报告摘要： 玉米播种面积&临储库存双双见底，而下游生猪产能正在快速恢复，玉米供需矛盾持续扩大将支撑玉米价格上行，带动玉米种业回暖。同时，国内转基因政策放开预期增强，对种企杂交育种能力提出了更高要求。公司深耕玉米种业多年，是A股最纯正的玉米种企， 有望充分受益。我们预计，2020-2022年，公司EPS分别为0.24/0.30/0.39元，当前股价对应PE分别为60/48/37X，首次覆盖，给予“买 入”评级。 主要观点: 以玉米种子销售为主的种企 公司主营业务为玉米子的研发、生产和销售，以控股子公司德农种业为主业平台，在完善的县级经销商网络基础上，借助互联网平台提供服务，完成种子的销售。目前，公司“京科968”、“郑单958”和“德单系列”等杂交玉米种表现优异，已覆盖东北和黄淮海等玉米主产区。2016年，我国取消玉米临储收购制度，玉米价格随着下滑，受此影响，公司业绩进入调整期。2019年，公司实现营业收入2.75亿元，其中，玉米种子收入占比95.73%，是公司主要的收入来源；实现毛利1.31亿元，其中，玉米种子毛利占比97.47%，是公司主要的利润来源。 库存见底& 需求趋旺，玉米价格上行带动行业景气度回升 从供给端来看，种植面积方面，2016年，我国临储玉米收购制度取消之后，玉米价格随之下滑，农民种植积极性受挫，玉米播种面积连年下滑，2020年，受大豆振兴计划影响，玉米播种面积再度下滑1000万亩左右；库存方面，2020年临储玉米拍卖行情火热，截至2020年9月3日，国家共计进行15次拍卖，共计拍卖玉米5684.41万吨，高成交高溢价特征明显，我国玉米库存已经见底；此外，草地贪夜 蛾对玉米减产的威胁仍在，玉米供给端承压。从需求端来看，在养殖高盈利刺激下，大型养殖集团和规模养殖户补栏积极性大幅提升，全国能繁母猪存栏于2019年10月首次环比转正，2020年6月首次实现同比正增长，8月同比增长37%。随着能繁母猪产能的快速释放，饲料进而玉米的需求将逐步趋旺。我们认为，玉米供需矛盾加剧将支撑玉米价格上行，带动玉米种植行业迎来反转的关键节点。 玉米种业回暖，有望带动公司利润上行
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