场外联接基金的一个坑

转载自EarlETF。

最近有朋友对一些小众 ETF 感兴趣，想通过场外联接来申购。

而我给他的建议是：不妨开一个证券账户，直接在二级市场买卖。$中医药ETF(SH561510)$

之所以这样建议，是因为对于许多小众 ETF 产品，场外联接会有一个坑。

这里先给个直观的感受，来自大成有色金属 ETF(159980)和他的联接基金(007910)。

作为目前市场中为数不多的有色金属商品期货类 ETF，大成有色金属 ETF虽然小众，但魅力不小。看看前几年的业绩表现，尤其是 2022 年的正回报，对于分散投资组合风险，绝对是不可多得的利器。

但是，直接买 ETF 和买它的联接基金，却是收益迥异。

下图就是一个对比，你会发现 ETF 竟然还跑赢了基准的上期有色金属指数有超额收益，而联接基金则是惨淡。如果放在三年期来看，一个 11.36%的年化正收益，一个3.59%的年化负收益，天壤之别。

如果看过去一年的月度回报对比就会发现，联接基金涨的时候涨得少，跌的时候跌得多。

为什么会有这样的情况？

个人的猜测与联接基金的规模过小可能有关系，毕竟 0.2 亿元的盘子，实在不大。

为什么联接基金规模过小，就可能引发这个问题。

这就要说开放式基金的一个先天弊端，也是后来 ETF 大行其道的关键问题——“搭便车”。

开放式基金的交易规则是，只要下午 3 点收盘前申购，就能按照当天的收盘净值确认，享受第二天基金净值或者说基金整体净资产的收益。$中韩半导体ETF(SH513310)$

但问题在于，基金经理拿到钱，要第二天才开始买股票或者对应的资产。做一个假设，一只指数基金，如果第二天股票全线高开 5%，那显然基金经理买入的成本比要比前一天的净值高不少，这块就会形成跟踪误差和损耗，而这块损耗是由所有开放式基金的持有人分摊。如果原有的规模越小，或者申购的规模越大，这种分摊造成的损耗就越大。

对于前一天申购的基民，显然是“搭便车”了，而对其他持有人，就是“被搭便车”损耗了。

有色金属作为商品，受隔夜美国的商品市场影响很大，所以从下面的 K线来看，有色 ETF 频频高开。这就会形成联接基金的损耗。

这套逻辑，其实很多玩套利的老基民耳熟能详，常见的操作就是当一个股票涨停并且被认为会持续涨停的时候，套利玩家会寻找持有这个股票权重最高的开放式基金来申购，变相获得这个股票的仓位，而基金公司为了避免这种搭便车，又要紧急出台限购政策。

ETF 的出现，必须以实物换购为主的交易规则，一定程度上就是为了规避开放式基金“搭便车”的行为。

所以对于一些小众的 ETF 品种，尤其是外盘频频跳空高开的，特别是联接基金规模也比较小的话，建议还是用 ETF 来操操作，规避场外联接，免得陷入“赚了ETF不赚钱”的悲剧。其实，正如我此前提到过，现在证券账户也能申购场外基金，费率往往也是 1 折，搭配可以盘中交易 ETF 的优势，其实是一个更好的全时“投基”平台。$中证2000ETF(SH563300)$

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