白酒：新五大周期，放眼量风物长

浙商证券2024年白酒行业年度策略：新五大周期，放眼量风物长

1、2023年复盘：行业强韧性延续，估值性价比凸显

1）基本面复盘：2023年白酒行业盈利能力在细分子行业中具竞争力，业绩稳健增长&产品结构上移&盈利能力持续提升&部分酒企蓄水池实力强劲，行业强韧性延续；2）板块复盘：白酒板块呈结构性轮动行情，白酒板块市盈率已跌至近三年低位，估值性价比凸显；3）个股复盘：区域酒和次高端酒呈现周期性轮动，白酒产业弱周期下区域酒表现显著较优。

2、新五大周期论：经济周期修复&产业周期向上&库存周期趋缓，白酒行业景气度向上，具备成长放量期单品和企业治理结构改善的酒企表现更优

我们在此前提出的“五大周期论”基础上新增分析“库存周期”，具体而言：1）经济周期：经济弱修复态势延续、稳增长重磅政策密集落地，白酒需求侧有望迎边际改善，景气度有望延续；在24年汇率或小幅渐进升值背景下，白酒的低估值龙头白马标的或优先受益；2）产业周期：量减价增下头部集中化态势明显，消费场景分化下各价位产品表现分化加剧，白酒的强弱周期下次高端酒、区域酒交替享受行业红利，我们预计24年高端酒及区域酒或仍将延续较优表现；3）库存周期：

库存周期对业绩影响边际减弱，当前库存或为今明年最高水平，春节后库存水平有望下降，对春节及跨年行情更乐观；4）产品周期：高端酒在巩固核心高端单品同时开辟第二/第三增长曲线，具备全价位布局和迭代升级能力的区域酒表现较优，弱周期下高端酒企及区域龙头酒企的业绩确定性更强，关注当前处于高成长阶段的核心单品；5）企业家周期：酒企管理层坚守战略定力、加强策略创新、提升执行效率，同时积极开展股权激励、优化组织结构，为24年业绩增长奠定基础。

风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。

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