一、核心观点
权益市场方面，上周A股震荡下行，成交额继续萎缩。十年美债利率自10月下旬以来进入了下行趋势通道，受益于此，全球权益市场10月底开始反弹，A股前期反弹的主要因素亦是得益于分母端压制的减轻。近期A股整体上重新进入调整走势，结构上大小盘的分化愈发明显，体现在以微盘股指数为代表的小盘公司屡创新高，以上证50为代表的大盘公司再探低点。这一方面反应了国内经济活动回升向好的基础仍需巩固，11月PMI数据也能印证；另一方面反映了市场投资者信心的缺失。不过，市场依然具备积极因素，12月份人民币汇率仍有升值的空间，美债重回上行趋势仍有较大难度，临近上证3000点仍有托底力量，重要会议对明年经济金融的部署仍有期待的空间，我们认为A股现在的下行保护较强。A股的进一步上行需要国内经济和全球流动性的共振，在全球流动性转好的当下，我们还需要耐心等待经济的继续复苏。
二、市场回顾
（一）权益市场
1、权益市场走势
图：上周A股宽基指数涨跌幅
数据来源：Wind、鑫元基金
上周A股各宽基指数普遍下跌。截至12月1日，一周科创50上涨0.32%，中证1000上涨0.24%，涨幅靠前。从行业板块看，上周综合金融、计算机、传媒、汽车、通信领涨，国防军工、建材、轻工制造、电子、电力设备及新能源领跌。
2、权益市场估值
图：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
图：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
上周各宽基指数估值多数下跌，科创50、中证1000、中证500上行较多。当前各主要宽基指数估值水平全都在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周煤炭、通信、传媒、计算机、电子上行最多，房地产、建材、电力设备及新能源、银行、综合金融下行最多。当前综合金融、电子、传媒、钢铁、汽车板块估值处于历史较高水平；电新、通信、石油石化、有色金属、机械板块估值处于历史较低水平。
3、权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，上周市场放量下跌。从行业拥挤度的角度，汽车，传媒，机械行业的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为6.45%，处于历史98%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图：全市场换手率
数据来源：Wind、鑫元基金
图：行业拥挤度分位数
数据来源：Wind、鑫元基金
图：股债性价比：沪深300与10年期国债
数据来源：Wind、鑫元基金
4、权益市场资金
上周北向资金净流入16.08亿元，上上周净流出31.61亿元，最近一周北向资金净流出转为净流入。上周增持金额排行靠前的行业是电子（↑ 59.25）、医药（↑ 43.39）、电力及公用事业（↑ 13.55）、传媒（↑ 13.22）、汽车（↑ 9.39）；减持金额排名靠前的行业是银行（↓ 34.25）、食品饮料（↓ 21.35）、家电（↓ 14.90）、电力设备及新能源（↓ 14.58）、基础化工（↓ 11.62）。
图：上周北向资金行业流向（亿元）
数据来源：Wind、鑫元基金
12月1日，两融资金占比为6.48%，11月24日为7.50%，反映出杠杆资金加仓意愿降低。截至12月1日，上周融资净买入最大的五个行业为汽车、房地产、建筑、银行、轻工制造。
图：上周两融资金行业流向（万元）
数据来源：Wind、鑫元基金
5、海外权益市场
上周海外股市集体上涨。美国股市方面，道指上涨2.42%，标普500上涨0.77%，纳指上涨0.38%；欧洲股市方面，英国富时100上涨0.55%，德国DAX上涨2.30%，法国CAC40上涨0.73%；亚太股市方面，日经指数下跌0.58%，恒生指数下跌4.15%。
图11：上周海外主要指数涨跌
数据来源：Wind、鑫元基金
三、权益市场展望和策略
海外方面，美国上周公布多项数据，其中美国三季度GDP增速超预期，创下近两年最快增速；10月核心PCE物价指数为2021年4月以来新低。上周多位美联储官员发表了较为温和的言论，继续助推了市场的降息预期。美联储主席鲍威尔发表讲话，称政策利率“已进入限制性区间”，但现在猜测政策何时放松以及货币政策限制性是否已经足够还“为时过早”。欧洲方面，欧元区通胀放缓。受助于周初美元回落和对美联储已经完成加息的预期，现货黄金上周大幅拉升。
国内方面，11月的制造业采购经理指数（PMI）和非制造业商务活动指数均低于上月。中国人民银行等八部门联合印发通知强调，要优化民营企业债务融资工具注册机制，充分发挥民营企业债券融资支持工具作用，扩大民营企业债券融资规模。上交所组织召开了沪市房企座谈会，旨在进一步支持和推动沪市房企通过融资和并购重组等方式，提升质量，化解风险。中国国新控股有限责任公司发布公告称，旗下国新投资有限公司今日增持中证国新央企科技类指数基金，并将在未来继续增持。
上周A股震荡下行，成交额继续萎缩。十年美债利率自10月下旬以来进入了下行趋势通道，受益于此，全球权益市场10月底开始反弹，A股前期反弹的主要因素亦是得益于分母端压制的减轻。近期A股整体上重新进入调整走势，结构上大小盘的分化愈发明显，体现在以微盘股指数为代表的小盘公司屡创新高，以上证50为代表的大盘公司再探低点。这一方面反应了国内经济活动回升向好的基础仍需巩固，11月PMI数据也能印证；另一方面反应了市场投资者信心的缺失。不过，市场依然具备积极因素，12月份人民币汇率仍有升值的空间，美债重回上行趋势仍有较大难度，临近上证3000点仍有托底力量，重要会议对明年经济金融的部署仍有期待的空间，我们认为A股现在的下行保护较强。A股的进一步上行需要国内经济和全球流动性的共振，在全球流动性转好的当下，我们还需要耐心等待经济的继续复苏。
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