HJT+钙钛矿叠层是未来主赛道:未来电池技术产业化三个阶段分别是HJT、HJT+铜电镀、HJT+钙钛矿叠层。(1)
HJT+钙钛矿叠层放大了二者在电压和电流上的优势:HJT电池电压高、电流低，钙钛矿+HJT叠层为串联，能够输出超高电压提高转换效率，两者叠层可发挥HJT电池填充因子高和开压高的优势，同时弥补HJT在电流上的劣势;(2)HJT的结构相比TOPCon更适合叠层:目前P-I-N型是叠层电池选择的主流结构，HJT也是P-I-N结构;而TOPCon结构相反是N-P型，若要做叠层则要做反型;(3)
TOPCon和钙钛矿做叠层设备端需改动环节相对较多:从设备端来看，HJT的后续设备变化不大，只需要在PVD后加部分设备就能实现叠层。
美国关税政策确定性增强，随着“301条款”到期结束、反规避调查以及UFLPA落地，确定性不断增强。对美国市场的开拓中，具备以下产能及供应链布局的光伏企业具备相对竞争优势:1)具备东南亚一体化产能;2)具备美国当地组件产能;3)与海外硅料厂建立长期合作关系。我国头部光伏晶硅制造业厂商均在东南业以及美国积极布局配套产能。
美国对于本土光伏制造业扶持意图和力度正在加强，但考虑到近几年美国对光伏产品关税政策调整，以及近期中美关于新能源发展态度向好，，美国难以在短时间内脱离对从中国进口光伏产品的依赖。以欧洲为代表的的出口市场边际向好欧洲市场是我国组件出口主要地区。2022年以来俄乌战争等影响，激发欧洲对新能源装机快速增长的需求。出于能源安全的考量，2022年8月欧盟发布“RepowerEU”计划，并制定2025年光伏发电倍增计划，预计到2030年光伏累计装机容量有望达到600GW;2023年9月欧洲议会正式通过决议,目标到2030年将可再生能源在欧盟能源消费总量中的份额从32%提高到42.5%以上;欧洲受制于土地资源有限、其光伏电站建设长期依赖进口，同时考虑人力、电价等因系，我们预测欧洲长期依赖进口的状态或将延续，同时将会容忍更高的组件溢价。
投资建议国内头部光伏企业具备前瞻市场判断以及资金优势，在东南亚四国关税豁免的窗口期内，积极布局海外制造产能，在东南亚一体化布局较为完备以及在美国投资建厂的一体化组件企业有望进一步受益。我们推荐兼具TOPCon和HJT技术的东方日升和天合光能，建议关注隆基绿能、晶科能源、晶澳科技。辅材方面，由于双面组件201条款豁免，有望推动国产双玻组件渗透率的提升，我们推荐光伏玻璃龙头福莱特、亚玛顿。风险提示:美国关税政策变动;国际海运紧张造成的运输成本增加;海外光伏相关产能建设不及预期。
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