把上轮牛市几个大热门行业主题走势图放在一起，可以很清晰地看到主要消费是2021年2月10日最早见顶的，这也意味着迄今为止消费主题的调整时间也是最长的。
（数据来源：Choice数据）
这个图还清晰地传递出了几个有意思的信息，在这里捎带着再啰嗦几句：
1、印象中上轮牛市白酒最牛，实际上芯片半导体才是最牛掰的那个，不过一番折腾下来，2019年以来白酒与芯片半导体到现在（11月22日）几乎是打了个平手。
2、中证主要消费指数与中证新能源指数自2019年以来的累计回报也相差无几。
3、上轮牛市见顶最早的依次是：主要消费、白酒、医疗、芯片半导体和新能源，最晚见顶的新能源比主要消费晚9个半月。
只要人活着就必然有消费，因此消费是不折不扣的刚需主题，调整时间最久不一定最先“雄起”，但可以成为关注它的重要理由。
投资者可供选择的消费主题基金类型比较多，大的分类上有主动基金和指数基金，细分来看主动基金又分为主观选股和量化选股，指数基金也还有行业指数、细分行业指数和策略指数之分。
本文就通过对不同类型的消费主题基金的对比分析，看看它们都有什么特点，投资者该如何选择。
01 几只不同类型消费主题基金概况
先看基金明细表。
（数据来源：Choice数据）
主观选股型主动基金5只，分别是宝盈消费主题混合、大成消费主题混合、华夏新兴消费混合、交银消费新驱动股票和富国消费主题混合。
量化策略选股型主动基金1只，银华食品饮料量化优选股票，它的量化选股策略主要有：价值成长策略、超跌反转策略、盈利惊喜策略、分析师精选策略和事件驱动策略。
行业指数基金1只，汇添富中证主要消费ETF联接。
细分行业指数基金1只，大名鼎鼎的招商中证白酒指数，今年二季度持有人户数超过600万户，依然是目前持有人数最多的公募权益基金，没有之一。
红利策略指数基金1只，宏利消费红利指数。
限于篇幅，下面讲一下怎么看表中相关指标，就不一一详述各基金细节了。
明细表中载明了历任基金经理事项，基金经理更换频繁不是好事，重点看现任基金经理开始管理的时间，管理时间越长越好。
基金规模也是重要的参考指标，尤其主动基金，规模很大意味着过往业绩通常很好（要不然不会那么多资金追捧）、但可能影响未来超额的实现，规模太小前几年打新收益可能占比偏高、过往业绩可持续性存疑。
机构投资者比例也是一个可供参考的选基指标，往往意味着阶段超额收益可能较好。
02 各类型基金回报表现对比
方法是看一个完整牛熊周期、股市上行（牛市）周期和下行（熊市）周期的比较，为便于对比，以较晚设立的华夏新兴消费混合的成立日2018年11月7日作为比较起点。
成立最晚的宏利消费红利指数基金，其不完整的数据暂以指数回报替代，在表中用斜体字显示，一个表格中有两个数据的，前一个是价格指数数值，后一个是全收益指数数值。
回报详情见下表。
（数据来源：Choice数据）
表格最后两列列出了中位数和算术平均，便于将9只基金相关数据与它们进行比较，到底是好于平均水平，还是低于平均水平，好或差的程度有多大。
整个完整牛熊周期，业绩一骑绝尘的是招商中证白酒指数，汇添富中证主要消费ETF联接以较大差距垫底，其他7只基金差距不大，与平均值仅上下10几个百分点的差异。
最大回撤方面，消费红利指数最小，说明红利策略防守效果是更好的。
大成消费主题混合和宝盈消费主题混合最大回撤低于30%，相对较小；而两只被动指数基金招商中证白酒指数和汇添富中证主要消费ETF联接，与华夏新兴消费混合的最大回撤都是最大级别的，超过40%；其余三只主动基金的最大回撤水平居于平均水平34%附近。
股市上行（牛市）周期，招商中证白酒表现出了最好的爆发力，以356.62%的业绩遥遥领先于其他8只基金；消费红利在9只基金中以较大劣势垫底，说明红利策略在牛市的进攻性较差；宝盈消费主题混合业绩165.01%，居倒数第二，比消费红利稍好一些；其余6只基金回报水平介于200-270%之间，居于9只基金平均水平附近。
上行期间9只基金最大回撤水平都比较小，其中招商白酒指数最大回撤22.66%为最大，其余8只基金最大回撤相差不大，居于均值14%附近。
股市下行（熊市）期间，宏利消费红利指数以5.76%的正收益遥遥领先于其他8只基金，红利策略在熊市的优势充分体现出来了；大成消费主题混合和宝盈消费主题混合的跌幅也相对较小，都在14%左右；汇添富中证主要消费ETF联接和华夏新兴消费混合以接近40%的跌幅垫底；其余4只基金居于中位数-28%附近水平。
下行期间9只基金的最大回撤就是整个牛熊周期的最大回撤，这里不再赘述。
总体来看：
招商中证白酒指数的回报最高，最大回撤水平也差不多是最大的。
汇添富中证主要消费ETF联接回报垫底，最大回撤最大，在9只基金中性价比最差。
宏利消费红利指数牛市进攻性不足，但熊市表现亮眼，最大回撤最小，消费红利全收益指数卡玛比率0.85在9只基金中最高，整个牛熊周期的持有体验应该是比较好的。
大成消费主题混合牛市进攻性不错，熊市回撤偏小，卡玛比率0.73，仅次于消费红利全收益指数。不足之处是基金经理更换相对频繁，统计区间业绩来自于3位基金经理。
宝盈消费主题混合牛市进攻性稍显不足，但熊市回撤偏小，整体回报的性价比也不错。
