期待容量电价引领火电价值重估，绿电环境价值有望逐步兑现

东方证券电力行业2024年度投资策略：期待容量电价引领火电价值重估，绿电环境价值有望逐步兑现

火电：基本面持续向好，容量电价有望引领价值重估

2023经济恢复态势良好，2024预计复苏持续，国民经济增长有望继续带动电力需求增长。我们预测2024年全社会用电量预计达到9.74万亿千瓦时，较2023年同比增长6.2%。乐观情景下，全社会用电量约9.85万亿千瓦时，较2023年同比增长7.4%；悲观情景下，全社会用电量9.66万亿千瓦时，较2023年同比增长5.3%。

我国电力供给结构中，火电装机规模占比从2012年的71.4%逐年降低至2023年首次低于50%，但火电在我国电力供给结构中依然发挥着极其重要的兜底作用。2023年1~9月，火电发电量在总发电量中的占比达到70%，仍是我国电力供给的压舱石。成本端，煤炭保供政策持续发力，国内供应能力不断加强、进口政策宽松且价格具有竞争力。煤炭全环节库存保持相对高位，2024煤价中枢下移或将持续，火电成本端持续改善。

从火电企业经营层面来看，“市场煤”和“计划电”的长期错位近年来在政策引导下已在逐步修正；容量电价政策的出台，有望进一步减小煤电的业绩波动、提高盈利下限，以及对冲中长期电力结构转型过程中大概率将发生的利用小时数下滑。我们有望看到煤电未来的业绩周期性进一步弱化，逐渐回归公用事业属性，从而有望以更为稳定的ROE回报，创造充裕的现金流，并支撑转型发展的资本开支或可观的分红规模。

绿电：政策积极推动，绿色价值有望逐步兑现

8月3日，国家发改委、 财政部、国家能源局发布《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》，以及2021年8月启动的绿色电力交易试点，绿电交易与绿证交易同步开展的模式正在逐步完善。绿电交易虽启动较晚，但相对绿证交易更为活跃。

目前的绿证交易价格可能无法反应绿色电力真实的环境价值，在绿证核发范围扩大后，将有大量新核发绿证涌入交易市场，可能迎来绿证市场的重新定价。绿证交易制度的持续完善能够冲抵风电、光伏发电国家补贴的退出或拖欠对相关企业的影响，提高风电、光伏项目的盈利能力，增厚风电、光伏运营商的业绩。

CCER暂停6年后正式重启。目前，能产生CCER的项目主要有光伏、风电、水电、生物质发电等可再生能源发电项目。重启CCER交易市场将支持、促进上述这些项目和产业的开发建设，在可再生能源发电平价上网的大背景下推动电碳耦合的完善。未来有望实现碳价向电价传导，形成良好的市场机制，使可再生能源发电“绿色”属性更加明确，“绿色”价值更加凸显。

风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。

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