1.问：可转债轮动策略会有超额收益的来源可能会是哪些原因呢，当下的可转债整体估值水平是否可以下场实践轮动策略呢。
答：转债轮动的超额收益来源于正股的波动，冲高卖出，回落买入，就是利用了正股的波动，当然也有作为小盘债独立的波动行情，但这种情况非常少，绝大部分都是正股的波动性。
最为明显的案例就是持有封基金老师的策略，就是利用正股和转债的波动性，比如以130元为阈值，但一个债跌至130元以下时买入，涨至140元或者145元卖出，中间获利15元，而某些债未涨甚至下跌，根据排名通过轮动把它替换掉，以置换性价比更高的转债，最终导致的后果大概率跌的标的是跌了5元，获利的标的是赚了10元，获利部分总是能覆盖损失的部分，只要不断的滚动，那么利润就能不断的丰厚。
当然，我的策略也是基于此，我跟金老师不一样的是，金老师用广度代替深度，而我喜欢用深度代替广度，同时我的轮换周期不固定，主要在大跌的时候轮换，而金老师主要是以周为轮换周期。
2.问：天23浮亏严重现在是割肉还是死扛。
答：天23我在107元的时候就割肉离场了，投资不可能是每次都成功套利，我们需要的是整体盈利即可，不要有过重的成本概念，发现错误了，一定要及时改正，不然很可能会被毒打。
3.问：城地转债如果下修到底估值多少，会不会长期低于面值，估值大打折扣？同时城地最多还能延期下修几次。
答：其实城地正股还是有活跃度的，一旦下修到底，合理价格115-118元，明年7月28日就是回售日了，一个月内不下修则耗时近2个月，本次下修触发时间是1月18日，距离回售日只有半年，也就是说到现在为止，只有3次不下修机会了，就算公司极限压缩时间，也不会超过4次。
4.问：国微咋整，128本等还是舍？还是补仓再等（不活跃，难T出来的）
答：对于国微，我还是很想持有的，只是正股依然处于下跌趋势，且转债溢价率较高，所以我还想继续等等看，不过128元的成本的确太高了。
5.问：为什么有的公司喜欢一直推迟强赎？
答：最核心的就是公司很自信，但是这种自信很可能带来严重的后果，比如红相放弃强赎后，被迫下调70%的转股价，当然还有鸿达、昌红等等。
一般来说，不强赎主要是公司不想因为集中转股导致股价被压制，导致强赎后需要偿还大量资金，比如天合转债强赎后股价大跌，最后也还了较大的资金，这种情况尤其是转债余额大或占比高时较为突出；另外部分公司因为定增原因不想转股压制股价，所以暂不强赎；也有部分公司因为大股东没有清仓转债而暂不强赎；还有部分公司不想快速转股去摊薄股份，尤其是短期内公司计划大额分红时，这样是减少了大股东的分红。有人认为公司强赎后需要拿出巨额资金去冻结，这是不对的，强赎前期不需要冻结资金，只是到最后才需要把资金打入专用账户。
6.问：广汇转债现在是否可以做现金替代。
答：广汇远不如城地，不管是正股活跃度、安全性还是下修预期，很多人只看到了目前的价格，看不到预期而已；对于广汇来说，不一定会下修到底，而且公司很可能剥洋葱式下修，搞死人。
7.问：侨银转债到期收益税前收益四点七左右，作为防守型品种还是不错的，老师怎么看。
答：防守型品种，不代表没有上涨的预期，只是防守型侧重防守，但不能认为就没有进攻属性，侨银170%的溢价率，正股没有一点活跃度，基本面极差，没有下修预期，我看不到任何的进攻性，目前的价格主要是到期收益率维持的，没有波动的转债就没有办法赚钱，就算下修，我估计也就120元，意义在哪里呢。
8.问：请问正股波动率是越高越好吗？
答：我们在集思录看到的正股波动率包含向上的波动率、横纵向波动率、向下的波动率，原则上我们只看向上和横纵向的波动率，比如目前的光伏、锂电、储能、农业、地惨等板块，几乎都是向下的波动率，这种波动率用处不大，跌跌不休的正股带不来转债的波动。
如果是横纵向和向上波动，那肯定是波动率越高越好，因为这种波动率越高，代表期权值越高，而期权值最好体现就是溢价率（不含低价债的溢价率，低价债的溢价率只是因为债性导致价格维持在某个区间，此时的溢价率与期权关系不大）。
