随着一揽子化债政策的逐步明确和落地，一些中等资质、绝对收益偏高的城投债性价比比较突出。面对当前市场上“优质资产荒”的现象，我们采访了国海证券资管固定收益总部副总经理吕明远，希望帮助大家了解近期城投债受到广大投资者青睐的原因以及影响城投债评级的因素。
Q1：本轮债券市场调整过程中，为什么会出现不同品种、不同信用等级的债券走势不完全相同的情况呢？
吕明远：利率债和信用债都属于固定收益品种，无风险利率是信用债的定价基础，因此多数情况下，二者的走势在大方向上是趋同的。但信用债本身的信用风险高于利率债，其定价中包括了一部分信用风险补偿，这部分利差会随着主体信用资质、行业、宏观环境变化等因素发生变动。另外信用债和利率债作为不同品种，流动性、阶段性供求有一定的差异，这也会对收益率走势产生影响。
最近市场调整中，中低等级信用债相对较优的表现，主要受益于信用基本面改善（主要是城投）和供给相对不足等因素的影响。对于高资质信用债，本身信用风险不高，之前信用利差已经压缩的比较极致，与无风险利率波动的联动性就比较高。
Q2：近期城投债受到很多投资人的青睐，甚至一度出现资产荒，成因是什么呢？
吕明远：一方面，8月份开始，随着一揽子化债方案的逐步明确和落地，市场对城投债，尤其是对非头部城投，中短期内的风险担忧大幅缓解。由此也带动了城投信用风险溢价的压缩。
另一方面，目前宏观仍处于企稳阶段，实体融资需求不强，信用债整体的供给并不是很旺盛。城投在新的债务管控导向下以“借新还旧”为主，新增供给相对有限。市场中高息资产，尤其是风险可控的高收益资产，相对缺乏，呈现一定资产荒的特征。这样的情况下，一些中等资质、绝对收益偏高的城投债，性价比相对突出，在资金追逐下收益下行。
Q3：城投债作为目前绝大多数理财产品配置的重要品种，哪些指标会影响到城投债的评级呢？
吕明远：回答这个问题，首先要理解城投主体的业务实质。城投是地方政府进行城市经营的载体和工具，即基于城市经营理念，通过城投平台融资与投资，对城市基础设施建设进行投入，改善城市人居环境、营商环境与就业环境等，带动产业发展、税收增长、土地升值，以及城市整体价值的提升。由此也决定了城投债务偿还要靠城市长期发展的税收增长与土地增值进行反哺，中短期要依赖融资滚动。尽管城投债务并不属于地方政府直接债务，但从城投主体承担的职能定位和经营模式角度看，其信用资质和偿债来源与区域经济环境和地方政府信用水平高度相关。
因此对于城投主体的评价，我们采取以区域地方政府财政实力及债务情况为基础，再结合城投主体自身的信用水平，自上而下的分析思路与框架。对于区域，重点关注的是所属区域的政府行政层级、经济发展的基础条件（包括区位、交通、资源、人口）、区域经济发展水平、产业结构、财税水平、金融资源、融资环境、债务负担，债务管控水平、信用文化、区域内城投体系的分布和架构等等。
其次是城投个体。城投个体我们主要关注城投所属层级、城投属性（公益业务属性）、和地方政府或财政的关联程度、在区域内城投系统中的地位和定位、非公益业务风险以及城投个体的财务状况，尤其是负债端的相关情况等内容。
综合以上两方面形成对城投主体的最终评价。
#我国将增发万亿元国债#
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