为什么要谈论“周期”？
周期研究被视为资产配置研究的一个重要分支，主要聚焦于经济基础面的分析，对我们的投资体系和整体宏观经济思考框架有支撑作用。
提到经济基本面或者宏观研究，您可能会首先想到：下个季度的GDP、下个月的通胀等一系列的指标....这些直观的数据追踪固然很重要，但对长期投资决策而言，更为关键的是从更长的时间维度发现宏观主逻辑。
作为投资者，为什么要研究宏观环境？能为我们带来什么洞察？
回到2017年的时间点，当时我们能否发现一个主逻辑——接下来三四年会是一轮消费龙头白马的主线？此主线有着强大的宏观逻辑主线支撑。因此，即使经历了2018年贸易战的波动，2020年疫情的影响，主逻辑并未改变，且一直持续到2020年底。同样的，自2019年、2020年开始，科技国产化的替代也成为了另一个宏观主逻辑，贯穿了整个2019、2020、2021三年时间，即便贸易战和疫情两大事件并发，主逻辑依然贯穿整个市场。
因此，站在当前的时间点，我们要考虑的不仅是已经发生的事件，还有未来可能的宏观主逻辑，这些逻辑可能在未来三年内起到决定性的影响。
“周期”是什么？真实广泛存在吗？
再回顾2017年，资本市场和整个宏观研究领域曾经就“新周期”的理念展开过激烈的争论。当时有宏观分析师提出“从2017年开始，我国经济可能会进入一轮上升的新周期”，引发了广泛争议。然而从2017年之后的数据来看，当时所谓的“新周期”理念并未被实证。实际上，除了疫情期间的波动外，我们并未看到固定资产投资增速的提升，资本开支在GDP中所占的比例也在逐步下降。
随着2017年争论的结束，以及2018年由于贸易摩擦问题，大家逐渐忘记了这场争论。今天，让我们一起静下心来，回顾2017年的争论，并评估从那时起至今五年间各种论据的现状，想必能帮助我们更好理解周期理论。
周期多种多样，资本市场尤其关注“资本开支周期”
周期性理论在经济、金融以及资本市场的研究中常常被运用，但是在讨论周期时，不同的人可能有不同的理解，这其中存在着广泛的差异。
周期可分为许多种类，其中最短的是农业生产的周期，然后是养殖周期。比如在上市公司中，有些公司可能从事养鸡或养猪的业务，养鸡的周期可能更短，养猪的周期可能在一年到两年左右，这可以算作是最短的周期。
如果进一步拉长，我们会看到库存周期，这是一个短期的波动，完整的周期大约是2年到4年，包括上行和下行，可能对应一年到两年左右的时间。
我们主要讨论的是资本开支周期，它也被称为朱格拉周期，是与设备投资周期相对应的概念。这样的一个完整的周期，大约在6到11年左右。如果从一个中期投资的角度来看，一轮上行的周期大约正好对应着3到5年的时间。
当然，还有一些周期，比如房屋建设周期或科技创新周期，可能会更长，但对于资本市场而言，这些周期可能过长。因此，我们更关注资本开支周期的形成。
资本开支周期的原理及数据验证
资本开支周期，基本上是伴随着供需收缩与扩张，以及供需之间错配的周期形成的。从需求逐步收缩触底到产能不足，市场对新产能或设备的需求开始增加。当需求增长与价格上涨到一定程度，需求远远低于供应，供需再次错配，需求再次收缩，开启新一轮周期。背后其实是这样一个经济学原理。
“周期论”的数据验证
根据数据，资本开支周期确实存在——我们可以通过数据加以验证。
美国、欧洲、日本等地都是良好的观测对象。例如，从1930年以来的美国数据，可以清楚地看出资本开支周期的存在。同样，从1970年以来，英国、德国、法国以及日本的数据也表明资本开支周期的波动是明显的。
全球主要发达经济体均存在明显的资本开支周期，美国最为典型，欧美同步性更强
更具体地说，美国的资本开支周期不仅显著、还有强弱之分，例如在1932年、1938年、1942年、1958年、1991年和2009年这类强周期启动的年份，上行周期更长、斜率更陡，对经济增长的拉动也更为显著。
然后，我们来看看中国的情况。
在2000年以前，中国的经济相对封闭，资本开支周期也是存在的，但主要受特定国情和改革动作的影响。中国的周期时间点或波动规律与欧美日本相比，更有中国特色。
在2000年以后，中国经历了WTO、人口和地产红利共同驱动的黄金十年，以及之后多轮经济政策的影响。因此，我们发现，与欧美国家或日本显著的周期性经济波动不同，中国在过去20年内并未表现出如此剧烈的起伏。这或许源于我们国家的一轮改革红利，一轮全球化红利，以及政策运行周期的相互叠加。
此外，在时间轴上细化来看，这20年对中国而言，可能是两个经济周期的合并，形成了一个更长的周期......
小泰说：
查博的研究干货满满，周期对资本市场的影响确实不可小觑！要在市场中读懂风向、嗅得机会也离不开对周期演进、宏观逻辑的深刻洞察。
下一期《再论“新周期”（中）——我们身处何方？》中，我们将进一步跟随专家脚步，探讨在当下时点：我们身处周期的何处？未来又在何方？让我们不见不散！
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