华夏新兴消费混合牛市进攻性较强，但熊市回撤也很大，卡玛比率0.39，整体回报的性价比较差。
汇添富中证主要消费ETF联接牛市不错，但熊市回撤最大，卡玛比率0.34，在9只基金中垫底，整体回报的性价比最差。
富国消费主题混合和银华食品饮料量化优选股票上行和下行期间的总体表现居于9只基金均值水平附近，表现较为稳健，卡玛比率分别为0.60和0.54，具有不错的回报性价比。
看得到的收益和拿得到的收益从来都是两回事。
所以我认为衡量承担单位最大回撤能带来的年化回报水平的卡玛比率（Calmar）是脚踏实地的投资者较为重要的选基指标，甚至可以成为同等条件下最重要的选基指标。
基于这一基本认知，9只基金的大致可选排序是：
宏利消费红利指数和大成消费主题混合是第一梯队；
富国消费主题混合、招商中证白酒指数、宝盈消费主题混合、交银消费新驱动股票和银华食品饮料量化优选股票是第二梯队；
华夏新兴消费混合和汇添富中证主要消费ETF联接是第三梯队。
03 几个可供进一步验证选基参考的数量指标
1、食品饮料占比暨持仓行业集中度
（数据来源：Choice数据）
（数据来源：Choice数据）
其实这两个指标在消费主题基金中大致上是重合的，因为食品饮料通常就是它们共同的第一重仓行业。
第一重创行业占比越高，业绩弹性可能越大，最大回撤也就可能越大；反之亦然。
招商中证白酒指数和银华食品饮料量化优选股票持仓中的食品饮料占比最高，双双超过90%。
招商中证白酒指数的业绩弹性和最大回撤基本上是9只基金中最高的。
而银华食品饮料量化优选股票可能是因为量化策略选股的原因，相对比较稳健，它的业绩弹性和最大回撤都居于中游水平。
食品饮料占比水平第二梯队是汇添富中证主要消费ETF联接，达到了72.29%，印证了其涨跌幅度都大、净值波动更剧烈的特征。
食品饮料占比水平第三梯队是宏利消费红利指数、交银消费新驱动股票和富国消费主题混合，前者是红利策略，回报特征最稳健；后两者是主观管理策略，回报特征中庸偏稳健。
食品饮料占比最低的是大成消费主题混合、宝盈消费主题混合和华夏新兴消费混合，大成消费主题和宝盈消费主题确实具有除消费红利外最好的最大回撤控制水平；华夏新兴消费混合2022年之前食品饮料的占比是比较高的，只是在2022年之后才大幅调减了食品饮料的持仓占比，这一定程度上可以解释2022年之前的上行周期业绩很好的原因，而下行周期回撤大可能是调仓失误所致。
2、前十持股集中度和换手率
先看持仓集中度对比表。
（数据来源：Choice数据）
招商中证白酒有最高的持仓集中度，前十持仓集中度高达85.38%；华夏新兴消费混合和宏利消费指数前十持仓集中度最低，只有40%左右；其余6只基金的前十持仓集中度在60%左右的平均水平。
持股集中度通常也是基金进攻性的一个重要指标，集中度越高，进攻属性越强。
有点意外的是华夏新兴消费混合，它有着最低的持仓集中度、偏低的行业集中度，但最大回撤却是最大档次水平，进一步说明它在牛市结束后的调仓换股可能存在较大失误。
以下是换手率对比表。
（数据来源：Choice数据）
大成消费主题有着9只基金中较为突出的换手率，换手活跃说明基金交易积极，有着较强的进攻属性，但也考验交易胜率。所幸的是，大成消费主题的综合回报表现是很不错的。
主动基金中，富国消费主题混合有着堪比被动指数基金一样的低换手率，说明“消费女神”王圆圆主要以选股取胜。
其他主动基金的换手率适中，与平均值相差不大。
特别值得一提的是，银华食品饮料量化优选股票的换手率比平均水平还要稍微低一点，说明量化策略主要用于选股，并没有聚焦交易。符合其总体表现中庸的特征。
3、基金持仓前三行业变化表
（数据来源：Choice数据）
指数基金的持仓行业肯定是较为稳定的，而主动基金都存在一定的行业轮动。
华夏新兴消费混合自2022年起调降了食品饮料、调增了医药生物，而医药生物的下跌幅度比食品饮料高不少，这应该是熊市下跌较多、表现相对不佳的原因之一。
04 小结
根据以上分析，不难得出以下结论：
1、偏稳健的投资者，指数基金首选宏利消费红利指数(红利策略)，主动基金首选富国消费主题（业绩稳健、低换手率）。
2、进取型投资者，指数基金首选招商中证白酒指数（细分行业指数），主动基金首选大成消费主题。
3、中庸投资者可以重点关注量化策略选股的银华食品饮料量化优选股票（也许量化模型选股比主观选股的稳定性更好，前文几乎所有评价指标都在均值水平附近）。
懒人养基喜欢用图表数据说话，将基金的方方面面用数据剖开来，看基金策略具体是怎么执行和实现的，比听基金经理说了什么更有说服力。
但对数据图表的理解也难免带有主观色彩，一家之言，仅供参考。
基金过往表现不预示未来业绩。
基金梳理不构成投资推荐。
本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，只是我自己思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。
$招商中证白酒指数(LOF)A(OTCFUND|161725)$$富国消费主题混合A(OTCFUND|519915)$$大成消费主题混合A(OTCFUND|090016)$
本文作者可以追加内容哦 !
