供给增速下降，煤价中枢抬升，股息价值凸显，远期仍有弹性

德邦证券煤炭行业2024年度投资策略：供给增速下降，煤价中枢抬升，股息价值凸显，远期仍有弹性

煤炭行业供给增速下降已经开启。1）2023下半年国内生产明显降速：全国煤炭月度产量2023下半年较上半年明显下降，2023年7-10月煤炭日均产量相较于上半年生产水平下滑2.2%。一方面原因在于煤价下跌抑制生产积极性，主要体现在7-8月；另一方面原因在于安全形势加剧（9月以后），政策思路向保供和安全生产兼具转变。各煤炭主要生产省2023年1-10月产量增速仅2.2%，不及年初计划的4%。中长期看，新矿批复规模减少、煤炭产能向西转移等结构性问题将对长期供给形成约束，预计2024年产量增速仍将进一步下降。2）进口大增后瓶颈显现：2023年上半年煤炭进口大幅增长，主因进口煤保持较好利润。随着7月底以来石油价格反弹带动天然气、煤炭价格上涨，海内外煤炭价差持续收敛，高进口量或难以为继。中长期来看，全球化石能源资本开支增速下滑，海外新建煤炭项目较少且规模不大，未来很难进一步增长。

被动去库开启，2024年煤价预计将前低后高，新疆煤炭空间可期。1）需求启动行业将由被动去库向主动补库过渡：从短期供需形势上看，随着7月24日政治局会议召开，宏观预期改善，行业库存下降，被动去库周期已经开启。上下游库存当前仍处高位，后期需求成为重要变量，上升斜率将决定去库节奏，预计2024年煤价将呈现先低后高的趋势；2）中长期供给不足或将靠新疆解决，中国经济的持续增长将带动能源消费量提升，煤炭作为核心一次能源，仍然扮演重要角色。在中东部产量衰减、供给增速放缓的背景下，疆煤有望成为未来增供主力，产量占比增加，定价权有望提升。由于我国能源供需存在错配，疆煤运距拉长导致终端成本边际增加，我们认为长期煤价中枢将继续上移。

稳定分红下的高股息，估值存提升空间。1）长期需求提升叠加资产负债表修复高股息稳健：与过去的高盈利周期不同，本轮煤炭价格上涨后资产负债率持续下降，且行业资本开支增幅远低于过去，企业在手货币资金规模稳中有升，远期抗风险能力增强、持续高分红基础提升；2）全球低资本开支逻辑叠加中特估，估值有望提升：参考巴菲特增持西方石油的逻辑，低资本开支下的高分红存在长期吸引力；中国特色估值体系持续推动，煤炭企业经营有望持续优化。近期，多家煤炭上市公司控股股东发布增持计划，彰显出集团对下属公司未来发展前景的信心和对中长期资本市场价值的认可，中长期估值存在提升空间。

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