熊市难熬，却是逆向投资者的乐园

从内心讲，谁都不喜欢熊市，因为熊市难熬，悲观的氛围让人沮丧甚至绝望。

巴菲特也说过，他也不喜欢熊市，但他喜欢熊市带来的低价格，让他能够“捡”到廉价筹码。

巴菲特还说过，当天上下“黄金雨”的时候，一定要拿着大桶冲出去接，而不是拿着汤勺。

懒人养基认为，投资赚钱的基本方法是低买高卖，本来就该买在熊市、卖在牛市。而且，能够下“黄金雨”的熊市，视为逆向投资者的乐园也不为过。

作为一名逆向投资者，懒人养基喜欢找寻同样具有逆向投资理念的基金经理，因为相同的理念更容易产生共鸣与信任。

这不，最近就梳理到一位具有典型逆向投资思维的基金经理，国投瑞银基金的周思捷。

01 邓普顿式逆向买入，芒格式集中持有

好公司大家都争着买，所以普遍都比较贵。

周思捷认为，正是熊市的恐慌和危机氛围给卖家带来巨大压力，才为用低廉的价格买入好公司创造了良机。

所以他会像邓普顿一样，在市场恐慌时买入，并且敢于重仓。

而且，周思捷还会像芒格一样，集中持有优秀公司，他管理的国投瑞银境煊前十大持仓集中度在最新的2023年三季报中高达80.77%。

个股集中度较高的同时，周思捷在行业配置上则相对分散均衡，以此分散和对冲风险。

周思捷不刻意关注股价短期波动，长期持有，直到市场狂热时才会选择卖出。

以下是周思捷管理的代表产品国投瑞银境煊混合逆向买入并持有的案例。

（数据来源：WIND，基金定期报告。相关个股仅为了印证基金经理投资框架，并非个股投资建议）

02 在制造业龙头中优选“三好”公司

我国是制造业大国，中国制造业是长坡厚雪的好行业，孕育了众多十倍甚至几十倍牛股。

因而在制造业中选择股票进行投资可以达到事半功倍的效果。

周思捷拥有十年化工行业研究员经历，对于化工行业有着透彻深入的理解，研究功底扎实；之后又逐渐将研究领域延伸至医药、机械、新能源、TMT、军工等泛制造行业，并执着于在这些行业龙头中优选“三好”公司。

周思捷选择“三好”公司的标准：

一是企业具有好的长期价值。

企业家精神是企业核心竞争力的重要来源，一个好的管理层是推动企业穿越经济周期、成长壮大的关键力量。

周思捷列出的企业家精神的标志有：热爱主业，信仰长期愿景；不断研发创新，社会外部性显著；抵制快钱诱惑，不追热点，不赌风口；激励机制合理，保护中小股东利益。

同时周思捷也列出了企业家精神的反面标志：清仓式减持、醉心于物质享受、廉价出售重要子公司等。

如果在遴选企业过程中错判了管理层，之后发现也会毫不犹豫选择卖出。

二是企业具有好的行业成长性。

行业顺应国家政策和经济发展趋势，具有广阔的发展前景和成长空间，企业也能从行业增长红利中获得更好的发展机会。

三是企业股票具有好的价格。

在估值合理时买入，并且以逆向思维敢于越跌越买。合理估值指假设未来五年无法卖出，现价买入依然不吃亏的价格所对应的估值。

根据以上“三好”标准遴选出合适的投资标的时，周思捷并不会立即买入，而是基于当前估值，对企业的战略规划进行分析判断，并设定了一个数量测算标准，那就是相关公司如果战略达成，预期市值三年能够增长一倍。

只有“三年一倍”标准能够满足，周思捷才会开始买入。

03投资业绩优秀而稳健，获得了投资者的青睐

周思捷良好而自洽的投资框架和策略，加上公司强大投研力量的支持，使他管理的国投瑞银境煊取得了不错的业绩。

周思捷于2021年4月起管理国投瑞银境煊：产品多阶段业绩表现优秀，长期业绩优于业绩基准及同类平均。
国投瑞银境煊混合获银河证券三年期、五年期★★★★★评级，海通证券三年期、五年期★★★★★评级。

（数据来源：境煊基金阶段回报、业绩基准源于基金定期报告，产品业绩、比较基准、排名等数据均截至2023年09月30日。银河评级数据源于银河证券，评级时间为2023年10月6日；海通评级数据源于海通证券，评级时间为2023年8月1日。同类排名源于银河证券，同类排名的统计区间为过去一年（52周），过去三年（156周），过去五年（260周），同类分类指银河证券分类中混合基金-灵活配置型基金-灵活配置型基金(基准股票比例60%-100%)(A类)。）

国投瑞银境煊混合稳健的业绩表现，获得了广大投资者的肯定。

基金规模不断增加的同时，持有人户数从2021年12月31日的2359户，大幅增加到2023年6月30日的37533户。机构投资者占比也从2021年12月31日的1.42%不断增加，至2023年6月30日达到了84.71%。（数据来源：WIND，基金定期报告）

04 选择在熊市发行新基金，周思捷一样秉持逆向思维，希望能借机创造好的投资收益

基金业素有“牛市好发不好做、熊市好做不好发”的说法。

牛市中投资者情绪高涨，发行基金容易；但因股市处在高位，一不小心就可能高位接盘，因而不容易做出业绩。而熊市中投资者情绪悲观，谁都不相信，发行基金大概率遇冷；但因为股市处在低位，熊市建仓成本低、胜率更高，因而更容易做出业绩。

虽然也深知熊市发行基金很难，但秉持逆向思维的周捷选择知难而上，选择在此时发行新基金，希望能够趁机捡到便宜筹码、抓住接“黄金雨”的机会，为投资者创造更好的投资收益。

在国投瑞银境煊混合最新的基金三季报中，周思捷就乐观地表示：

“展望未来两年，优秀公司的业绩将随着低成本、高技术产能的释放而逐步上升，一旦经济复苏，则业绩弹性巨大。由于市场对经济不确定性的担忧，当下这些优秀公司的估值依然处于历史较低水平，有些甚至比前几轮经济底部的估值水平更低。从长期的维度看，当下的低估值优秀公司，是好的投资标的。”

由周思捷担任拟任基金经理的国投瑞银盛煊灵活配置混合（A类：018698；C类：018699）将于12月1日至22日发行，感兴趣的朋友可以适当关注。

您相信现在是下“黄金雨”的时节吗？你会选择用大盆去接吗？

欢迎一起讨论交流。

基金过往回报表现不预示未来业绩，基金梳理不构成投资推荐。

本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，只是我自己思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。

$国投瑞银境煊灵活配置混合A(OTCFUND|001907)$$国投瑞银开放视角精选混合A(OTCFUND|010425)$$国投瑞银美丽中国混合A(OTCFUND|000663)$