商汤科技分析I

商汤科技今天被美国灰熊做空了，主要指向的是其虚增营收，我们看看其2023上半年的营收只比去年同比微微增长一点点。其实换句话说，稍微调整一下会计准则的应用，就可能不是增长。所以有没有灰熊说的虚增营收的事实呢？其实学过会计的都懂，会计准则的应用在现代社会本来就越来越复杂，所以不同于以前，一张报表发出来，就是标准答案。所以你说灰熊说的对，也很有可能，但是，关键问题是，这关键么？

先说结论，我觉得其实不关键。很多朋友可能会说，科技股大家很多时候用PS去估值，怎么不关键。当然，从今天的走势来说，确实这件事很关键，但是从长期的角度来说，影响微不足道。接下来，我从多个角度去分析：

1. 科技股的基本面大多都很烂。无非是矮子里比高子，有病的里面挑病轻的。我们横向对比一下，基本上所有的高科技公司都不是专注于过去的基本面如何如何，而是专注于未来的成长。成长性，才是高科技硬科技股的关键。 我们假设商汤的营收有些虚增，但横着看过去，可能国内的，甚至国外的公司从基本面来看，商汤仍然不错。或许除了H BAT J这些大企业现金牛以外，哪哪的中小AI公司恐怕都有些虚增，只不过是国外机构有没有足够的动力和做空能力去打压它们。唯独商汤有打压浑水摸鱼的价值，事实胜于雄辩。

2.从宏观来看，美债十年期国债收益率将向3靠近，而中美经济都是弱弱的状态，只要经济弱复苏，TMT表现有超额，同时AI刚好在时代的风口上，宏观对该行业的眷顾会更多一些。

3.从行业增长看，AI 机器视觉 大模型 普遍预测都有 年化 20% - 30%多的增长，这个行业的基本盘是一个典型的成长型行业，等到中国经济更显著复苏，对AI需求更大的时候，这个行业很容易迎来爆发式的增长。

f.从商汤本身的市场竞争来看，我们会发现，其发展主要的问题在于 未来的现金流能否支撑它在AI 领域的全面出击。又 又做算力，又做机器视觉，又做大模型MAAS，又基模型，又想做数据DAAS，又做智能驾驶。市场未来的格局难以预测，但是商汤的产品体验是实实在在的，接下来我来说说商汤的产品体验：

5.商量：感觉一般，比昆仑万维的天工好，和文心一言 通义千问 讯飞星火是同一LEVEL的，某些方面差于它们，主要体现于回答比较简短（似乎主要为了车载场景运用，因为这种场景更适合简单明了的回答），某些方面好于它们（主要体现于如果不知道会说不知道，更少乱七八糟乱回答，这说明训练原始文本数据比较正经，数据标注时比较断舍离）

6.秒画：目前看来，国内最佳即使不算，也至少是前三（我觉得比百度好，百度风格更单一）。全球肯定不能和MIDJOURNEY比，但是后者没上市都有100亿美元的估值，还就那么点人，港股的估值也是太给力了吧。

7.如影：目前看来，国内也是靠前列，其实我还没发现有哪个APP可以直接文字生成数字人视频，而且质量不错，美中不足的是商业模式没有完全打出来，其实自媒体如果是偏向内容的，可以用如影去生成，不过听说如影太贵了，所以还是有更好的商业化潜力

8.元萝卜：目前看来还是个笑话，算是花钱搞笑做广告？以后如果能加入更多教培功能恐怕会更好

9.绝影：实地从展览看还不错，但是华为系的强大竞争之下，我觉得商汤这里能占据一点二线的市场份额就不错了

10.AI+算力：这个场景广阔，向上游延伸

其他业务要么处于衰退期，要么我们接触不到，要么没存在感，就不提了。

总结：从长期看，只要商汤的产品竞争力维持原样，随着宏观环境改善和行业增长，就符合价值投资的理想标地。注意，本文纯手打，AI 0 参与，请各位珍惜作者不易，发言注意素质