短端确定性仍然较大，票息策略优势持续

一、债市综述

上周资金面受税期影响，有所走高，但市场无风险收益率整体小幅下行，存单利率走低对市场短端定价影响较大。在各部门对于化债思路的持续宣导下，城投的投资热情持续，信用利差继续压缩，信用表现好于利率。

货币市场方面，央行公开市场操作全周累计净投放11110亿，其中MLF超额投放6000亿。资金面受税期以及政府债缴款再度放量影响，资金利率有所走高，DR001和R001分别上行至1.9%、2.02%，全周均值较前一周分别上行21bp、23bp，DR007和R007上行至2.04%、2.25%，全周均值较前一周分别上行17bp、20bp。周内政府债净融资为3322亿，1年国股NCD利率继续回落，周内下行1.25bp。

二、影响债市主要因素及事件

资金利率：

央行上周累计净投放11110亿，资金利率受缴税影响维持高位。本周逆回购到期17610亿元和500亿国库定存到期，到期量仍然较大，关注跨月资金面波动。政府债融资净缴款升到4625亿，存单到期量回落，关注LPR报价以及央行公开市场对冲。

经济数据：

10月新增社融1.85万亿元，同比多增9108亿元，略高于市场预期；存量社融增速为9.3%，较上月提升0.3%，政府债融资同比大幅多增是主要的支撑；但居民部门短贷减少1053亿元，是近十年同期最低值，居民长贷同比多增375亿；企业部分也是短贷减少，长贷增加；融资结构在整体结构好转的背景下，仍然有季节性波动因素，剔除政府部门外，宽信用的持续性仍然需要观察。M2同比增长10.3%，与上月持平，M1同比增长1.9%，较上月下降0.2%。10月市场货币乘数提升，从资产负债表结构上看，货币供给明显相对宽松，关注从量到价格的传导。

2023年10月工业增加值同比4.6%，高于前值的4.5%；季调环比0.39%，高于前值的0.36%。10月社会消费品零售总额同比7.6%，高于前值的5.5%；季调环比0.07%，高于前值的0.04%。10月固定资产投资当月同比1.3%，低于前值的2.5%。环比的0.10%亦低于前值的0.17%。其中，制造业投资同比6.2%，低于前值7.9%；基建投资5.6%，低于前值的6.8%；地产投资-11.3%，较前值的-11.2%变化不大，但维持在低位。经济数据整体呈现的是供给端持续

扩张，且趋势较好，需求端仍显不足。关注万亿国债以及地方再融资债后，宽信用的趋势。 

政策：

17日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会。会议要求，金融部门要认真贯彻落实中央关于防范化解地方债务风险的精神，按照市场化、法治化原则，配合地方政府稳妥化解存量、严格控制新增。金融机构要完善工作机制，突出重点、分类施策，与融资平台开展平等协商，通过展期、借新还旧、置换等方式，合理降低债务成本、优化期限结构，确保金融支持地方债务风险化解工作落实落细。

海外：

美国10月CPI环比0%，前值0.4%；同比3.2%，前值3.7%。核心CPI环比0.2%，前值0.3%；同比4%，前值4.1%；10月核心PPI环比0%，前值0.3% (修正0.2%)，同比2.4%，前值2.7%；PPI环比-0.5%，前值0.5% (修正0.4%)，同比1.3%，前值2.2%。美国通胀数据超预期回落，大幅提升了全球市场风险偏好，美债收益率大幅回落，人民币兑美元大幅升值1.11%至7.22下方。

三、债市展望

受税期影响，市场资金利率维持高位，无风险收益率维持震荡，中短端下行。城投市场需求仍然比较活跃，信用利差下行为主。银行融出水平小幅回落，市场对于资金面仍存担忧，市场杠杆回落，机构行为较前一周趋于谨慎。

近期资金面波动仍然较大，但从公布的金融数据上看，整体市场流动性方面相对之前边际有所改善，从上周MLF大幅放量来看，通过释放长期流动性也有利于稳定市场负债端预期。但短期存单和债券供给放量，叠加税期等因素，资金面对于债券定价扰动仍然较大。由于公开市场回购余额较大，政府债券供给将持续上升，关注央行公开市场操作节奏以及资金利率波动。策略上，短端确定性仍然较大，票息策略优势持续，中长端仍然需要关注流动性对市场整体需求的影响，区间波动中寻求定价的机会。

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