有望突破成长性制约，首予“买入”查看PDF原文

首予“买入”：我们看好大唐新能源（以下简称“公司”），是因为公司有望突破影响其估值的
成长性制约因素。我们预测 2022-2024 年 EPS 分别为人民币 0.265 元（同比+47.2%）/ 0.316 元
（同比+19.2%）/ 0.480 元（同比+51.9%）。基于 9.2 倍 2023 年 PE，给予 3.34 港元目标价。
我们的差异化观点：市场认为，公司受到来自大唐集团内部定位不清及资产表现欠佳等因素制约，
成长增速缓慢。但我们认为，“二次创业”改革为公司打破集团内部制约以获得更好的成长性提
供了条件，而风场改造作为双重提升公司装机量及资产表现的选项亦渐行渐近。
有望打破成长性制约：我们看到，集团层面制约公司成长性的因素在“二次创业”推动下出现缓
解——“二次创业”是大唐集团进行的一项前所未有的改革，旨在重塑集团内部治理来实现加速
发展以支持中国双碳目标。我们认为，公司近期与大唐新疆成立合资公司，可表明公司在集团内
部定位越发清晰，而公司 2021 年以来加快的项目配额获取速度，也支持我们成长性制约因素出
现缓解的观点。同时，随着公司越来越多风电步入可改造年限，公司盈利画像将迎来根本性变化。
公司资产效率历年来受相对较高的老旧风场比例拖累，预计公司到 2025 年将有约 4.0 吉瓦风电
运行超过 15 年。平均来看，老旧风场改造可提高装机量至原来的两倍、发电量至原来的三倍。