一、核心观点
权益市场方面，国内短端流动性保持偏紧，加上又要面临国债续发和跨月时点，短期内的流动性依旧不乐观，权益市场出现调整。除了地产政策刺激带来的板块行情，其他涨幅靠前的行业更偏防守，前期活跃的科技类行业出现明显调整走势。市场的部分活跃资金转向市值更小的北交所。如果短期流动性未能得到改善，经济政策也没有较大的边际变化下，市场预计维持弱势震荡的格局。热闹还是很热闹，市场不乏热点；但对于规模资金来说，难有趋势性的行业机会。反弹本身的曲折性将进一步被市场所接受，继续耐心等待近期可能召开的中央经济工作会议带来的新变化。
二、市场回顾
（一）权益市场
1、权益市场走势
上周A股各宽基指数普遍下跌。截至11月24日，科创50下跌2.98%，创业板指下跌2.45%，深证成指下跌1.40%，中证1000下跌1.35%，跌幅靠前。从行业板块看，上周传媒、计算机、通信、煤炭、房地产领涨，食品饮料、石油石化、钢铁、有色金属、银行领跌。
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
数据来源：Wind、鑫元基金
2、权益市场估值
上周各宽基指数估值多数下跌，科创50、中证1000下行较多。当前各主要宽基指数估值水平全都在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周综合金融、医药、食品饮料上行最多，计算机、电子、国防军工下行最多。当前电子、传媒、钢铁、建材、医药板块估值处于历史较高水平；电新、通信、石油石化、机械、有色金属板块估值处于历史较低水平。
图2：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
图3：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
3、权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，上周市场放量震荡。从行业拥挤度的角度，汽车，传媒，机械行业的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为6.29%，处于历史96%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图4：全市场换手率
数据来源：Wind、鑫元基金
图5：行业拥挤度分位数
数据来源：Wind、鑫元基金
图6：股债性价比：沪深300与10年期国债
数据来源：Wind、鑫元基金
4、权益市场资金
上周北向资金净流出20.20亿元，上上周净流出45.65亿元，延续流出态势。上周增持金额排行靠前的行业是汽车（↑14.64）、医药（↑ 13.30）、交通运输（↑ 8.53）、房地产（↑ 7.54）、食品饮料（↑ 6.53）；减持金额排名靠前的行业是电新（↓ 16.47）、电子（↓ 16.14）、非银行金融（↓ 12.76）、有色金属（↓ 12.63）、基础化工（↓ 11.86）。
图7：上周北向资金行业流向（亿元）
数据来源：Wind、鑫元基金
11月24日，两融资金占比为8.14%，11月17日为8.53%，反映出杠杆资金加仓意愿降低。截至11月24日，上周融资净买入最大的五个行业为电子、医药、传媒、计算机、机械。
图8：上周两融资金行业流向（万元）
数据来源：Wind、鑫元基金
5、海外权益市场
上周海外股市普遍上涨。美国股市方面，道指上涨1.27%，标普500上涨1.00%，纳指上涨0.89%；欧洲股市方面，英国富时100下跌0.21%，德国上涨0.69%，法国上涨0.81%；亚太股市方面，日经指数上涨0.12%，恒生指数上涨0.60%。
图9：上周海外主要指数涨跌
数据来源：Wind、鑫元基金
三、权益市场展望和策略
海外方面，美国经济数据喜忧参半，市场逐渐开始接受美国经济衰退的曲折性，对过于宽松的预期进行了修正，对应到资产市场，即美债收益率再次出现大幅快速下跌的概率降低。美债收益率和美元指数维持震荡走势，也将有利于缓解人民币汇率的贬值压力。
国内方面，国内短端流动性保持偏紧，加上又要面临国债续发和跨月时点，短期内的流动性依旧不乐观，权益市场出现调整也就并不那么意外了。
上周周初短暂冲高后震荡下行，多数板块表现低迷。上周表现前五的行业包括房地产、农林牧渔、医药生物、煤炭和食品饮料。跌幅靠前的行业包括电力、电力设备、计算机、国防军工和有色金属。除了地产政策刺激带来的板块行情，其他涨幅靠前的行业更偏防守，前期活跃的科技类行业出现明显调整走势。市场的部分活跃资金转向市值更小的北交所。如果短期流动性未能得到改善，经济政策也没有较大的边际变化下，市场预计维持弱势震荡的格局。热闹还是很热闹，市场不乏热点；但对于规模资金来说，难有趋势性的行业机会。反弹本身的曲折性将进一步被市场所接受，继续耐心近期可能召开的中央经济工作会议带来的新变化。
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