9.问：惰性债怎么定义。
答：惰性债，最大的特点就是到期收益率（以下简称收益率）超过10年国债收益率，目前的10年国债收益率约2.7%，考虑转债还有下修预期、有期权值，所以可以把收益率放宽至2%。
目前收益率超过2%的转债有100支，占市场20%左右，随着转债存续时间越短，收益率会越低，也就是市场对转债的强赎、下修预期越高，所以收益率不是绝对的判断标准。
惰性债的转债年化波动率通常是很低的，一般都是低于10%（当然也有惰性债因为下修导致波动率高）。
正常来说惰性债是因为溢价率太高，正股波动无法带动转债波动导致的，也有惰性债因为正股波动率太差而无法波动，惰性债也可能变成活跃债，比如溢价率太高的转债下修后溢价率大幅降低，而在正股的波动下带来转债的波动；同理，活跃债也可能变成惰性债，比如正股持续下跌，如芳源、博杰。
10.问：有没有研究其他投资品种，比如reits，508009，折价27，按利率算是15，初步算除去归零属性，现在利率有6左右了，值不值得关注。
答：目前几乎所有reits都可以说是地惨产业链，508009是高速公路，这个是特许经营权，资产到期后需要归还，资产值归零，比如是30年期，本金每年损失=1/30*100%=3.33%，同时这种经营是不具确定性的，完全靠利息支撑，在经济向下的情况下，我认为实际利率要超过10%，才会有较高的性价比。
另外其它租赁类的，更是如此，一旦出租率下降，会面临戴维斯双击，也就是价格下跌、利息下跌，所以我暂时不予考虑。
11.问：如果全职转债遇到这种不上不下的行情，生活的开支收入等等该怎么办呢。
答：我不认为一般的投资者适合全职，全职有几个要求，一：过去有稳定的投资收益，且投资收益能够完全覆盖支出；二：有一套成熟稳定的投资体系，也就是过去的成功可以完全复制，如果过去的收益都是充满随机性的，请不要把这种收益当作自己的能力；三：一旦遇到大盘不行，可以有其他收益。
对于绝大部分人来说，就算有200万，按10%的收益，也不见得能完全覆盖支出，为了防范风险，手上最好还有3-5年生活费盈余，就这一点，95%的投资者都做不到，资金量、收益率都严重限制了全职的可能性，故此，不建议轻易去全职投资，有份工作压力会小很多，心安很多。
12.问：只要是余额低于1亿的债，注定会成为大妖老妖。问题很简单啊，他们是怎么只剩下这么小的体量的？他们的共性是什么？
答：绝大部分超级迷你债，都是因为转股后规模缩小，最后越低于1亿，才有这种迷你债，一般来说这些债都达到了强赎条件而未强赎，比如横河、溢利、盛路、晶瑞、广电、通光等等。
我认为永吉、东时、正裕都有这个潜质。
13.问：30年国债ETF对比十年国债ETF是不是更容易获得无风险收益
答：我个人从不买这种国债ETF，因为收益率太低了，至于风险收益，我认为都是相对的，没有太多的BUG给大家钻。
14.问：一些临期转债，例如三力、凯中、杭电等持有点正股是不是比转债强？
答：不要看到临期债部分起飞，就觉得大部分都会如此，去看看亚太、兄弟、国祯、金禾就知道，部分起飞不具有代表性，如果真想博弈，不如采用烟蒂策略：
第七章-可转债基础知识-常用策略14-烟蒂策略
15.问：为什么希望转债比转2贵？单纯规模的问题吗
答：希望转1比转2规模小70亿，转1马上就到回售期了，一般回售期的转债价格几乎高于到期赎回价，也就是说转1的价格是因为有回售价支撑的，但是转2并没有这个支撑点，同时转1下修的可能性要大于转2下修的可能，且转1下修到底的可能性大于转2，也就是从规模、剩余时间的紧迫性、下修及下修到底的可能性，转1都要比转2好，所以比转2贵是很正常的事。
当然，根据其他转债的案例，如山鹰（两个债同时存在），则两债同时下修，且下修后转股价值一致，如果希望债下修，我估计也会同时下修，且很可能转股价值一致，但转1依然可能比转2更高价值。
