【连锁餐饮行业研究框架：寻找持续同店增长背后的秘诀】 报告出品方：弘则研究
中美连锁餐饮企业的差异:基于对过去10年的总结，在美股市场，连锁餐饮是是孕育“长牛”的土壤，代表公司有Wingstop、墨式烧烤、星巴克、麦当劳、达美乐披萨等，然而在国内的二级市场，结果却并非如此，造成这一巨大差异的核心原因在于:国内连锁餐饮企业虽然普遍扩张速度较快，但很少有公司能做到持续3年以上的同店增长，而上述美国连销餐饮龙头往往能做到持续10-20年的同店增长，而同店增长最终决定了扩张周期的延续性。简单总结，过去几年或者上一轮扩张周期中，国内连锁餐饮企业的增长主要依靠的是快速开店扩张，而非持续同店提升，这与美国成功连锁餐饮企业的发展路径大相径庭。
对于现有研究思路的总结反思:1)本质上是一种基于“单店模型+开店空间”的筛选思路:首先比较单店模型，投资小、回报快或者单店体量大: 其次计算理论开店空间，挑空间大的: 供应链能力、管理团队能力会增加置信度:2)基于上述选股思路，投资逻辑实际上变成了单纯对于门店数量天花板的博弈，由于企业扩张很快，且同店不可持续，市场会基于当下的单店经营情况，提前按照门店天花板定价:投资周期较短，很难在2-3年以上的周期赚钱，且不容易找卖点:事后来看，供应链对外赋能、开发产品品牌等逻辑不容易被兑现。总体来看，基于“单店模型+开店空间”的投资思路从2021年就开始慢慢失效: 3)反思连锁餐饮做大，驱动因素不只有开店扩张，同店增长也是。而持续同店增长背后的“秘诀”在于以自有会员体系+全流程数字化系统为核心的用户运营，并在此基础上进行线上外卖拓展(数字订单拓展)、品类拓展和新品创新。在上一轮扩张周期中(约2015-2020年)，供应链能力是连锁餐饮企业比较稀缺的经营优势，而在疫后的新一轮弱复苏周期中”，用户运营能力才是能够帮助企业走出alpha的关键因素。以这个视角来看，瑞幸咖啡、达势股份等是佼佼者
美国连锁餐饮企业的估值规律总结: 1)同店增长是影响估值最主要的因素:同店增速的提升/下降几乎必然会带来估值水平的提升/下降，背后的原因是，同店增长在拉动公司营收增速的同时，也能带来经营效率和利润率的提升:2) 扩张速度与估值水平没有必然关系:高估值并不需要很快的扩张速度支撑，如果同店增长在加速，扩张速度哪怕放缓也不影响估值水平的提升，扩张速度更像是一种锦上添花的选项:3估值水平跟连锁餐饮企业的发展阶段也有一定的关系。
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