2023年的市场，小盘风格异常吸睛。不过最近关于大小盘切换是否会发生的讨论声却多了起来。
更容易受到关注的是提醒。国泰君安的策略团队在报告中提示，小盘题材行情或将进入尾声。一方面，小盘股交易优势大不如前。小盘股集中的多数板块已轮动上涨，小盘指数估值也已处在偏高水平。另一方面，大盘-小盘成交分化逼近极致，沪深300成交占比低于20%，是2014年以来最低；国证2000成交占比35%，仅次于2015年牛市时期。A股小盘股交易优势的下降与成交的极致偏离表明筹码结构正在向市场中风险偏好最高的投资者集中。此外，在政策预期难以上修、经济行业总体淡季下，小盘股交易结构将变得不稳定。
华创证券策略团队的观点与之类似，自21年春节以来的小盘风格似乎在近期演绎到极致，一如三年前大盘风格最后的烈火烹油。以估值为例，截至11月24日，沪深300PE（TTM）仅11倍（近10年16%分位数）、基金重仓指数12倍（11%）、陆股通重仓指数11倍（25%），而代表小盘风格的国证2000为48倍（59%），已经处于中性偏高历史分位；成交热度来看，国证2000较全A的成交额占比/市值占比自2022年以来长期维持在2左右高位，而沪深300成交热度则处于2016年以来的极低水平。
除此之外，该报告也提到经济与利率上行利好大盘，反之利好小盘；全球金融环境开始步入紧缩周期压制大盘（外资、机构持股占比高）；国内流动性相对宽松相对利好小盘（外资、机构占比低），因此当下的大盘风格配置优势正在显现。
当然，也有不少人并不认为切换会上演。比如安信证券的报告中提到，大小盘风格真正的最终切换往往需要经历“喇叭口”式分化所带来的“至暗时刻”才会出现风格的回摆。从定价逻辑的角度上看，在美债利率短期见顶较为明确的背景下，目前若市场维持交易“东不升西降”的预期，则依然是中小盘成长占优或者中小盘维持高位震荡的格局。
另外，华西证券的策略报告也表示，大小盘风格可能会由于相对估值比价出现短期均衡，但风格大级别切换的定价逻辑尚不坚实，中长期维度看小市值行情大概率尚未结束。
震荡的市场，出现观点的分歧是常态。不过，站在当下时点来预判大小盘是否会切换，或许方正证券2022年的旧报告的几个观点更值得关注。一是如果以时间更长的美股为例，会发现小盘股和大盘股的超额收益变化是轮动的，总体上是三十年河东、三十年河西，并不存在大盘股或者小盘股永续占优情况。
二是无论是中文文献还是英文文献，无论是学术文献还是非学术文献，无论是卖方研究还是买方研究，对于大小盘问题在理论和逻辑上似乎都没有研究定论。如在分析流动性、经济周期对于大小盘利空/利好的影响时，似乎不难找到结论相反的“解释”。
比如，2013年流动性收紧小盘股行情时，当时市场有种说法叫“因为钱少，钱少炒不动大盘股，只能炒小盘股”。2017年资管新规出台流动性再度收紧，但当时市场行情已经完全转变成大盘股行情，市场的说法又变成了“因为钱少，钱少不能乱炒，只能炒确定性强的大盘股”。
又如，存在“经济上行周期利好小盘股、下行周期利好大盘股”的说法，理由是小盘股盈利弹性大，经济上行周期有更好的盈利上行空间，而在经济下行周期大盘股盈利更加稳定负面冲击小；也存在“经济上行周期利好大盘股、经济下行周期利好小盘股”，理由是大盘股公司盈利与宏观经济关联度高、小盘股公司关联度弱，所以在经济上行期大公司占优，下行期小公司占优。
这些对立结论的存在，至少给我们两个提示：一是解释现象远比预测容易得多；二是同一个假设如果正面和反面都可以说，则说明这个逻辑并不成立。
参考报告
《当前市场环境下，资金为什么青睐小市值》，华西证券，2023年12月
《大小盘的攻守易形：此刻 VS 三年前》，华创证券，2023年11月
《大小盘估值差异的境外市场经验》，华福证券，2023年12月
《方向在低风险特征的股票》，国泰君安，2023年12月
《大小盘风格切换逻辑框架》，方正证券，2022年8月
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