从历史上看，周期股下修的可能性较低，比如农业、半导体、煤炭、建材装饰等，此次希望债有下修的可能性，但我认为不会到底，因为公司一定认为目的股价严重低估，没有几个企业会在周期底部下修到底的，大股东才不会如此让利。
16.问：为什么密卫股债价格背离。
答:这种债，我估计要不就是下修信息泄密，导致有知情者大量吸筹，又或者有人故意拉高转债套利，这两者都是有可能的，所以不要觉得债股背离就一定是信息泄密。
17.问：山鹰到底有没有危险？
答：山鹰债最大的问题在于正股的基本面，基本面太差，资产质量极低，运营效率极低，经营质量不高，加上行业不好，没有炒作概念，股价长期在2元徘徊，波动率极差，叠加股票质押率高、资产负债率和有息负债率极高，同时有两个大盘债泰山压顶，所以正股不可能太好，我估计两个转债都无法强赎，但公司一定会拉升股价进行转股，这是没办法的办法。
18.问：能否融券做空配债股，配债当天获利。
答：一般上发行转债的股票，都是中小盘股票，这类股票几乎都是非融资标的，就算是融资标的，券商也不会提供资源给你融券的，所以这条路就别想了，如果真的有那么漏洞可钻，人人打破脑袋都会去套利。
19.问：立昂转债可以用正股替代转债嘛？
答：正股替代其实风险很大，但立昂的正股还是有活跃度的，后期正股企稳，我认为是可以配置一部分的。
20.问：哪些正股能博强赎，什么特征的正股或转债不能博？近一个月陆续博了天路、百洋、胜达、超达、银信、飞凯、普利。前面4个赚钱，后面三个仍然被套。
答：对我而言，博弈强赎并非是一个好策略，只有我对一个债及其正股非常熟悉的情况下，才可能进行博弈，有些正股本来就是从低位冲高，甚至涨幅很大，这个时候我是不会参与博弈的，只有长期在强赎价附近来回震荡的正股，我才可能考虑去博弈强赎，同时，只有一个债对公司足够重要的时候，公司才更有动力去强赎，或者说公司时间不多的时候，对于银信、飞凯，公司并没有觉得特别重要，前面几次快要达到强赎条件公司都没有拉升，说明公司并没有做市值管理，而普利，是从低位拉高的，只是因为市场炒作支气管肺炎炒高而已，并非公司主动拉升，很多时候可以打电话给公司问问强赎意愿，就很可能获得公司的想法，而不是无脑博弈。
21.问：请教老师思进马上要解禁了，这个会对股价有影响吗？
答：解禁不等于马上减持，尤其是目前的情况下，减持受到严格控制，同时转债正在发行中，聪明的股东都不会在这个时候减持，所以我认为影响不大。
22.问：数据上来看，数字经济和新能源汽车板块是否还是量能最集中和资金最多？进入十二月年底按照历史数据，会是哪些板块值得关注？
答：目前来看，今年资金进入最多的是汽车、数字经济、人工智能、机器人板块，所以我认为未来的行情，大概率也会在这几个板块产生，我个人对这几个板块持仓都有所侧重。
当然，到了年底，大概率消费板块也会有所炒作，比如现在就开始炒作煤炭了，就是因为天冷了，大A就是这么神奇。
23.问：医药转债走出谷底了嘛？
答：事实上并没有，最近只是感冒药（主要是支原体肺炎相关药物）走势可以，其他药企股依然走势不容乐观，尤其是医疗器械股，当然大部分中药股走势也不尽人意，这跟集采有关系，跟反腐也有关系，同时前期透支太多了，需要一定的时间消化，至于什么时候反转，很难说。
24.问：银行、保险、地产什么时候能向好啊？一路下挫。
答：这三者跟经济息息相关，目前来说经济看不到反转趋势，这三傻也很难反转。目前的银行，很可能隐藏着重大的风险和巨雷，只是还没有引爆，比如房贷的风险，比如企业贷的风险，比如个人信用贷（含信用卡）的风险，我认为均没有体现在账面上，叠加银行需要让利经济发展，同时利息下降是大趋势，也就无形中把银行的盈利空间进一步压缩，从哪里看，都看不出好的东西来；至于保险，大家手上都没有太多闲余资金了，谁还会去买太多保险，尤其是现在青年，只管眼前，同时理财型保险慢慢被大家认为是坑，必然收入受到重大影响，受理财课的影响和普及，越来越多的人开始自主理财，这一点也让银行、保险受到根本性影响；至于地产，那是过去式，再也回不去了。
