一直在300亿市值左右震荡的安琪酵母，股价被一则回购刺激股价涨近3%。
20日晚，安琪酵母表示以不低于3.8亿元（含），不超过4.8亿元（含），不超过45元/股（含）回购股份，拟全部用于实施员工持股计划或股权激励计划。
按4.8亿元、45元/股测算，预计回购股份数量约为1066.7万股，约占公司目前总股本的比例为1.23%；按3.8亿元、45元/股进行测算，预计回购股份数量约为844.4万股，约占公司目前总股本的比例为0.97%。
对于地方国企，有回购就不错了，想着注销那就有点美了，毕竟在大A，回购都是给管理层发红包。
事实上，安琪酵母在2020年12月发布过一次股权激励方案，以24.3元/股的价格授予734人共计878万股股票，平均每人1.2万股。股票分三次解锁，每次解锁1/3，限售期为两年。
考核指标是净资产现金回报率（EOE）和净利润，净利润的基准是以2017-2019年业绩均值为基数，2020年和2021年业绩已经满足股权激励解锁条件。
虽然目前还没有具体细则，但从股票数量来看，差不了太多，到时候就看具体的激励价格和解锁业绩了。
今年以来，我多次加仓安琪酵母，已经变成重仓（持仓10%就算重仓）了，看好安琪酵母的原因无非这是一家必选消费品里的龙头。
先看一组数据，2022年全球酵母市场规模达393.99亿元人民币，中国酵母市场规模达到123.12亿元，预计到2028年，全球酵母市场规模将达到663.9亿元，在预测期间2023-2028内，市场年均复合增长率预估为8.75%。
2022年安琪酵母及深加工产品营收90亿，占总营收比例70%；其中国外营收39亿，如果国外全是酵母，那么国内只有51亿。倘若按照中国酵母市场规模123.12亿元测算，安琪营收市占率在41%。
这个41%市占率的数据应该是不准确的，按照安琪酵母的官方说法，其市占率在55%左右。
事实上，从全球市场来看，酵母的市场规模才不到400亿，这个规模容不下几家大公司，而且安琪酵母有先发优势，因此竞争格局早已定下来了。
再加上酵母这个行业是典型的重资产，所以供给端的格局很稳定，而且需求是刚性的，并且当前中国对酵母的需求在缓慢提升。
由于要控制篇幅，关于重资产这个问题我下篇文章再来细说，为什么有些重资产模式是价值毁灭，而有些又是价值创造。
2021-2023这三年安琪酵母的净利润为什么一直在13亿左右，最主要的原因就是糖蜜价格攀升，糖蜜价格占安琪酵母40%成本。
虽然安琪有一定的提价权，但是提价权远远赶不上成本涨幅，再加上这几年在建工程转固导致折旧增加，所以这几年增收不增利。
好在目前公司已经上了水解糖项目能够减少对糖蜜的依赖，董事长在三季度业绩说明会上也表示，新榨季糖蜜价格将会随着水解糖的部分替代和甘蔗种植面积的提升而有所回落。
中信建投农产品团队相关研报称，综合种植面积、株高、单产以及含糖量，预计新季广西食糖增产的可能性较大，食糖产量有望从22/23榨季的527万吨增加至600万吨；整体来看23/24榨季全国的产量同比增加的可能性较大，增幅预计在50万-100万吨。
根据农业部10月预测，23/24榨期预计甘蔗糖/甜菜糖产量同比增长12.8%/1.9%，新榨期糖蜜供需情况有望得到改善。
如果成本端下降，那么毛利率和净利率都将有所改善，所以现在的安琪其实是“至暗”时刻，未来最大预期就是糖蜜价格开始下滑，然后传导到利润表。
最后简单看下三季度业绩。2023Q3营收29.39亿元，同比+1.62%；扣非前后归母净利润2.43、1.98亿元，同比+5.98%、-6.41%
分业务看，2023Q3酵母、制糖、包装、其他业务营收同比+11.1%、-26.8%、-16.3%、-0.5%，其中酵母主业增速环比呈现改善态势，主因国内需求逐渐恢复。
2023Q1-3国内/国外地区分别同比+2.60%/+20.11%；2023Q3国内/国外地区分别同比-0.68%/+10.47%。国内增速放缓，主因1）竞对促销对酵母产品的影响，2）贸易糖低库存的影响。国外收入放缓则因海外主要销售地非洲地区受政治事件影响物流及交付等。
2023Q3归母净利率同比+0.34pct，其中毛利率同比+3.03pct，主因国内酵母逐步恢复、低毛利制糖业务占比下降等因素所致。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.25、+0.07、+1.21、+1.70pct。
我对2023年安琪净利润没什么特别的期待，大致在13-14亿之间，估值维持25-30倍PE，25-26年实现净利润20亿，市值500-600亿。
$安琪酵母(SH600298)$
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