国内宏观四季度积极迹象增多，债市震荡慢牛的基础仍在

岁月不居，时节如流。转眼间2023不足两个月。在这不到一年的时间里，全球政治环境面临多重挑战、海外通胀和流动性紧缩等不确定、难预料因素频出，四季度以来市场仍在震荡中前行。但新形势下孕育新机遇，国内经济稳中向好，展现出不俗的韧性和发展潜力。随着宏观经济企稳和资本市场改革的深化，积极因素正在持续累积，市场信心的修复未来可期。

任翀：国内宏观四季度积极迹象增多，债市震荡慢牛的基础仍在

关键词：市场展望、积极迹象、利率震荡

2023年四季度海外宏观展望

美国，宽财政是经济韧性持续的顶层原因，但顺周期财政扩张或不可持续：

私人消费维持韧性，超储耗尽时点存不确定性，可能继续后移；

就业数据继续放缓，但韧性延续，构成对消费的支撑；

货币紧缩对经济的滞后影响仍待显现，部分财政措施回收：

受益于利率锁定效应，居民利息支出占收入比维持低位，对应着高利率下金融部门和企业承压，压力仍待显现；

工业仍处于去库周期，实际利率高企之下补库动力不足；

10月学生贷款利息加速偿还等；

货币政策、通胀和衰退：衰退时点后移，联储需要higher for longer

美国经济仍存衰退风险，但衰退时点和幅度存在不确定性；

当下数据仍存韧性，市场在强现实和弱预期（对衰退的担忧）中纠结；

通胀继续回落但2%目标仍然遥远；基准情形下预计23年末CPI同比仍在3%以上，仍然高于联储目标区间。

2023年四季度国内宏观展望

三季度经济增速回升，来自出口和工业的修复，以及消费内生动能的改善。

数据中积极迹象增多：

收入带动消费支出增长不弱，消费倾向显著回升，可选增幅较大；

工业延续回升，利润、库存、制造业投资预计继续改善；

出口降幅继续收窄；

财政力度增强，基建有回暖迹象；

基本面仍然弱势：

工业供需格局仍弱、工业品进口数量增速回缩，产能利用率仍在低位；

地产仍然构成对经济的拖累，虽然销售边际回升，但投资延续偏弱；

海外下行方向确定，韧性逻辑依靠库存去化放缓，对中国商品的需求难以显著改善；

民间信心低迷、吸引外资投资改善都需要时间；

整体看，经济虽已筑底企稳，但后续更可能延续偏弱格局。重点关注财政刺激加码的可能性和重要会议；地产的走向和路径对经济的可能冲击；中美关系进展等。

2023年四季度固定收益市场展望

中期震荡偏下行格局没有改变，通胀环境和金融环境不支持走熊

经济更多的是演绎低位筑底，需求侧向上弹性偏低；

政策需要兼顾短期和长期，降低付息成本是化债政策的关键；

维护银行息差是当前金融的一个目标，存款利率继续明显下调、资产端收益率缓慢下降较为确定；

债券市场利率调整后定价偏有利，相对政策利率的估值有吸引力；

短期而言已有一定调整，资金有制约+信贷阶段性企稳+政策落地及政策预期+市场止盈。本轮调整不构成牛熊反转。因此，当利空阶段性释放完、利率出现一定上行幅度后，将构成非常好的配置时点。

$泰康安惠纯债债券A(OTCFUND|003078)$

$泰康稳健增利债券C(OTCFUND|002246)$

$泰康安泽中短债C(OTCFUND|011012)$

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