25.问：亚太机构户107.7元买入，12月5日钱就回来！无风险！年化20%的交易啊！怎么会这样？
答：其实收益并不高，也比较麻烦，而且公司账上转出来也需要一定的手续，所以很多人觉得麻烦，并不愿意搞这些，只有大资金才愿意去搬砖，所以并不会大幅拉升临期债的价格。
26.问：翔港和飞鹿可以潜伏吗。
答：我也看好翔港和飞鹿，只是翔港正股并未企稳，性价比并不算特别高，我想等等，至于飞鹿，有点贵了，我还是想等等。
27.问：山河转债马上解禁了，价格会下跌吗？
答：我认为会的，溢价率太高了，正股也不太活跃。
28.问：立讯这个价位可以进吗
答：转债盘子大，溢价率高，转债不下修的情况下，根本没有任何吸引力，目前公司业绩较差，是消费电子的周期底部，至于什么时候反转很难说，尤其在经济下行的情况下，公司并没有什么核心竞争力，正股盘子又大，除非得到明确的信息要下修，否则我不会持有。
29.问：鸿达回售违约的概率及对债市的影响。
答：鸿达很可能为了避免回售，进行“一分钱”下修法，根据募集说明书回售条款中有条件回售条款之“如果出现转股价格向下修正的情况，则上述三十个交易日须从转股价格调整之后的第一个交易日起重新计算。”，那么只要在最后两年，每次下修“一分钱”，可以一直延迟到到期日，持有者根本奈何不了公司。
公司经审计后的每股净资产为3.26元，而下修有净资产要求，也就是说公司不可能下修到3.26元以下（如果需要修改条款，则要召开债权人会议），如果下修到3.26元，转股价值为40.8元，依然无法避免回售，那只能选择破净下修。
原大股东已破产，现大股东广州农商行是被接盘侠，农商行不可能再贴钱来救这个全是负债、资产质量极低的公司，高股票质押率随时都有爆仓的可能，且股价只有1.33元，叠加st，3.37亿的转债说大不大，但对公司来说并不小，很可能是压倒公司的最后一根稻草，公司的资产不一定真实，但负债一定是真实，90亿的负债，转债只是其中的一小部分，可能对于持有者来说很重要，但对于公司来说，无非是雪上加霜，是不太可能优先考虑这个负债的。
基于以上理由，我的看法是公司利用“一分钱”规则长期戏弄投资者，直到公司破产退市，也就是我不觉得有人会来接盘。
我估计公司会拖到1月或者2月再宣布下修，也就是压着时间轴一直拖下去，反正能多拖一天是一天，这将是转债史浓厚的一笔黑色印记，也可能给未来的转债新规奠定基础和提供参考材料。
30.问：港股目前大幅下挫，恒生指数、恒生科技指数、恒生互联网指数连续四年四根大阴线，相关的ETF也是连续下跌，越跌越买，越买越跌，港股怎么看?割肉还是坚守？
答：港股的投资难度绝对是地狱级的，如果连大A都玩不明白，不建议去玩港股，事实上有很多超级大佬都在港股中吃了大亏，有很多投资者都不懂港股的规则，相对港股，我觉得大A要友善太多了，基于规则，我也不会轻易去玩港股。
港股是一个完全开放的市场，一个完全流通的市场，这点跟大A极为不一致，因为大A相对封闭，可以起到一个蓄水渠的作用，但港股就像一个水管，哪边低流哪边，没有资金的存留就不可能抬起估值，尤其曾经作为国际金融中心的香港事实上已经没落，不管是经济发展、国际影响力、未来预期，都不见得很乐观，叠加美国加息造成严重的资金流失，只要资金没有回来之前，我认为港股不可能回到高光时刻，而想要资金回流，极其困难，除非美国降息，就眼前来说，降息还需要很长的时间过渡，不可否认现在有部分港股已经有了长投的价值，只是要等多少，还会跌多少，无法预估，而人生没有多少时间去等待，起码我认为3-5年内资金很难回流。
就我个人来说，除了个别的港股打新，其他暂时不予考虑，躲在大A这个避风港中，远比在港股这个漩涡中心要强得多，踏实的多。
文章所述的可转债，均为案例使用，不作为投资建议，投资有风险，入场需谨慎，请独立思考。
$立讯转债(SZ128136)$$希望转2(SZ127049)$$山鹰转债(SH110047)$
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