测评活动已有17 家企业通过测评。若按照2024 年锂价中枢15 万元/吨测算，预计2024 年钠电池材料成本有望达到351-392 元/Kwh 区间，磷酸铁锂电池材料成本有望达到377 元/Kwh，因而锂钠电池材料成本有望实现平价。
钒电池：产业加速发展，看好电解液和质子交换膜。2022 年-2023 年9 月，全钒液流电池拟建项目迅速增多，项目规模合计已达3.9GW/16GWh （包括规划、备案、在建、中标、招标等），2024 年有望进入落地阶段，重点看好电解液和质子交换膜环节。电解液：2025 年钒电池拉动的五氧化二钒需求分别为5.6 万吨（悲观）和8.6 万吨（乐观），假设五氧化二钒价格稳定在10 万元/吨，对应市场规模分别为56 亿元（悲观）和86 亿元（乐观）。
投资建议：在电动车和新型储能需求高增长的背景下，新型技术路线将不断成熟落地，推荐钠电池领域的华阳股份。锂板块推荐天齐锂业、赣锋锂业；钴板块推荐华友钴业；稀土板块推荐北方稀土。
风险提示：国内外新能源汽车产量不及预期，全球矿山产能产量扩张超预期等。
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